国债期货推出将使A股沦为鸡肋？

因受“327”国债事件的影响，关闭了长达18年的中国国债期货重启上市事项日前获得实质性进展。有媒体透露，新任证监会主席肖钢在4月1日已经批准了中国金融期货交易所（下简称“中金所”）开展国债期货交易，国债期货上市已经基本扫除障碍，迈入最后冲刺阶段。

     资深财经专家认为，国债期货推出虽然会对推动金融业发生积极变化，但对A股的负面作用也不容小靓。当年受“327”国债事件的影响，1995年5月18日国债期货市场正式关闭。受此影响，股市出现连续三天暴涨的“井喷行情”。由于当时的股市并没有涨跌停板制度的限制，上证指数三天的涨幅最高达到58.93%。不少个股股价翻番。因此，对于国债期货市场的重启，虽然不能用“5·18”行情的暴涨来反证A股市场会大跌，但国债期货推出可能给A股市场带来的利空因素，是显而易见的。

     笔者认为，管理层此时推出国债期货投资品种原因有四：一、推出国债期货能够为市场提供重要的风险管理工具，形成由债券发行、交易、风险管理三级构成的完整的债券市场体系；二、为债券市场提供有效的定价基准，形成健全完善的基准利率体系，推动利率市场化改革。三、有利于活跃国债现券交易，提高债券市场流动性，推动债券市场的统一互联；四、有助于促进债券发行，扩大直接融资比例，推动债券市场的长远发展，更好地发挥服务实体经济的作用。从中可以看出管理层致力于发展债券市场和推动金融业改革的决心。

     一直以来，中国民众饱受长期的负利率，以及人民币汇率“外升内贬”之苦，而如今管理层正根据不同风险偏好的投资者的不同要求，逐步提供更多的投资渠道，未来将形成股票、期货、国债、期权、权证、掉期、外汇、利率等多层次组成的投资市场。其中，国债期货将对多个投资品种的交易产生直接影响也是毋容置疑的，国债期货市场除了对债券市场形成影响外，还会与股票市场中的股指期货市场互联互通。应该说，金融市场内涵将更丰富，投资渠道更为完善。不过国债期货的推出对A股的利空现象，确实应该引起我们的重视。

      首先，国债期货一旦重启，会加大对A股市场的资金分流。一方面是国债现货的规模在2011年末已经达到了7.7万亿元，这就意味着国债期货的规模将远远高于1995年的水平（当年国债发行总量只有1000亿元）。另一方面，从13日启动的仿真交易的安排来看，一手合约保证金3万元，这就意味着国债期货交易的门槛相当之低，老少皆宜。不像股指期货对资金门槛的设置高达50万元，将97%以上的A股市场投资者拒之于大门之外。正是因为，国债期货可以让绝大多数的A股投资者都可以参与进来。因此，国债期货对A股市场资金的分流将远远超过股指期货。

      其次，国债期货的推出或使A股市场逐步沦为鸡肋市场。一方面，A股目前还只是一个重融资轻回报的圈钱市场，这不仅使投资者很难得到稳定的投资回报，只能靠投机来“火中取栗”，而且源源不断的扩容也使得股指步步走低，使得A股连续两年成为世界主要股市中走势最熊的股市，投资者损失惨重。另一方面，A股大规模的扩容，也使A股上市公司急剧增加，投资者选股越来越困难。正是在这种情况下，有90%以上的投资者账户成为了“僵尸”账户。

     最后，A股市场的普通投资者买股票并不能动用较高的金融杠杆效应，而国债期货一旦推出，股市里的投机资金就有了好去向。从仿真交易来看，国债期货的保证金为3%，也即有33倍的杠杆效应，这对投机资金来说是很有吸引力的。相信未来国债期货的推出之后，股市会陷入长期低迷状态，因为只要股市失去赚钱效应，众多机构投资者便转向高杠杆的国债期货市场去寻找机会，资金的大量流失，肯定会让股市因失血过多，而步入向下寻底之路。

      国债期货的推出对于管理层而言意在推动金融业的实质性变化。而对于投资者来说并非是利空，又多了一个投资期货的品种。不过对于A股市场的股民来说，却是一个大利空。特别是今年大小非减持声不断、新股IPO即将重启，银行股再融资风声水起，当前A股市场存在严重缺血之时。很明显国债期货因杠杆率高、准入门槛低，又是新出炉的投资品种这三大特色，对于A股市场资金分流已是板上订钉的事了。随着国债期货推出日益临近，A股市场或将逐步沦为鸡肋市场也并非危言耸听。