评之评2012年度国际金融十大新闻

作者：孙伯银

年末回首，辞旧迎新。2012年国际金融市场风云多变。中国银行国际金融研究所与金融时报共同推选出《2012年度国际金融十大新闻》，并邀请业界有关领导和专家做出点评。笔者看了一下，感觉十大新闻基本可以，有关评论则很不给力。所谓评论者，决不能流于表面，而应点出其背后的深层原因，并指出其未来变化趋势。否则，意义何在？于是，冒昧随笔写两句。

 

十大新闻

1、欧洲稳定机制生效 欧元区金融“防火墙”加固

2、美国“财政悬崖”逼近 全球经济恐遭拖累

3、发达经济体相继量化宽松 全球货币政策刺激加码

4、日本债务创出历史新高 政治角力引发财政危局

5、中国金融“十二五”规划出炉市场化改革提速

6、香港金管局多次入市干预 金融风险引发关注

7、摩根大通现巨额亏损 引发全球金融监管反思

8、Libor爆出操纵丑闻 金融市场定价基准受质疑

9、“区域全面经济合作伙伴关系”谈判启动亚洲自贸区合作加快

10、新加坡、伦敦争做人民币离岸金融中心人民币国际化再上新台阶

 

 具体事件及评论

1、欧洲稳定机制生效 欧元区金融“防火墙”加固
　　2012年10月8日，欧元区财长会议宣布，总额为5000亿欧元的欧元区永久性救助基金——欧洲稳定机制（ESM）正式生效。这一机制同先前（9月6日）欧洲央行通过的“直接货币交易计划”（OMT）以及其后（12月14日）由欧盟峰会27国领导人签署的欧盟银行业统一监管协议一道，构成推进区内财政和货币一体化进程中具有里程碑意义的事件。
　　点评人：中国社会科学院副院长 李扬
　　点评：作为欧元区应对债务危机的永久性救助机制，ESM旨在向融资困难、需要帮助的欧元区国家和银行提供资金支持。救助基金将用于向债务缠身的欧元区主权国家提供救助贷款。作为申请贷款的条件，这些国家也要履行实施财政紧缩和结构性改革的承诺，以帮助失去投资者信任的国家经济重回正轨。按照欧盟要求，ESM的认缴资本总额将达到7000亿欧元，其中800亿欧元为实缴资本，由欧元区成员国从2013年起分五次等额分期缴付；剩余6200亿欧元为通知即缴资本。
　　ESM的诞生并非一帆风顺。该机制原计划于2012年7月正式启动，但因德国提出异议而迟迟未能生效。由于ESM需经占出资份额90%以上的国家批准才能生效，而德国作为欧元区核心国，是最大的资金来源国，其出资比例达到27.15%，因此德国的态度成为ESM能否按时生效的关键因素。2012年9月12日，德国联邦宪法法院最终做出ESM不违宪的裁决，为ESM启动扫清了最后障碍。
　　ESM生效后，可为隔绝政府与银行债务竖起牢固的“防火墙”，欧元区应对债务危机的能力将大大增强。同时，欧洲救助机制的路线图也逐渐明朗化，即以ESM为阀门，推行欧元区财政纪律，进而实现财政一体化和货币一体化的同步。
　　第一，ESM是推行欧元区财政纪律的必要条件。已申请“三驾马车”贷款和未来准备申请ESM资金援助的国家政府必须提交严格的财政改革和经济调整计划，“三驾马车”有权根据申请国财政赤字削减情况决定是否发放救援资金。
　　第二，欧洲央行所推行的OMT是ESM在货币政策领域的配套手段。作为危机以来欧洲央行首次推出的、以降低主权债券收益率为目的的工具，OMT有助于修补欧元区的货币传导机制，支持危机国家以合理成本实施经济调整。但OMT实施的前提条件是：所购买的主权债券必须是实施财政改革的国家；IMF将参与设定针对具体国别的OMT购债条件并监控计划的实施。只有成员国完全满足条件，欧洲央行才会启动OMT计划。
　　第三，欧洲“银行业联盟”是防止政府债务向银行转化的根本途径。在欧元区所有银行纳入统一监管、设立银行破产清算基金和存款保险机制的情况下，ESM将可直接向困难银行注资，从而打破政府与银行之间的恶性循环。
　　ESM将成为防止债务危机蔓延、增强投资者对欧元区信心的重要工具。这一机制同OMT以及欧盟银行业统一监管协议一道，构成推进区内财政和货币一体化进程中具有里程碑意义的事件。
　　根据《迈向真正的经济与货币联盟》所刻画的路线图，欧洲一体化的进程将分三步走。近期的重点是实施已经或将要达成一致的治理方面的改革，为在今年底之前建立银行业单一监管机制而努力，以期最终建立欧洲“银行业联盟”。中期目标是进一步加强在预算和经济政策领域的集体行动，并与加强欧盟层面的财政能力相配套。远期目标是设立独立运行的欧元区预算，发行欧元债券。

 

评之评

欧洲稳定机制（ESM）、直接货币交易机制（OMT）和欧盟银行业统一监管协议，确实是欧元区推进区内财政和货币一体化进程中具有里程碑意义的事件。但是，区内经济发展水平差异过大，南欧国家经济增长乏力，债务降低困难，加强财经纪律、统一财政监管遥遥无期，决定了欧债危机只是暂时缓解，未来形势仍不乐观。尤其是希腊等待有利时机进行破产重组，是其不可避免的归宿。

 

2、美国“财政悬崖”逼近 全球经济恐遭拖累
　　2013年1月1日，美国多项减税和刺激政策将到期，同时触发 “自动支出削减机制”，带来财政赤字断崖式下降。财政悬崖将使美国2013年财政赤字减少5020亿美元，占当年GDP的3.9%；2014年财政赤字减少6820亿美元。
　　点评人：中国人民大学校长 陈雨露
　　点评：日益迫近的“财政悬崖”，像是悬在美国上空的一把达摩克利斯之剑。税收增加、开支缩减以及启动自动触发机制等多种不确定因素叠加，使奥巴马政府再次面临减赤与保增长之间的两难。“冰冻三尺，非一日之寒”，美国之所以陷入“财政悬崖”的困境，是由于其近年来持续推进减税政策和经济刺激计划，导致财政赤字剧增，不断突破联邦政府债务上限。
　　美国两党各持己见，相持不下，达成共识需要经历艰难的谈判过程和适度妥协。两党在财政预算问题上的主要分歧在于是否上调富裕阶层税率和减少医疗保险等政府福利开支。一方面，奥巴马政府愿意继续延长大部分民众的个人所得税低税率的时限，但不同意小部分富裕阶层的低税率也延长期限；而另一方面，共和党则反对提高富裕阶层税率，同时要求减少政府福利支出。
　　但是，美国真正跌落完全版“财政悬崖”的可能性不大。在沉重的政治、经济和民意压力下，预计两党可能采用一系列小规模、单独的针对性支出削减和增税计划，来替代原定于2013年1月开始的大规模削减开支计划。通过以时间换空间的方式，待2013年再展开更加详细和全面的税收及政府开支改革谈判，以推出中期的财政整顿计划，寻求解决出路。
　　“财政悬崖”本质上暴露了美国经济结构的深层次问题，一波三折的谈判及暂时的妥协方案，只能在一定程度上缓释冲击的幅度，但无法完全规避其给美国经济复苏进程带来的不利影响。一是两党僵持不下产生的不确定性预期将动摇投资者信心，不利于稳定投资。这对于居高不下的失业率，无疑是“雪上加霜”。二是若针对中产阶级的减税政策不能很快延期，消费者信心受损，将在一定程度上削弱消费作为经济增长引擎的动力。三是如果评级机构再次调降美国的主权信用评级，由此引发的套利和投机行为将严重冲击金融市场的稳定。
　　总体而言，巨额财政赤字、庞大的政府债务无疑将是长期困挠美国乃至全球经济的难题。美国的财政减赤道路注定将崎岖而漫长。

 

评之评

所谓“财政悬崖”是指2013年初小布什政府推行的中长期减税政策到期，同时国会削减支出计划自动启动，市场预计财政支出将因此缩减6000多亿美元。这个问题的实质在于债务增长与经济增长的两难选择问题。欧盟严格控制政府赤字和债务，导致经济衰退。美国债务问题同样严重，不可持续。不过由于美元的独立性和国际货币地位，有较大的操作空间。但是，经济虚拟化，高失业率，社会收入两极分化，经济复苏乏力，这是根本问题，也是长期困扰。两党之争代表了不同的集团利益矛盾，也是经济问题严重化的根源。两党最终肯定会达成妥协方案，延缓危机的到来。但是，内部基本无解，还看对外转嫁能力。

 

 3、发达经济体相继量化宽松 全球货币政策刺激加码

2012年主要发达经济体央行的量化宽松货币政策持续加码，美联储在9月和12月分别推出了第三轮、第四轮量化宽松货币政策，9月欧洲央行启动了直接货币交易计划，日本央行在2月、4月、9月、10月和12月五次扩大资产购买，英国央行在2月和7月两次扩大资产购买。
　　点评人：中国银行副行长 王永利
　　点评：2012年，欧债危机的演化主导了全球经济与金融市场的波动，特别是欧洲经济陷入二次衰退后，全球经济复苏显著放缓。在债务危机的影响下，发达经济体无法大规模地运用财政政策，持续的量化宽松货币政策成为刺激经济的主要支撑力量。
　　主要发达经济体量化宽松货币政策的总体目标都是希望通过央行资产负债表的扩张来稳定市场信心，压低长期利率，支持资产价格，从而促进私人部门消费和投资，推动经济复苏。具体而言，不同经济体的量化宽松政策也存在一些差异。美联储第三轮量化宽松（QE3）主要是针对就业市场推出的刺激政策，第四轮量化宽松（QE4）主要是基于即将到期的扭转操作考虑，并为两党解决“财政悬崖”问题提供融资条件；欧洲央行的直接货币交易计划体现其政策由提升欧元区整体流动性转变为点对点的直接救助；日本央行希望通过资产购买将滞留在金融体系中的流动性注入到实体经济中；英国央行希望刺激消费信贷和抵押信贷增长。
　　发达经济体央行在努力促进经济增长的同时也面临一些困境和风险，美联储面临政策刺激作用降低和通胀预期上升、美国经济结构性问题无法解决的困境；欧洲央行的量化宽松不能解决欧债危机的核心问题，同时为了保证OMT的顺利实施，欧洲央行调低了抵押品资质并放弃了优先债权人地位，此举可能恶化央行资产负债表；日本央行大量购买资产，可能恶化日本的债务危机；英国央行则面临英国政府没有更多资产供其购买和广义货币M4增长缓慢的困境。
　　纵观2012年，主要发达经济体量化宽松货币政策的力度持续加码，对改善金融市场的流动性、平稳金融市场运行、减缓经济衰退和促进经济复苏起到了一定作用。但是，我们更应该高度关注量化宽松货币政策可能带来的货币总量失控、动摇货币信用，以及资产价格泡沫、资本流动加剧、币值波动等风险，更加注重经济结构和经济增长方式的调整，提高货币政策的主动性和有效性，妥善地管理财政危机，更加有效地促进经济增长。

 

评之评

欧美日货币政策量化宽松均为各方无奈的选择，发挥了稳定市场和经济的积极作用。这个毫无疑问。需要关注的是，量化宽松的目的、内容和影响不尽相同。美国QE3、QE4目的在于刺激房地产市场和就业，如何运作？目前银行机构存贷款差额高达2万亿美元，美联储资产负债表也没有扩张，那么这个QE3、QE4是否名不符实？是否是个大忽悠？当然，不能否认资产结构调整及其作用，其未来运作也有待进一步观察。欧洲央行OMT旨在缓解债务危机，条件严格。日本央行加大资产购买意在降低汇率，扩大出口，但是不能自主，还看美国政策要求。总之，无论如何，货币宽松政策震天响，金融市场大动荡不可避免。

 

 4、日本债务创出历史新高 政治角力引发财政危局

2012年9月28日，日本财务省发布的数据显示，日本政府债务总额创出历史新高，达983.295万亿日元（约合12.4万亿美元）。但是，由于政治角力，9月8日闭幕的日本国会未能通过《特例公债法案》，导致政府预算财源不足，引发外界对日本财政危机的担忧。
　　点评人：中国银行国际金融研究所所长 黄志强
　　点评：此次国债发行迟迟未获国会通过，日本出现了短暂的财政危机，一方面反映了日本国内政党之间的对立局面，另一方面也引发市场对于日本国债是否可持续的关注。尽管11月16日国会最终通过了《特例公债法案》，日本政府因此可以通过发行赤字国债来支付预算资金，并且未来三年国会都不需要再对上述法案进行表决，但是日本财政和国债难题并未就此一劳永逸地解决。
　　对于日本政府财政而言，更为棘手的其实是中长期的结构性问题。最近20多年来，日本政府的财政收入在1990年达到峰值以后开始逐年减少，用于基础设施和社会保障的财政支出却不断增加。在此期间，日本经济实际上基本处于停滞状态。2008年全球金融危机爆发以来，日本财政赤字占GDP的比重保持在10%左右，并且越来越多地依赖国债发行为赤字进行融资，常年的财政赤字最终累积成巨额的政府债务。截至2011年底，日本政府债务余额占GDP的比重已经达到230%，预计2012年底将进一步上升到236%，这一数字是美国的两倍，比意大利、西班牙等深陷欧债危机的国家还要高。
　　然而，与这些发生债务危机的国家不同的是，日本有着长期的经常账户盈余，国内资金足以支撑生产与消费等经济活动的需要，因此，超过九成的日本国债由国内投资者持有，从而令日本国债的价格相对稳定，收益率也长期保持在极低的水平。但是，一旦经常账户开始出现逆差，就意味着日本需要国外资金来支撑国内经济活动，那么长期以来靠国内剩余资金为财政赤字进行融资的国债发行就可能变得不再可行，日本国债的稳定性将面临挑战。
　　值得关注的是，继2011年日本时隔31年第一次出现贸易逆差之后，2012年9月份日本经常账户也出现了30多年来的第一次逆差。尽管10月份日本经常账户重新转为盈余，但是最近两年盈余数量出现大幅减少已是不争的事实。特别是作为经常账户组成部分之一的贸易收支，截至2012年三季度已经连续6个季度出现逆差。如果经常账户从盈余到赤字的结构性变化真的发生并持续下去，日本国债市场变动将越来越受国外资金的影响，市场对日本国债安全的担忧将会导致利息率攀升，本已严重依赖国债融资的日本财政状况可能出现进一步恶化。在2012年6月和10月，国际货币基金组织（IMF）已就债务问题两次向日本发出警告，要求其积极采取措施应对债务风险，并指出日本银行业在这一风险面前十分脆弱。
　　就中长期而言，日本政府的财政状况不确定性增多，以债养债的内外经济金融环境正变得愈加不利，因国债问题而发生恶化甚至陷入危机的可能性增大。一是日本经济前景黯淡，增长动力不足；二是人口老龄化加剧，社会福利支出不断增多；三是全球金融危机以来，欧美经济复苏困难，世界经济短期内难有起色。此外，日本频繁的政权更迭、政治对立使得税制改革进展缓慢，债务可持续性问题日趋严重。

 

评之评

日本债务创出历史新高，债务危机风险不断加重是事实，但政治角力引发财政危局则有点夸大其词，危言耸听。先说后者，日本自民党与民主党就债务问题争执，与美国民主党和共和党就财政悬崖争执存在本质性差异，即日本债务问题基本无解，两党没有好的解决方案，故政治纷争是假，是为选举而争；而美国债务问题有解，即采取对富人征税、控制支出或者赤字货币化等措施可以解决，最大的问题是共和党为了维护富人利益而不愿妥协，成为美国国家和经济的根本威胁。

日本自2011年连续多个季度出现贸易逆差，然后又出现经常项目逆差，同时经济增长乏力，人口老龄化，财政支出和赤字有增无减，决定了其债务问题严重性和不可持续性，越来越被迫依赖外资支持。危机爆发不可避免。

 

5、中国金融“十二五”规划出炉 市场化改革提速
　　2012年9月17日，由中国人民银行、银监会、证监会、保监会和外汇管理局共同编制的中国《金融业发展和改革“十二五”规划》（以下简称《规划》）正式发布。《规划》在回顾了中国“十一五”时期金融业发展和改革取得的主要成就，分析“十二五”时期面临的机遇与挑战的基础上，提出了“十二五”期间中国金融改革与发展的目标、四大抓手和七项重点改革任务。
　　点评人：全国人大财经委副主任委员 吴晓灵
　　点评:我个人认为，《规划》集中突出了以下三大特征： 第一，强调了我国金融改革对实体经济的支持作用。第二，勾勒出未来我国货币政策新框架的轮廓。货币政策目标由“保持物价稳定，并以此促进经济增长”转为“关注更广泛意义上的价格稳定”。中介目标在继续关注货币供应量、新增贷款等传统目标的同时，更加强调对社会融资总量的关注。第三，提出了我国金融改革和发展的具体目标。《规划》首次明确提出了金融发展的水平目标和结构目标，即到“十二五”期末，金融服务业增加值占国内生产总值的比重保持在5%左右，非金融企业直接融资占社会融资规模比重提高至15%以上。提出三项推进人民币资本项目开放的改革措施，并在规划期末“逐步实现人民币资本项目可兑换”的目标。

 

评之评

将中国金融“十二五”规划列入国际金融十大新闻之一，只是中国人的看法。笔者认为，其中最值得关注的应是货币政策目标的变化，即由“保持物价稳定，并以此促进经济增长”转为“关注更广泛意义上的价格稳定”。这种调整的理由是什么？是国际趋势？还是西方理论教科书？是否合乎中国实际？值得深思。看看美联储，关注的是什么，物价稳定和就业。

        6、香港金管局多次入市干预 金融风险引发关注
　　2012年10月下旬至12月，受美欧量化宽松政策等因素影响，大量资金涌入香港，拉高港元币值，使香港联系汇率制度承压。香港金管局先后20余次入市卖出港元、买入美元，以维持港元币值稳定，维护联系汇率制度。新兴经济体金融稳定风险值得关注。
　　点评人：北京大学金融与证券研究中心主任 曹凤岐
　　点评：此轮资金涌港的原因是多方面的：第一，美国持续推出量化宽松政策，欧洲、日本、澳大利亚等发达经济体相继推出各种货币宽松政策，导致全球流动性再次泛滥是根本原因；第二，香港股市市盈率水平较低，具有较大投资价值；第三，中国内地经济筑底回升引发人民币升值预期，加剧了跨境资本赌炒港元与美元脱钩。
　　流入香港的资金是否属于热钱，这些资金流入香港的目的何在，各方有不同观点。香港金管局认为，外来资金流入香港并不一定是“热钱流入”，机构投资者增加香港资产配置和香港企业以外币兑换港元作为运转资金都是正常的经济和金融活动，市场无需过度反应。有机构和学者认为，近期资金涌港主要目的仅在于看好香港乃至亚洲的经济表现，增持亚洲资产配置，而非狙击港元。但也有机构和学者认为，市场对中国经济“软着陆”的预期以及人民币升值预期再次升温是此轮资金涌港的主要原因，其目的主要在于买入港元作为人民币的替代货币，或者伺机进入中国内地。
　　香港金管局入市干预再次引起对香港联系汇率制度的讨论。以香港细小和开放型的经济体系，联系汇率制度对于保持港元汇率稳定，可以发挥积极的作用，是最适合香港的制度，香港无需也不会改变联系汇率制度。国际货币基金组织对香港联系汇率制度也多次表示肯定和支持。同时，在联系汇率制度下，香港金管局履行强方兑换保证交易并无上限，这也意味着其有足够的能力维护港元汇率的稳定。
　　资金大量涌入香港可能给香港资产价格和经济金融稳定带来的不利影响不容忽视。一是，会增加相关国家和地区股市和楼市的市场风险，引发资产价格泡沫，实体经济发展受损；二是，当市场预期发生变化时，不排除资金在快速流入后再次快速流出，对新兴经济体的经济金融稳定带来冲击；三是，资金大规模流动会增加外汇市场的不稳定因素，不利于国际收支的调节，并可能加剧国际收支失衡，造成汇率扭曲。
　　为了应对资金大规模无序流动带来的挑战，新兴经济体应采取更加及时、审慎、细致的宏观调控政策，尽可能使用数量手段对冲流动性，避免本地货币过快升值；同时，应采取有效措施，稳定汇率，尽可能降低市场对货币升值的预期。要从根本上解决问题，则需要积极推进国际货币体系改革，推动储备货币多元化，以减少美元霸权和美元泛滥对全球经济金融稳定带来的负面影响。

 

评之评

2012年第四季度，资金突然大量涌入香港，其背后的动因很怪异，似乎没人能够说个清楚。香港金管局认为，外来资金流入香港并不一定是“热钱流入”，机构投资者增加香港资产配置和香港企业以外币兑换港元。也有机构和学者认为是看好亚洲经济表现，看好中国经济表现。但是，它们为什么不直接投资中国内地呢？10月份，金融机构外汇占款增加216亿元（约合34亿美元），较9月份环比大幅下降，同期外汇存款增加38亿美元，两者共计72亿美元，而外贸顺差320亿美元、外商直接投资83亿美元，大致推测资本外流300多亿美元。

无论如何，香港的金融风险不容忽视。这不仅体现在股市和房地产市场泡沫严重，房价早已超过1998年兖州金融危机之时，而且体现在港元保持联系汇率盯住美元，而其经济更多依靠内地，且香港已经成为人民币离岸中心。这种矛盾和压力构成政府的严峻考验。

 

 7、摩根大通现巨额亏损 引发全球金融监管反思
　　2012年5月10日，摩根大通披露，在此前的6周中，公司旗下的首席投资办公室（CIO）在“合成对冲”产品投资组合中遭受了至少20亿美元的巨额亏损。该消息导致金融市场震荡，并引发对全球金融监管的反思。
　　点评人：中央财经大学金融学院院长 张礼卿
　　点评：在发生巨额亏损前，摩根大通一直是华尔街风险管理领域的佼佼者，公司提出的风险价值（VaR）估值模型被广泛运用于银行和各金融机构风险管理。然而，这样一家以风险管理体系完善著称的银行却发生巨亏，无疑表明其风险管理架构方面仍然存在漏洞。其一，过度依赖高风险的自营交易。CIO原本的定位是对冲风险，但它也开展自营交易，且在全球信用衍生品市场占2/3的份额。因此，CIO盈利与否和市场价格的变化息息相关。2012年4月，全球债市和股市剧烈波动，CIO投资产品的市场价格逆转，发生亏损在所难免。其二，未能有效识别风险。2012年4月以来，在媒体关于摩根大通衍生品交易负面报道层出不穷的情况下，该公司内部仍毫无风险预警，公司赖以成名的VaR工具也未能准确评估和控制风险，从而导致亏损不断扩大。
　　摩根大通巨亏事件不仅引发市场对该银行风险管理架构与技术的质疑，也凸显了美国乃至全球金融监管改革存在尚未解决的难题。
　　第一，需重新审视“沃尔克规则”的细节与实施进程。2010年，美国通过了金融监管改革法案——《多德-弗兰克华尔街改革和消费者保护法》。法案要求银行将自营交易与商业银行业务分离，且银行参与场外金融衍生品交易仅限于对冲交易和做市商活动，此即“沃尔克规则”。摩根大通利用自有资金从事高风险的交易，正是美国金融监管立法要禁止的。而作为华尔街大型金融机构的代表，摩根大通一直是反对政府加强金融监管的急先锋，认为该法案限制了银行的创新性。“沃尔克规则”原定于2012年7月21日正式实施，但由于包括摩根大通在内的金融机构的强烈反对，美联储和其他四家金融监管机构已于2012年4月19日表示，将给银行业两年的适应期，逐步满足监管要求。对于监管法案的具体实施也尚未提出细化方案。
　　第二，银行业“大而不倒”的问题再度引起关注。随着2008年以来美国大量中小银行倒闭以及银行并购，摩根大通等大型银行在美国金融业中的地位得到加强，潜在的金融系统性风险更加严重。摩根大通巨亏事件加重了市场对此问题的担忧，也迫使金融监管者作出回应。一方面，美国证券交易委员会开始着手调查此事，金融监管部门也根据事件进一步发展的态势，做好应急预案，防止银行引发的纳税人纾困或市场恐慌对经济金融造成不良影响。另一方面，美国金融监管者也抓住这次机会，加强对大银行的监管，进一步加快有关监管改革措施的落实。

 
       评之评

摩根大通发生巨额亏损的原因究竟是什么？从表面来说，可以说是自营交易业务规模过大，风险识别无效。这不能说没有道理。但是，需要深度挖掘。VaR工具的局限性是什么？不能识别非常时期非常行为。摩根大通又干亏了什么？欧债危机赌博。不是系统风险识别问题，而是分析判断失误问题。

        8、Libor爆出操纵丑闻 金融市场定价基准受质疑

2012年6月27日，英国金融服务管理局（FSA）率先发布公告，称巴克莱银行在2005~2009年间有一系列操纵美元Libor和Euribor的行为。此后多家一流全球性金融机构被爆出参与操纵Libor。Libor操纵丑闻暴露出金融机构自身内控体系的风险和外部监管的缺失，使金融市场的定价基准受到质疑。
　　点评人：对外经贸大学金融学院院长 丁志杰
　　点评：Libor报价行的主观报价体系有其自身的优越性。源自全球最发达的固定收益市场、产生最早的伦敦同业拆借利率（Libor）自出现之日起，就一直扮演着全球金融产品定价基准的功能。如此重要的利率报价体系在其设计上有着无可比拟的先进性——借力于学识渊博、经验丰富、力量庞大的国际一流金融机构，以这些机构理性、高瞻远瞩的定价能力为复杂动荡的金融市场设立基准，从而达到平滑市场波动的目的。这就是Libor报价行可以不受监管地完全主观报价的根本原因。
　　这种制度的设计确实在一定程度上起到了稳定市场的作用。比如，Libor操纵丑闻所披露的一系列操纵事件中就有此类操作。2007年8月至2009年初，巴克莱银行和其他金融机构在金融危机中，通过压低Libor报价的方式给市场释放自身流动性良好的信号。这种行为虽然是“操纵”，但确实起到了提升投资者信心、减小金融危机冲击的作用。操纵行为终究不当，可是如果没有这些操纵行为，危机中脆弱的投资者也许会更盲目地抛售证券，市场流动性会更紧张，会有更多金融机构破产倒闭。
　　然而，关于这些一流金融机构“理性市场参与者”的公信力在Libor操纵丑闻中受到挑战，使得国际金融市场的微观结构几乎崩溃。一方面，Libor是大部分固定收益市场金融产品，特别是衍生品的定价基准。Libor操纵事件使得“Libor+风险溢价”的基本定价模型失去公信力。据统计，目前全球有大约350万亿美元的互换合约以及10万亿美元的贷款直接与Libor挂钩；美国芝加哥期货交易所（CME）的欧洲美元期货也直接挂钩Libor，名义余额有560万亿美元左右。此外，受Libor操纵事件影响的还包括房地产抵押贷款、助学贷款等与居民生活息息相关的基础贷款产品。Libor操纵丑闻曝光后，上述金融产品的定价机制几乎全部遭到质疑。
　　另一方面，Libor操纵丑闻使现代金融理论中“理性投资人”的角色蒙羞。相
　　对于缺乏知识和信息的个人投资者，机构投资者被认为是“理性的”，他们的行为有助于发现真实的市场价格。然而Libor操纵丑闻涉及的12家金融机构被爆出不仅仅是为了稳定市场，甚至在金融危机产生之前，仅仅为了自身交易牟利就串通、配合，扭曲Libor报价。他们的欺诈行为使得公众对金融机构的信任度直线下降，甚至对现代金融关于投资者理性交易、发现真实价格的理论产生怀疑。
　　鉴于Libor操纵丑闻所暴露出来的先天设计缺陷，Libor报价制度改革已确定要进行。改革的内容从完善报价行风险内控、增加报价行数量、依据报价交易，到建立独立于英国银行家协会、惟一服务于Libor报价的监管机构。目前也有讨论要废弃主观报价机制而参考实际交易利率，但从Libor设计的初衷看此方面的改革很难进行。无论如何，Libor报价体系在全球的普及范围非常广，Libor报价制度的改革或将引发全球效仿。

 

评之评

只要有市场，只要有机构，就可能存在操纵市场行为。有人说，都是监管不力。这没错。但问题是监管能不能力？为什么总是滞后？这是监管与创新的矛盾，也是监管者与机构之间存在利益关系的问题。Libor操纵丑闻与美国次贷危机有何本质区别？这并不否认，不断改进利率生成机制很重要很必要。

国际金融体现面临改革重塑。Libor对全球金融市场至关重要，为什么要放在伦敦？要不要改变？谁来改变？这不仅是发现Libor操纵丑闻的美国人最关心的，是现受益者英国人最害怕的，也是全球最关注的。尽管改变很难，但提出改变本身就增加了国际博弈的内容。

 

9、“区域全面经济合作伙伴关系”谈判启动亚洲自贸区合作加快
　　2012年11月20日，东盟和中国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰、印度等16国领导人在东亚峰会期间发布《启动〈区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）〉谈判的联合声明》，宣布启动自由贸易区的谈判。谈判将于2013年初开始，2015年底结束。
　　点评人：中国国际经济交流中心常务副理事长 郑新立
　　点评：协定旨在通过削减关税及非关税壁垒，在东盟（10个国家）和中日韩印等6个亚洲周边国家范围内，对贸易、服务和投资自由化等作出一体化安排。它是对已有的、以东盟为中心的一系列区域合作机制的继承和发展，将原有的多种协定整合为一个新的协定，避免分别签署协定产生的市场不联通、贸易成本较高等弊端，标志着亚洲自由贸易区合作正在加快。
　　金融危机后，贸易保护主义抬头。加强区域经济合作，实现“抱团取暖”成为各国促进经济复苏的重要手段。在此背景下，自由贸易区协定数量激增，区域经济合作呈现“跨区域、大国化”特征。美国提出了“跨太平洋伙伴关系协议（TPP）”，韩国则加快推动与美国、欧洲的自贸区建立，欧美这两个最发达的经济体也正试图建立自贸区。加快推进亚洲自由贸易区合作是亚洲各国推动经济复苏的必然之举。
　　在欧盟、北美自由贸易区已基本成熟的情况下，亚洲自由贸易区有着良好的合作前景。成员国互为重要的贸易投资伙伴，有着广泛的合作基础。目前已形成了多个以东盟为中心的“10+1”、“10+3”合作协定、中日韩自贸区FTA协定以及跨太平洋区域的TPP协定。成员国还有着较强的经济互补性，合作动力强。例如，中韩日三国作为东亚核心经济体，分别位于制造业的产业链的低端、中端和高端，有着很好的产业承接性，尤其是在服务贸易、加工贸易、低碳、新能源等领域，合作前景十分广泛。
　　如果谈判成功，该地区将成为占世界一半人口和全球三分之一生产总值的全球最大自由贸易区，有助于消除各成员国的贸易和投资壁垒，促进各成员国产业链的合理布局，改写亚太地区的政经格局。然而，经济利益的多元、政治的对立将使谈判之路困难重重。成员国既包括发达国家，也包括最不发达国家，经济发展水平的巨大差异不利于各国经济政策的协调；产业分工不均衡，贸易、投资等领域的摩擦也不能完全避免；各国的历史积怨、领土之争也将阻碍谈判的进程。
　　加入RCEP，对中国来说，机遇与挑战并存。区域贸易和投资的进一步一体化将为出口找到新的增长动力，产业结构将随着各国产业的重新组合得到优化，人民币也会随着区域货币的进一步融合加速发展，尤其是在贸易结算、直接投资等领域。然而，要求中国作为发达经济体参与谈判并承担相应责任的呼声正越来越高，中国必须平衡好各种利益。此外，中国也面临市场进一步开放产生的多重冲击：既有来自于东亚更不发达国家的人力资本冲击，也有来自于发达国家的产业竞争压力。

 

评之评

建设RCEP自贸区符合包括中国在内的区内各国的利益，前景广阔。RCEP建成后，将覆盖全球45％人口、全球1/3GDP，成为全球规模最大、最具活力的自贸区，促进区域贸易投资流动，实现一体化。

RCEP是区内现有的各种自贸协定的综合与发展，稳妥可行。到目前，东盟已分别与中国、日本、韩国、印度、澳大利亚-新西兰达成自由贸易协定，并已开始运行。RCEP基于此整合、优化，方便可行。

亚洲各国要达成RCEP仍面临不少阻力和障碍，主要是中日韩之间存在岛屿争议和历史纠纷，中国与东盟4国之间存在南海争议，美国重返亚太，通过各种手段积极介入，对区域经贸合作会有较大影响。

 

10、新加坡、伦敦争做人民币离岸金融中心 人民币国际化再上新台阶
　　2012年7月，新加坡和中国签订一项金融合作协议。根据该协议，目前在新加坡营运且符合资格的两家中资银行中的一家将会被授权为新加坡人民币清算银行。2012年1月和4月，英国政府分别和香港金融管理局、伦敦金融城成立了工作小组，旨在将伦敦打造成为重要的人民币离岸金融中心。
　　点评人：中国银行国际金融研究所副所长 宗良
　　点评：鉴于中国经济仍然保持较快的增长势头，中国的国际政治经济地位不断提高，人民币的国际化前景越来越受到国际市场的认可，全球主要国家和地区在争夺人民币离岸中心建设上的竞争也越来越激烈。目前，香港人民币离岸市场发展迅速，不仅人民币存款规模不断扩大，离岸人民币债券、人民币远期及期货等金融产品的交易也日趋活跃，产品种类不断丰富。与此同时，新加坡、伦敦等其他国际金融中心也表达出了参与人民币离岸中心建设的意愿，并已经付诸行动。
　　历史经验表明，离岸中心对于推动主权货币国际化的作用不可小觑。拿美元来说，非居民在使用美元进行贸易和投资的过程中通常是在美国以外的国际金融中心，比如说伦敦的欧洲美元市场实现的。同样，离岸中心在日元国际化的发展过程中也发挥了巨大作用。日本政府于1986年12月正式建立了东京离岸市场，通过放松管制和给予政策优惠，刺激了国际投资者进入离岸市场，从而增加了日元在国际市场上的认可度。
　　如我们所见，香港人民币离岸中心在促进人民币跨境贸易结算和金融投资等使用方面已经发挥了重要作用。新加坡和伦敦如果能够成为新的人民币离岸中心，必将会进一步促进人民币国际化的进程。新加坡是东盟重要的成员国，随着中国-东盟自由贸易区的如期建成，中国和东盟各国的贸易规模一定会持续扩大，新加坡如果成为人民币的离岸中心，对促进人民币在东南亚地区的使用将起到积极作用。同样，伦敦是全球最重要的金融中心，国际金融机构众多，金融产品的交易规模大、种类丰富，对提升人民币在全球金融市场的认可度有很大的好处。而且，由于和亚洲处在不同时区，伦敦人民币离岸中心的建设无疑会延长人民币在全球金融市场每天的交易时间，扩大交易规模。
　　当然，我们也必须认识到，无论是香港还是新加坡、伦敦，能否真正建成人民币离岸中心还有赖于市场的成熟度。人民币离岸中心的作用就是要聚集海外的人民币资金，并通过成熟的资本市场为其提供增值保值的金融产品，从而实现人民币在全球范围内投资运用的多元化。也就是说，如果要一个海外的人民币金融市场发展成熟，不单单要有足够规模的资金沉淀，更要有资金运用的渠道。比如说，尽管现在香港的人民币数量增加得非常快，但人民币投资产品还主要限于债券产品，规模只有1000多亿元，与近6000亿元的存款规模相比仍然有限。
　　我们希望，这些人民币离岸中心能够更加注重市场深度的建设，相互协调，共同促进人民币的国际化。 

   

评之评

人民币离岸金融中心对人民币国际化无疑有着重要的意义和作用。但是，需要注意的是，在人民币国际化的基础尚不扎实、条件尚不成熟的情况下，过激地推动人民币国际化，放纵海外离岸中心的建设和发展可能带来金融危机和货币危机的严重后果。

日本政府于1986年12月正式建立东京离岸市场，不仅仅产生了好的作用，即通过放松管制和给予政策优惠，刺激了国际投资者进入离岸市场，从而增加了日元在国际市场上的认可度。还产生了严重的后果，即助推泡沫经济和泡沫破灭，对经济金融造成巨大伤害。更需要强调关注的是，日本建立东京离岸市场在日本国内，伦敦和新加坡离岸中心在中国之外.