外汇占款负增长意味着热钱正出逃？

      央行日前公布的最新数据显示，截至11月末，中国金融机构外汇占款余额为257187亿元，低于10月末的257923亿元人民币。此前，10月份外汇占款为增加216.25亿元，9月份增加1306.79亿元。金融机构外汇占款结束了连续两个月的正增长，11月转而为负，净减少736亿元。结合当月FDI 82.9亿美元，贸易顺差196.3亿美元，如果按照残差法计算，当月约有2400亿元人民币资本外流。11月我国外汇占款的骤降引起了国内外专家们的关注。

      据以往规律，在人民币升值背景之下（11月，人民币升值动力异常强劲，一月中有20多天出现美元兑人民币即期汇率相对中间价跌停的现象），企业和居民的结汇意愿应当比较强烈，加之美国接连推出量化宽松措施以及“热钱”大量囤积香港等因素的叠加，其结果必然导致11月外汇占款大幅增加，而实际情况却是外汇占款大幅减少，这着实让人啧啧称奇。

     对于11月人民币新增外汇占款负增长的原因，专家们给出的答案有三：一、国际资本外逃，就是热钱出于种种因素的考量，大量流出中国；二、外汇市场“有价无市”。11月人民币汇率多次触及涨停，而央行购汇规模又缩小，外汇市场“有价无市”，这使得大量外汇头寸积累在银行体系内；三、结售汇意愿下降。因监管的原因，企业海外代付行为受到限制，只能加大力度当期购汇，这也使得金融机构外汇占款出现减少现象。但笔者认为，今年外汇占款增速骤降甚至还有几个月出现负增长，正说明了国际热钱正在大规模逃离中国。

     中国11月外汇占款数负增长让市场迷惑的原因源于诸多的矛盾:央行疑似干预与外汇占款负增长同时发生、外币贷款增加与外币存款负增长同时发生、贸易顺差＋FDI增长与资本流出同时发生。这预示着二个结果：一、尽管央行对外汇市场采取不干预政策，从某种程度上促使人民币连续涨停，但是人民币升值周期目前正临近尾声，未来将会出现大幅波动，甚至出现贬值的可能正在加大；二、国际热钱正在大规模“出逃”，这既受目前世界经济复苏、主权债务风险加大回流的需要，也有其对中国经济增速放缓，改革红利难以有效释放、资产泡沫面临破灭的担忧。

       2005年汇改以来，人民币汇率涨幅已经超过30%，而中国的一二线城市的房价也上涨了5、6倍。足见人民币汇率和中国高房价是一对共生共荣的大泡沫。正是由于汇改以来，形成了人民币升值的预期，使得大量国际热钱涌入中国境内，这一方面推高了我国的资产价格，另一方面由于我国采取的是结售汇制度，大量的外汇占款的增加，使得我国基础货币严重超发，国人为了避免手中钞票快速贬值，大家都涌向了资产市场，从而推高了资产泡沫。海外热钱不仅在中国房地产上赚得盆满钵满，而且还享受到了人民币升值的红利。

      而现在的形势已经出现了大变，从外部来看，世界经济持续低迷，欧洲目前仍然深陷主权债务危机之中，而美国经济由于失业率和房地产业指数的不景气，也难言乐观，所以此时正是海外热钱兑现在中国的利益，回流本土的关键时段。从内部来看，中国的出口大幅萎缩，而且中国经济增速已经从高速增长向中速增长滑落，人民币升值未来空间并不大。更关键的是，资产泡沫已经鲜有多大上升空间。这就是国际热钱大规模逃离中国的直接理由，也是11月外汇占款急骤下滑主要因素。

       但是抛售中国资产做到全身而退，也并非易事。一方面欧美日等西方国家指责中国央行操纵汇率，要求中国央行减少对汇市的干预度，另一方面大喊人民币估值过低，尚有进一步升值空间，逼迫人民币升值，这样他们就可以将人民币汇率硬顶在一个高位区间。更为关键的是，国内一些专家学者无形中也给了海外游资高价出售人民币资产的契机，他们预测明年中国房价还将继续上涨，引诱一批购房者入市高价接盘。在这样的大背景下，如果海外游资撤离中国，则既可以赚得人民币升值的红利，又可以兑现人民币资产近年来飙升的硕果，我想没有比这更加圆满的事情了。

       现在中国的状况很像当年日本房地产泡沫崩盘的前夜。1985年广场协议签订之后，日元兑美元也从刚开始250：1，涨到了1990年代初120：1，而日本的房价也在此期间上涨了数倍，导致所有日本民众认为房价下跌只是“传说”，海外游资也在汇率和房地产上赚得盆满钵满。当日本政府发现，房地产和股市存在着极大泡沫，正试图通过各种途径将其剌穿时，海外游资就大规模辙离日本楼市和股市，最终导致日本经济崩溃，好在日本在海外还有投资，所以可以“堤外损失，堤内补”，不过日本国内经济至今还处于通缩状态，所以日本房地产泡沫也是与日元升值有很大的关联，这个教训我们不能不引起警觉。

       尽管11月份外汇占款出现负增长的原因有其多样性，但其中大量外资“逃离”中国的因素，应该引起我们的足够重视。因为目前中国高房价和人民币汇率都已经形成巨大的泡沫，而我们国内的一些既得利益集团也在力挺这个泡沫不破，这恰恰给了海外游资撤离中国，全身而退的最佳良机。一旦他们悉数离开，那人民币汇率和房价就会走向相反的方向，这无疑会给正在转型中的国内经济带来巨大的冲击。事实将证明，现在力挺人民币汇率和高房价的人，将来都会被今后历史标之为“活雷锋”。