M2规模首破百万折射出三大隐忧？

      昨日，央行公布的数据显示，3月末，M2余额103.61万亿元，同比增长15.7%，分别比上月末和上年末高0.5个和1.9个百分点。这意味着中国的M2余额是美国M2的1.5倍。而金融大鳄索罗斯则警告中国政府不能再印钱了。在他看来，就中国而言，百病之根在货币超发，为了刺激投资以拉动经济增长，大量无效信贷制造了流动性过剩，这是内火，表现在体表的是：实际货币大幅度贬值、资产价格暴涨、经济结构扭曲、财富分配差距越来越大……

     对于M2首次突破100万亿元的大关。国内专家也提出自己的忧虑，他们认为，从2002年初的M2规模仅有15.8万亿，到目前的103.61万亿，仅仅用了十年多一点的时间。与此同时，M2/GDP的比例也在迅速上升，目前已达到约200%的水平，在这种情况下未来中国的通胀预期恐难以消除。不过也有观点认为，从中美经济增速来看，中国2012年GDP增速是7.8%，美国是2.2%。如果一个处于快速发展的发展中国家的货币供应量与GDP之比同发达国家相同，那么前者又怎么能保持较高的经济增长速度呢？换言之，一个充满活力的年轻人和一个老人每日摄取的能量能够相当吗？

     一边是中国官方学者认为，M2余额虽然超过了100万亿，M2/GDP也接近了200%，M2余额之所以不断创下新高，是因为中国经济要保持增长就需要一定量的货币供应支撑，再加上我国储蓄率偏高，还有就是直接融资发展不足等因素造成，但这并不代表中国货币超发状况就很严重。另一方面以索罗斯为首的经济学家认为M2超百万，不仅人民币泡沫已经形成，还容易造成通胀预期的上升，过高的M2规模会对货币政策形成掣肘。不过，笔者认为，天量M2余额说明了我国的经济、金融存在着严重的结构性问题，需要加以解决。

      首先，中国经济增长方式的畸型。一直以来，我国经济始终依靠投资（包括政府投资+房地产投资）+出口贸易来拉动，而拉动美国经济的主要引擎却是以消费为主。更关键的是M2/GDP之比已接近200%，这说明了中国的投资效率低下，每1元钱的投资只能拉动0.5元的GDP增速，而在美国每1元钱的投入则能拉动1.5元的GDP。所以如果我们还是坚持旧有的增长方式不发生改变，不要说今年将M2的增速控制在13%左右很难，过不了几年中国的M2规模很可能会突破200万亿、300万亿。

      随着中国加入了WTO之后，特别是2005年汇改以来，中国出口贸易量的不断攀升以及人民币升值预期的增加，都吸引大量的外资流向中国，对此中国央行只能向社会“被动”投放基础货币予以应对，这就造成了基础货币超发的原因。所以，过度的依赖于出口贸易，不仅容易造成基础货币投放过多，央行不得不上调存款准备金率予以收回流动性，而且还是推高我国的M2的的原因之一。所以尽量做到对外贸易平衡，并且扭转人民币单边升值的预期，这才是降低M2的较好办法。

      自从金融危机暴发之后，外出口增速放缓，中国的经济增长就依赖于固定资产投资来拉动。而无论是房地产投资也好，地方政府基建项目投资也罢，其资金来源主要来自向银行贷款，特别是随着中国房价的不断攀升，在一线城市买一套房，贷款需要二百万，这就创造了200万的M2。二线城市每个买房家庭大概创造50万的M2，三线城市大概要创造30万的M2。可以想像，中国这么多贷款买房的家庭将创造多少个M2？所以中国目前广义货币（M2）将突破100万亿，都是高房价惹的祸。笔者认为，银行向房地产和地方基建投资贷款过多，而广大中小企业却因贷不到款要么去借高利贷，要么就直面生存危机，这无疑造成了我国信贷资源的错配。    

       再者， 我国直接融资渠道有待放宽。当前美国直接融资与间接融资之比大约是8：2，也就是说银行贷款只占到全社会融资额的20%。而我国近年来尽管在努力缩小信贷在社会融资总额中占比，截止今年初，人民币信贷仍占社会融资总量的55%。不过刚刚公布的今年3月份新增人民币贷款1.06万亿元，说明央行要继续降低银行间接融资在社会融资总额中的比重任务比较艰巨。要知道，社会融资如果更多的采用直接融资的办法，那么天量M2的高烧才会褪下来。笔者认为应促进社会融资渠道的多元化（其中包括债券、信托、IPO、PE和VC等），并让银行真正脱媒，这样才是降低M2规模的比较有效的方法。

      最后，我国的储蓄率偏高，给银行肆意信贷扩张创造了优越条件，从而推高了M2的规模。如今的世界分成二极，美国人等西方国家民众喜欢透支消费，而中国人喜欢拼命储蓄，这也是我国消费率迟迟启动不起来，而M2却居高不下的原因。中国的总储蓄率从1996年的36%上升到2011年的51%。谁都知道，大量的储蓄放在银行里，是天天要生息的，所以银行只能拼命放贷，在这种情况下M2不创天量才怪。老百姓为啥喜欢存储钱？这主要是我国在住房、医疗、教育、养老、失业等方面缺乏基本保障，所以要想改善民生，降低储蓄率必须建立起一整套完整的基础社会保障体系，让民众没有后顾之忧。

      如今天量的M2规模已是一个堰塞湖，从中折射出几大问题：一、经济结构失衡问题严重，未来消费启动才是关键；二、直接融资渠道要拓宽，建立适应多层次需求直接融资渠道，金融要尽快脱媒；三、需要进一步放松资本账户的管制，这就可以减少外汇储备和外汇占款余额过高的压力。四、进行收入分配体制改革和健全的社会保障体系，让民众没有后顾之忧，这样既可拉动内需，又可将居高不下的储蓄率降下来，在减轻银行压力的同时，也可以让M2的规模适当回落。当然这一系列的改革需要有一个中长期的渐进过程。从中短期来看M2规模迭创新高的势头不可能得到根本遏制，当然通胀魅影也将挥之不去。