东兴证券皖通科技 新业务布局显成效

东兴证券6月6日发布皖通科技(002331)的研究报告称，高速公路信息化市场空间大，公司主营可持续稳健增长。公司主营为交通(绝大部分是高速公路)信息化建设，2012年来自交通行业的收入贡献81.2%的毛利润。“十一五”末我国高速公路通车里程为7.6万公里，而根据《交通运输“十二五”发展规划》提出的目标，2015年末，我国高速公路通车里程将达到10.8万公里，每年新增约7000公里，按目前高速公路信息化系统投资约为每公路120万元计算，年均投资将达到84亿元；同时，目前我国每年所需升级改造的高速公路里程已经超过1万公里，按改造费用为初始投资的50%来算，每年升级改造的市场也有60亿元，巨大的市场为公司的扩张提供广阔空间。

同时，作为在安徽省内高速公路信息化市场份额超过50%的龙头，公司还将显著受益于安徽省高速公路建设的大提速。2013年1月25日公布的《安徽省交通运输工作要点》提出，2013年安徽省将超常规推进交通基础设施建设，全年计划完成交通基础设施建设投资450亿元，力争高速公路通车里程突破3500公里，新增通车里程312公里，到2015年将达到4200公里以上。

公司在保持安徽省领先优势的同时，还积极拓展省外市场，2012年在安徽省外的收入首次超过省内收入，同时毛利率同比提升3.8个百分点，标志着公司的高速公路信息化业务已初步完成省外的跑马圈地，进入规模与效益并重的稳健发展期，未来三年有望保持25%左右的净利润增速。

以研发带动新业务拓展，政府、金融、智能交通等新业务处于快速增长期。公司立足于以新产品带动市场，近年来的研发投入一直维持在营业收入的4%以上，2012年共获得“高速公路电子收费稽查系统”、“ETC混合车道收费系统”、“监狱指挥调度管理平台系统”、“金融安防综合管理平台软件”等27项软件著作权和“基于ARM平台的无线集卡车载终端”实用新型专利。

公司采取稳扎稳打的策略，通常新产品要经过较长时间的预研，比较完善后才投入市场，先在安徽省内取得成功后再逐步向省外推广。比如监狱系统08年就开始研发，3年后才向市场推广。目前公司的政府、金融、智能交通等新业务均处于快速增长期：政府和金融业务收入2012年同比增长40.4%，特别是在监狱系统已经在全国多个省市得到应用；2013年5月公司专业从事城市智能交通业务的控股子公司“安徽皖通科技城市智能交通有限公司”正式成立，今年在该领域项目中标金额已突破3000万元。

积极并购，战略布局大交通领域与储备新技术。在内生稳健增长的同时，公司从战略角度出发，积极利用资本市场，寻求通过并购实现跨越式发展。公司的并购一方面是为了在大交通领域布局，希望在扩大业务规模的同时产生协同效应，比如2011年通过并购烟台华东电子科技有限公司不仅实现了向港口航运信息化方向的拓展，而且还有利于公司承接与港口连接的道路的信息化业务；另一方面是为了储备技术和人才，比如通过并购华东电子有限公司获得了rfid、物联网相关技术和人才，今年又并购了通过云服务提供CRM客户关系管理系统服务的武汉宏途科技有限公司，使公司能够紧跟当前的先进技术，未来有望将这些技术融合到主营业务中以产生更大价值。

公司的主营业务在省内市场将受益安徽高速公路建设提速，省外市场开拓顺利，同时还通过内生与外延两条腿走路的方式拓展新行业与储备新技术，城市智能交通等新领域有望提升估值。预计公司13-15年的每股收益分别为0.47元、0.52元和0.68元，对应13-15年的PE分别为20.1倍、17.9倍和13.8倍，维持“推荐”的投资评级。