外资最喜欢中国什么行业的股票

   要观察外资对中国上市公司的兴趣爱好，可以从香港的H股市场得到结论，因为H股市场对投资者没有任何限制。在一个时间按区间内，如果H股市场某行业股票价格领先其他行业，则可以认定在这个时间段里外资喜欢投资该行业的股票。

   笔者之所以关注这个问题，是因为自2012年第四季度以来外资对国内的股票市场影响十分明显，随着股票市场对外开放程度的加快，外资对国内股票市场的影响会越来越大。

观察最近一年多来的A股与H股的走势，H股指数似乎开始成为A股指数的领先指标。去年H股国企指数是9月5日见底回升的，而A股是从12月5日开始反弹的，A股的回升时间比H股整整晚了三个月。同样，2013年2月4日，香港的国企指数见顶，一周后A股指数选择向下调整。4月18日，香港国企指数开始反弹，而A股到5月2日开始回升，A股再次步H股后尘。可见，观察外资在香港市场的动向可以为国内股票投资提供有用的参考。

上面是从大盘走势而论的，这不是笔者分析的重点，我想告诉读者的是外资在当前阶段的投资偏好，看看外资究竟偏好中国的什么行业股票？外资感兴趣的板块应该很快成为国内投资者关注的焦点。

很多人自然首先想到了银行股，但事实却不是如此。从最近一年的银行股表现看，香港市场最活跃的是民生银行和招商银行，民生银行的H股从最低6港元起步，最高为12港元，上涨幅度正好100%。同期，招商银行的H股从12港元涨到19港元，涨幅还不到一倍。

大家之所以首先想到银行股，可能是因为有很多光环，银行的数量多、估值底，参与者众多，尤其是去年底银行股集体惊艳的表现。但从上涨幅度看，涨幅最大的是火力发电类股票。华能国际的股价从2011年10月份开始见底，股价从3港元持续上升到现在的9.6港元，涨幅超过200%；华电国际的股价从1港元涨到4.4港元，涨幅超过300%；表现最差的大唐发电也涨了100%。

电力股的卓越表现是因为业绩的大幅度改善。从2011年11月份算起，热值为5000大卡的电煤价格从850元/吨下跌到目前的600元/吨，跌幅大约在30%。

煤炭价格的大幅度下跌，对于煤炭行业的上市公司来说，盈利当然会出现大幅度下滑，有些成本高的煤炭企业已经进入亏损状态。但对于火力发电企业而言，情况正好相反。火力发电企业的成本主要是煤炭（占70%左右），其次是财务成本。2012年，火力发电企业消耗了16亿吨煤，煤炭价格下跌100元/吨，就意味着火力发电行业增加了1600亿元的毛利。煤炭价格的继续下跌就意味着火力发电企业盈利的继续增加。

笔者在2012年6月份曾经写过《煤炭与电力的牛熊交替》一文，市场的走势基本验证了笔者的分析。

从市场表现来看，而A股中的电力股的强于大盘指数，但涨幅远小于H股。出现如此反差的原因可能与国内基金经理的认识有关。有在A股市场中，基金配置的煤炭股比例太高，更换仓位有较大的难度。以中国神化为例，从季度报告看，基金持有该股数量一直在4亿多股。因为持续多年的煤价大牛市，使煤炭股成了众多基金压箱底的配置品种，感情太深，难以割舍！煤炭价格已经上涨多年，无法让市场接受进入长期熊市的假设。如果只是煤价的短期下跌，则无法改变煤炭行业和电力行业的盈利格局。

因此，国内的基金的电力股的配置一直偏低，而煤炭股的配置却居高不下，更多的是投资思维定式在起作用。

而事实已经表明，国内投资者的这些判断是错误的，而香港市场的国际资本玩家的水平的确是技高一筹。从这个现象也可以看出，香港市场的定价效率比内地A股市场确实是高很多。

笔者认为，煤炭行业的牛市已经结束了。理由是：

（1）多年的价格上涨刺激了煤炭供给的大幅度增加。在过去十年里，煤老板成为暴富阶层的代名词，说明煤炭行业的投资可以获得超额收益。在超额收益的刺激下，煤炭投资必然超常规增长，每年煤炭行业的投资都在30%以上，从而导致产出的超常规增长。从笔者的观察看，早在三年前，煤炭行业已经供求平衡，但由于山西的煤炭行业重组及内蒙的限产保价等因素的影响，使煤价一直处在惯性的上涨状态。煤炭价格下跌的危机在其价格上涨过程中就埋下了。这一点与白酒行业由盛转衰的机理是完全一致的。

（2）美国的页岩气开始替代煤炭能源，导致国际煤炭市场价格不断走低，冲击国内煤炭市场的价格。今年前几个月里，进口煤炭增长很快，这说明全球能源市场的格局已经发生了深刻的变化，即使国内煤炭企业采取措施，煤炭价格的下跌走势也不可避免。

（3）这些年中国煤炭需求的快速增长是因为房地产投资拉动的。2001年的我国的房地产投资只有4000亿元人民币，2011年和2012年的房地产投资都超过了6万亿，增加了15倍。房地产投资的快速增加必然需要钢铁、有色金属、水泥建材等行业的快速发展，这些都是高耗能产业。简言之，煤炭的需求与房地产投资绑在一起的，当房地产投资减速，则煤炭需求减速。从官方的统计数据看，房地产新开工项目的投资增长速度从2011年第三季度开始迅速下跌，从30%左右跌到目前的10%左右。连锁反应当然是钢铁行业亏损、水泥产品跌价、煤炭压港。

未来的房地产投资会增加吗？房地产市场有50多亿平方米的在建工程，要完全消化这些投资至少需要5年以上的时间，开发商在处理存货之前，不会贸然增加投资，能维持每年6万亿左右的房地产投资（与2011年持平）就算不错了。另外，地方政府不断累积的债务已经开始显露系统性风险，新一届政府已经将化解此风险作为重要的工作，在这种背景下，地方政府继续通过大量负债融资来进行投资扩张的动力在减弱。

煤炭的供给还在增加，而需求已经开始减少。结果当然是价格的持续下跌了。

煤炭价格的持续下跌意味着中国经济步入下行周期，大多数周期类股票的价格都将下跌，当然，火力发电的企业的发电量增长速度也会放缓，但因为其成本下跌更快，盈利会持续改善。成为难得的逆周期配置品种。因此，配置火力发电类股票不仅可以获得相对收益，而且可以获得绝对收益。更难得的是，国内的电力类的股票数量众多，而香港市场只有几只电力股。

在过去的一年半时间里，外资弃煤从电已经收获巨大，相信国内的投资者很快观察到其中的商机。

 

 

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