中国企业赴美上市还应积极推进

2012年即将过去，在全球资本市场持续萧条，加之中概股诚信危机蔓延的情况下，美国资本市场对中概股的热情也持续减弱，全年仅有唯品会和欢聚时代两家中概股赴美上市，较2011年和2010年分别下降83%和95%。

作为一个新兴经济体，中国在最近10年的崛起已经引起世界高度瞩目，因此，来自中国的上市企业也被视为具有成长性的企业而曾经受到美国资本市场的追捧，并随之而在美国市场上出现了“中国概念股”的炒作，并且反过来吸引越来越多的中国企业放弃国内A股而远道赴美上市，美国对来自世界各国的上市企业采取的开放政策也方便了中国企业的这种选择。

但是，最近几年来，赴美上市的中国企业大量是以虚拟经济为特征的网络企业，虽然这符合所谓“新经济”的发展潮流，但这种现象之所以会集中出现，一个很重要的原因是这些企业在A股市场上不符合上市条件，无法通过证监会的审核关。美国市场对上市公司的备案制方便了中国企业上市，然而这些企业自身所存在的先天不足并未因此而消除。因此，这些公司很容易遭受美国市场做空机构的攻击。从去年以来，随着浑水、香橼等做空机构的出击，不少中概股公司股价一落千丈，甚至不得不以私有化形式退市。面对风云变幻的美国市场，缺乏应对招架能力的中国企业已经心生怯意，因此中国企业赴美上市的热情在今年以来出现了明显下降。

浑水、香橼等机构对中概股公司的做空，在中国国内引起了很大的反感，多有舆论指责它们别有用心，而美国证监部门加强对中国赴美上市企业监管则被视为与其商品贸易上的保护主义一样的自私举措。但是，这种道德批判对于本来就以“唯利是图”为准则的资本市场来说，其实是“牛头不对马嘴”的。浑水等机构对中概股的攻击，确实有放大中概股缺陷的可能，但它们是根据中概股公司的公开资料提出质疑，其所作所为并未越出美国市场的法律规定，美国证监部门根据做空机构提出的报告开始对中概股公司的调查，也是它的惯常做法。

其实，中概股在美国市场的遭遇，有利于我们深化对资本市场的认识。国内的A股市场已经在国家的市场发展战略中占有很高的地位，但这种制度安排更多地偏向于支持企业上市融资，而对投资者利益的保护相对比较软弱，这种格局导致上市公司与投资者处于分离状态，上市公司在享受政策抚爱的同时，感受不到来自市场的压力。A股市场的这种格局对赴美上市公司也产生了一定的影响，因此它们不能适应来自市场的严酷博弈，特别是对做空其股票的情况缺乏应对。这种状况的出现，只能说明中国企业对于资本市场的认识还比较肤浅，它们只看到或者只想获得上市给企业带来的利益，而没有看到或者说不愿意承担上市给企业带来的冲击。

中国企业赴美上市，在这些企业参与到国际市场的同时，其实也在给A股市场带来新的思维。面对中概股所受冲击，我国国内曾有主管部门官员声称欢迎这些公司回归A股市场上市。一个企业在中美两地甚至全球其他的资本市场分别上市，这本是可以的，但是如果把让中概股回归视为A股市场对在外“受到委屈”的中国企业的一种安慰、一种照拂，这种态度显然是不足取的。从中概股在美国市场的遭遇，我们应该看到A股市场与国际市场在管理上的差距，切实改变在企业与投资者利益之间过于偏袒上市公司的倾向，只有这样，那些在美国市场上遭遇攻击的中国企业付出的代价才是有意义的。

最近，中国证监会修改有关文件，放宽了中国企业境外上市的标准，这是一种积极的态度，它不仅有利于分流目前A股市场上IPO“堰塞湖”的压力，更重要的是有利于中国企业积极融入国际资本市场。在这方面，美国市场显然应该成为中国企业境外上市的首选。相比于只有20多年历史的A股市场，美国资本市场迄今已有200多年发展历史，成为美国在全球崛起中的一支重要力量。中国企业赴美上市不能因为暂时出现的困难而打退堂鼓，而是应该继续积极推进。当然，在这个过程中，中国企业必须积极纠正自身所存在的不足，建立起适应国际市场的企业制度和思维模式，并进而推动国内A股市场摆脱过多的政策功利需求，早日走向成熟。

（国际金融报，2012年12月28日）