全球资金流向逆转对中国不利

国际资本市场最近讨论较多的一个话题是：今年国际资本市场是否会出现一次“股债大逆转”，即资金从前几年一直被追捧的债券市场、商品市场转向股市。从美国股市近期的表现来看，的确存在类似的迹象。

今年以来，道琼斯指数屡创新高，而黄金价格已连续数月下跌。道琼斯指数于过去10个交易日中，已经连续7日收市创历史新高，突破了金融危机之前2007年的高位。一种合理的解释是，随着以美国为首的发达国家经济复苏进入一个新阶段，投资者信心的恢复使得更多资本开始转向风险收益更高的股市，这也带来了美元走强，与此同时，也使得国际金价面临一定的压力。

国际资本市场的这种变化，对中国将产生不小的影响。一个突出的变化发生在股市。近年经济增长大幅跑赢发达国家的中国，其股市表现却大大落后，上证指数自年初至3月15日微升0.4%，同期香港恒生指数更下跌0.5%。市场反差的背后，是国际资本的预期发生了转变。目前中国经济增速虽然不算差，但仍然受到经济增长缺乏惊喜、通胀风险加剧、资金流走等因素的影响，使得中资股大幅跑输美国股市。如香港股市因为中资公司的比重逐渐升高，并未受惠于美国股市连创新高的影响，而是出现了反向关联。

外界投资机构对中国经济和经济政策都给出了谨慎的评价。瑞银财富管理亚太区首席投资总监浦永灏日前表示，中国新领导层已顺利接班，除非中国经济增长有明显低于7.5%的风险，否则不会推出大型的刺激经济措施。

与之相反，美国经济复苏迹象还在初期阶段，估计会持续1－2年，当地楼市也出现了好转，这对美股的表现十分有利。路透13日公布的调查显示，经济学家普遍预期美联储会将维持购债直到年底，使第三轮量化宽松措施（QE3）规模达1万亿美元。在此背景下，投资界也基本上一边倒地看好成熟市场。美银美林的全球投资策略报告就看好美股，对新兴市场股市仅给予“中性”的评价。

对全球市场的预期变化，造成了全球资本流动的变化。自2008年全球金融危机以及欧债危机以来，全球资本对发达国家资本市场和新兴市场出现了明显的看法逆转，这导致了全球资金流动向发达市场流动。事实上，近期国际资金流向已反映有关转变。根据野村资金流向报告，截至上周三（13日）的一星期内，中国基金共净走资5.5亿美元，而美国基金期内净流入大增至111亿美元。在美国挂牌的最大型中资股ETF安硕富时中国25指数（FXI），在上星期遭到赎回7%的基金单位，流失资金约达40亿美元。

全球资金流向的“逆转”对中国市场不太有利。正如我们此前所做的分析，市场预期的改变将在几个方面影响中国：首先是国际资本开始流出中国市场。过去，在中国经济增长和人民币升值的预期之下，国际资本大量进入中国市场。现在市场预期改变，外资流出中国市场开始增多。其次，这可能逆转人民币升值的趋势，加大人民币贬值的风险。实际上，近期人民币汇率已出现了贬值的迹象。这种变化又会强化资本流出中国市场的预期。第三，外商对华的直接投资也会受到一定的影响。全球资本市场对中国市场的“背离”趋势，正好与中国成本上升、投资环境变化有关，几个因素叠加起来，今后面对中国的投资环境，外资恐怕都会掂量掂量。