峨眉山A利空出尽 越跌越买

预告中报降30-50%，13日跌8.6%，这是消化最后利空的最后阶段，最难熬，也是机会凸显的时刻。越跌越买，后续看点：定增进行时(底价19.78元)，年底高铁通车，2014-15年游客较快增长，大峨眉开发带来的机遇。中报营业利润占全年27%，7-11月对全年业绩更为关键；按定增后股本，预计13-15EPS 0.77、1.10、1.23元。

事件：

公司公告：因地震对二季度游客产生较大影响，预计中报利润下降30-50%。

点评：

1. 13日一度跌停，收盘跌8.6%；除了大盘下跌外，对中报的担忧应是重要因素。

2. 二季度，禽流感和“限三公”对旅游业产生明显的负面影响，峨眉山还受到雅安地震的短期冲击。我们预计二季度游客降幅10-15%，上半年降幅约5-8%。由于上半年业绩基数较小(营业利润占全年约27%)，业绩对游客量尤为敏感。

3. 目前是最坏的时刻。雅安地震后的一个月内，即4月下旬至5月份，是基本面最困难的时期；随着地震影响的褪去，以及营销措施的跟上，未来游客有望恢复性增长。可以预见，中报或将是最后的利空，目前正处消化利空的最后阶段。

4. 民众旅游需求仍旺盛，一线景区无需去产能，业绩增长较为确定。从端午小假情况看，民众旅游需求仍旺盛(虽然端午全国大范围降雨，且去年端午大部分省份已中考结束，而今年紧挨高考，但主要景区游客仍平稳增长)，我们认为民众旅游需求受经济波动的影响较小。一线景区在经济扩张期，很难加产能，在经济调整阶段，同样不太受去产能的困扰。因此，总体上看业绩增长较为确定。

5. 在最困难的时刻买入，是明智之举，后续有诸多看点。峨眉山基本面最坏的阶段已经过去；而近期的股价调整，是在反应过去的最坏的基本面；因此，我们认为，目前是买入的良机。未来的看点主要有以下几个：(1)短期看，游客增速有望由负转正，基本面拐点有望近期得到确认；且公司定增股东会已通过，底价19.78元/股，这有望成为股价隐形的锚。(2)展望2014年，成绵乐高铁通车+2013年低基数，2014年游客和业绩有望较快增长。(3)中长期看，随着大峨眉旅游开发的逐渐推进，公司也将迎来新一轮发展机遇。

6. 考虑定增带来的股本摊薄，预计2013-15EPS 0.77、1.10、1.23元，维持买入，1年目标价27.5元。二季度受禽流感、地震、“限三公”等因素冲击，上半年游客降幅5-8%，下半年将实现恢复性增长，全年游客总体略有下降；2014-15年游客增速有望达18%、10%；预计2013-15年权益利润分别为2.05、2.93、3.26亿元，按定增后股本计算，对应EPS 分别为0.77、1.10、1.23元。公司未来三年业绩增长确定，下跌带来极佳买入机会，按14PE 25倍，一年目标价27.5元。