再度过热？

中国央行在月末暂停向市场注入流动性，春节以来连续第二周资金净回笼。中国央行上周在公开市场操作中净回笼9100亿元，据称创下公开市场操作的单周最高纪录。

今天，据参与投标的交易员透露，中国央行未进行正、逆回购操作。周三，中国央行向市场进行了28天、91天正回购询量以及7天、14天逆回购询量。本周公开市场无到期资金，同时亦无央票到期，中国央行仅在周二实施了人民币50亿元的正回购操作。若中国央行不再进行其他操作，本周公开市场将实现净回笼50亿元资金。目前，基准7天回购加权平均利率持平于4.27%；隔夜回购加权平均利率涨7个基点至4.03%，市场人士多预计3月银行间7天回购利率仍会回到3%-3.5%的水平。

值此月末，中国央行执意拒绝向市场注入流动性。只能让人联想到中国政府希望通过收紧市场流动性，降低包括贷款、票据在内的融资扩张，控制过快增长的社会融资规模，以及过高的广义货币供应量增速。今年1月，包括银行和非银行金融机构贷款在内，中国新增信贷人民币2.5万亿元。根据中国央行公布的数据，1月末，M2（广义货币供应量）余额99.21万亿元，同比增长15.9%，高于此前市场预期。2012年一季度社会融资规模约3.8万亿，占比全年15.76万亿的24%。今年1月2.54万亿，2月社会融资规模市场预测中值在1.8万亿元，这意味着1、2月的总和达到4.3万亿元。从信贷投放来看，1月新增贷款1.07万亿元，2月市场预测值在7500亿元附近。据媒体报道，2月份，截至2月17日四大行（中国工商银行、中国银行、中国建设银行、中国农业银行）新增贷款高达2500亿元，远高于去年2月全月1800亿元的水准。此外，3月信用债的供给仍然将明显增加，特别是高评级信用债的发行量将明显增加。据媒体报道，计划在3月发行的AAA评级的企业债和公司债将达到1000亿元规模，3月的到期量较少，导致信用债的净融资将继续增加。

我以为，中国央行突然转向防止流动性过于宽松，一定是在抑制房价和通货膨胀方面感受到新的不小的压力。值得注意的是，尽管今年1月中国官方消费者价格指数同比温和上涨2%，外界有关中国经济通货膨胀真实水平的争论却十分激烈。据《华尔街日报》报道，渣打银行经济学家王志浩怀疑中国2012年增长率可能仅为5.5%。中国官方数字是增长7.8%。其理由是王志浩认为中国服务行业的通货膨胀水平在中国GDP（国内生产总值）平减指数和消费者价格指数中被系统性低估。（GDP平减指数用于计算经济实际增长，而不是物价引发的GDP名义增长。）王志浩指系统性低估的原因在于官方数据没有统计租金上涨和服务业价格的上涨。官方数据不包括房租部分，主要以水电费等为依据，而这些费用常常得到政府补贴。据渣打银行估计，租金年涨幅不低于10%。同样，官方数据也没有统计服务业的价格上涨，如医院床位价格等。过去五年医院床位价格年涨幅达10%。

对投资者而言，如果中国真实通货膨胀水平高于官方数据所显示，那么中国政府控制通货膨胀的困难程度也更高。而外界对于中国经济再度过热的担心也将直接影响市场。基准上证综合指数上周下跌4.9%，创下21个月来的最大单周跌幅。