牛市未至临界点，短线需防范波动风险

　　 --关于央行降准与证监会提示两融风险的点评
　　事件：
　　中国人民银行决定，自2015年4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。在此基础上，为进一步增强金融机构支持结构调整的能力，加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设等的支持力度，自4月20日起对农信社、村镇银行等农村金融机构额外降低人民币存款准备金率1个百分点，并统一下调农村合作银行存款准备金率至农信社水平；对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率2个百分点；对符合审慎经营要求且“三农”或小微企业贷款达到一定比例的国有银行和股份制商业银行可执行较同类机构法定水平低0.5个百分点的存款准备金率。
　　点评：
　　截至3月末，我国金融结构人民币存款余额124.89万亿元，根据上述降准比例测算，统一下调准备金将向市场释放流动性约12400亿元。由于货币政策处于宽松周期限之内，市场预期降息与降准随时都可能会发生，故此次降息的时间节点符合预期，而相与上次降准0.5%相比，此次1%的幅度却明显超出市场预期（周六市场曾一度传出央行将降息0.25%）。总体来看，我们认为降准释放巨额流动性将增强权益资产的吸引力，对板块而言，有利于股市中银行、地产、保险、有色等板块个股的表现。
　　而此次降准与本轮货币宽松期中前几次降准与降息有几点不同，我们提请投资者关注以下两个方面的要点：
　　一是，与此次降准同时发生的还有证监会对两融与伞型信托风险防范等信息，这使得周末市场消息面带有很强烈的戏剧性。周六，证监会表示将加强融资融券业务风险管理，根据市场发展情况及自身风控要求，及时调整初始保证金比例与可冲抵保证金证券折算率、标的证券范围等管理手段，合理确定客户融资杠杆，并规定券商不得以任何形式参与场外股票配资、伞形信托等活动。此消息受到市场广泛关注，考虑到市场情绪的大幅波动，证监会于周末发布信息，称对两融风险的防范并不是鼓励做空与打压股市；与此同时，周六市场也有传出央行将于20日开始降息的消息，但一度因未获证实而被认为是假消息，直到周日晚间才传出央行降准的确切的“真消息”。市场消息面的激荡将会在周一市场中得以综合性反映。
　　二是，此次降准发生在股市大幅上涨的背景之下，如果从本轮行情起点沪综指2000算起，A股主板上涨已超过100%，近期有向上加速之势，在此背景之下监管层对风险的强调引起市场神经紧张；在杠杆资金持续入市之后，政策变动与市场情绪波动将不可避免地带给股指巨大的波动冲击，而紧随其后的降准消息有相互对冲意味，将两个信息联系起来，监管层似乎是一种组合安排，提示防范风险主要是为了避免给正在亢奋的市场“火上浇油”,但市场的理解可能是反过来的，即可能认为降准“对冲”了防两融风险给市场带来的向下的过于猛烈冲击。
　　综合来看，我们认为，上周新股密集发行冻结巨额资金对应于股指跳空加速上行，市场极度亢奋之时监管层进行风险监管控制，将会对市场造成冲击，但降准与资金成本下行趋势处“进行时”之中，考虑到宏观数据欠佳趋势扭转乏力，货币宽松窗口远未到关闭期限，且无论从外汇占款大幅下降还是从当前利率与存准率当前所处位置看，“两率”后市仍有较大下调空间，我们认为今后几个月仍将会有多次的降准与降息发行，股指由流动性推动的上涨逻辑尚未到临界期。而在牛市后期，市场情绪亢奋，股指易涨难跌，历次A股的顶部没有例外地都是由政策抑制造成，而“促顶”过程将会是一系列政策组合推动的过程，政策工具包括新股发行节奏安排、佣金与所得税调整、融资杠杆调整等。就当前的政策意图来看，监管层显然最希望看到的结果是A股走出延绵的牛市，不希望看到过度疯狂上涨的局面出现，故我们认为市场过度亢奋时将会受到打压，这符合政策反周期逆向调控的惯常做法。我们认为，此次在股指大幅上涨之后，监管层提示风险、尤其是提到两融杠杆调整的信息需要引起关注。短期而言，降准利好兑现，短线需防资金高位套现了结，而由于股市中期向上的支撑逻辑仍没有逆转，如遇主板股指大幅下跌，仍是介入时机。市场风格方面，我们认为有业绩支撑同时涨幅相对较小的蓝筹股的安全边际高于股价过度上涨的小盘股。周一以及其后几个交易日股指过度上涨，则需以防范短线波动风险为主。