东诚生化谋求转型 未来可期

一、 事件概述

近期，我们去公司进行了调研，就一些感兴趣的问题与公司高管进行了交流。

二、 分析与判断

肝素钠原料药销量有可能持续增长，价格有所回升。

2013Q1，公司肝素钠原料药销量增长显著，但价格同比有所下降。4 月份以来，肝素钠原料药价格有所回升，且公司肝素钠原料药的出口价在所有同类企业中达最高。另外，二季度开始，肝素粗品价格下降。结合肝素钠原料药价格随肝素粗品价格波动的一般规律，我们认为，相比Q1，Q2 和Q3 公司的毛利率应该会有所回升。

另外，公司肝素钠原料药目前的销量延续了一季度的增长势头，同时公司也在开拓美国市场。据此推断，公司全年肝素钠原料药销量保持较快增长是一个大概率事件。

强化研发投入和对外并购，加快公司转型

2012 年公司的研发立项为过去几年最突出的；研发人员去年底是80 人，预计今年将增到150 多人，主要进行产品的筛选和市场的调研以及和高校的合作；今年研发投入预计在3000 万左右，在研品种包括原料药和制剂。

另外，公司目前把项目和品种的选择作为重点，有8 人的团队专门负责收购等事宜，由研发总监牵头，市场和投资的人参与，公司对外收购的重视度不断加强，加快了转型步伐。公司计划未来3~5 年，转型成原料药和制剂并重的企业。

大洋制药产品丰富，研发实力较强

大洋制药有26 个生产批件，目前主推品种为消风止痒颗粒、银黄滴丸、穿龙骨刺胶囊、盐酸氨溴索分散片、金菌灵片/胶囊、饿求齐颗粒/片、止痛化癥颗粒等。

大洋制药产品销售终端为OTC 和医院，其中OTC 占60%以上，医院约占40%。目前，省内的由大洋制药直销，省外的交给代理商来做。大洋制药销售团队有几十人，以招商服务为主，招商服务有30 人，未来每个省的点还会增加3~5 人。

另外，目前还有5 个产品在研，今年申报4 个产品，3 个外用，1 个中药复方。中药复方为十味痛风颗粒，今年5 月底申报临床批件，治疗痛风，同类西药副作用大且减少不了复发率，研发实力较强。

三、 盈利预测与投资建议

考虑大洋制药对业绩的增厚效应，预计2013-2015 年EPS 分别为1.07、1.32 和1.56元，以收盘价元26.15 计算，对应PE 分别为25、20、17 倍，维持“谨慎推荐”评级。