资本外流将增加货币政策难度

【作者微信号】：bzzcaijing

据资金流向监测机构EPFR数据显示，上周亚洲新兴市场基金资金流出超过20亿美元，其中，中国流出13亿美元，占资金流出规模的大部分。在经济减速的背景下，海外资金正流出中国。另据瑞银估算，中国去年四季度对外直接投资以外的资本流出高达 1600亿美元左右、为全年流出规模的一半。

无独有偶，近期国内外汇市场上人民币汇率走势疲软，人民币兑美元即期汇率在盘中多次接近跌停位置。3月3日，人民币兑美元即期汇率收盘在6.2743元，突破上年人民币汇率盘中的低点，引发市场担忧。人民币进入贬值周期，更加剧了学界对外资流动中国警惕。

面对外资持续流出中国的趋势，专家们认为不足为虑，一方面中国经历过欧债危机和全球金融危机两次大规模资本净流出，前几次外资流出无恙，这次想来也无妨。另一方面，截止2014年底，中国仍有3.8万亿美元外汇储备，而且中国去年GDP产值超过10万亿美元，外资流出对中国经济影响十分有限。那么外资为啥要流出中国呢？

首先，美元强势，国内外资本流出在所难免。美元汇率的走势是美国经济和美联储货币政策的一个综合反映。这一轮美元走强是从2014年7月由80起步，9月底快速上升至85，12月底又进一步升至90，短短两个月之后再飙升至95。2015年3月12日，美元指数盘中达到100.06，创11年来的新高。美元指数如此强势上扬，历史罕见，

再者，中国经济增速将放缓，中低速运行将成为“新常态”。无论是今年1、2月份的CPI指数，还是衡量实体经济的重要指标PPI（工业品出厂价格）、PMI（采购经济人指数）都说明了实体经济步入通缩期。甚至有专家悲观的认为，2015年中国经济将毫无意外惊喜可言。在这种情况下，先前流入中国的海内外避险资金离开中国也在情理之中。

最后，央行的两次降息，加剧市场对宽松货币的预期，也使大量资金离开中国。自去年11月份央行首次宣布降息以来，人民币兑美元汇率已贬值2.5%左右，这是因为市场普遍预期中国央行将参加到全球性货币战争的序列中来。央行的降准降息导致人民币出现贬值，而人民币贬值，更加剧了资金的流动步伐。

现在很多专家表示，本轮资本外流对中国经济影响有限，但却增加了央行在货币政策方面的难度。而笔者认为，国内外资本的大量流出，既会增加央行货币政策的难度，也会使实体经济雪上加霜，更会使资产泡沫迅速崩塌。

其一，资本流出，使中国经济面临两难境地。由于我国实行外汇管制，如果资金从海外流入，央行会买入外汇，然后再向市场发放相应的人民币（外汇占款）。但反过来如果资金流向海外，外汇占款也会减少，这会导致国内流动性收缩。而目前，银行业平均存款准备金率高达19%，央行随时可以通过降准来对冲资本外流带来的压力。

不过，一旦资金流出加剧，央行就只能通过宽松货币政策向市场注入流动性，这将会加剧人民币贬值的预期，进一步促使资金外流，这样的恶性循环将加快。而如果释放的货币量仍不足以提振实体经济，那么中国经济运行风险将会更大。所以松还是不松，央行的货币政策正陷入两难境地。

其二，面对国内外资金的大规模外流，使央行将面临防范金融危机的挑战。央行如果货币政策仍采取稳健，那么社会流动性将会发生严重不足，实体经济将会进一步受到拖累。而如果大开货币阀门，不仅通胀会马上抬头，而且还会助推资产泡沫进一步恶化。笔者认为，宽松货币虽然能维持房地产、地方政府债务、影子银行等虚拟经济泡沫短期无虞，但只要货币政策稍有收紧或后续流动性难以再支撑，金融危机集中爆发仍将在所难免。

资本外流加剧对中国经济究竟意味着啥？一方面会加剧中国经济下行的压力，使实体经济更加雪上加霜，另一方面会使资产泡沫快速崩溃，股市、楼市泡沫因流动性不继而受到影响。对此，央行将面临两难选择，如果放宽货币政策，会造成通胀抬头、货币贬值、资产泡沫进一步恶化。更何况，二次降息效果表明，货币宽松未必救得了实体经济，而如果继续采用稳健货币政策，那么随着资本大规模流出，会使国内的资产泡沫逐步破裂，造成巨大的金融风险，也不可小觑。【作者微信号】：bzzcaijing

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