中国经济悲观与乐观主义者眼中“半杯水”

看更多，点击麒麟风险网，或扫一扫 旁白：今天银行大涨，尤其是兴业银行，几乎拉出涨停来，之所以如此，是下面这则信息刺激出来的：
传兴业银行并购华福证券
彭博社 3 月 9 日消息，不愿具名的知情人士表示，兴业银行并购华福证券的方案已经上报国务院，等待批准。其中两名消息人士称，华福证券的党委办公室已经搬入兴业银行总行办公。中金今日发布的报告称，兴业银行和交通银行最有可能先行进入证券行业。其中，兴业银行与华福证券关系密切，也有可能率先进入证券领域。目前兴业银行首席经济学家鲁政委，同时兼任华福证券首席经济学家。
旁白：其实银行并购券商，挣不到多少钱。券商经纪业务竞争处于白热化境地，能有多少油水呢？银行板块的真正大利好，是上周中央同意地方债三万亿搞臵换，其次是这次两会上，75%的贷存比红线被取消。这两大利好落实后，银行板块的低估值优势才会凸显。但市场今天却将并购券商当做大利好，显然莫名所以。但这就是市场，现在市场火热啊，监管部门抑制两融的效果其实有限，看看下面：
民资配资炒股行业如火如荼
公司化运作已经十余年的民间借贷炒股行业，正因为去年下半年牛市重启、券商两融业务受限、伞形信托配资比例被银行调低等一系列因素，迎来一波业务扩展热潮。玩家们看准了互联网平台对零售终端的聚集效应，将业务触角伸至线上，各式线上配资平台纷纷成立。证券时报记者注意到，只要在网上搜索“股票配资”，打出业务广告的主体不乏资产管理公司、证券投资咨询公司、小贷公司、担保公司等。而由于门槛极低，即便资深从业人员也很难给出从事配资业务的机构数量。北京玖弘证券投资咨询有限公司一位不愿具名的高管告诉记者，他们正在搭建线上服务平台。此前，这家公司并没有在网上大规模宣传，但其配资业务依然门庭若市。这位人士告诉记者，目前资金在民间配资公司手中有批发和零售两种用途。所谓批发，是指资金来源体量比较大的机构，如温州、福建等民间资本充沛的地方机构，通常会以稍高的价格将资金批发给外地的零售配资公司，赚取息差；而零售配资公司相当于资金的“二道贩子”，转手将资金出借给个人客户。“现在股市起来了，投资人进场的需求很旺盛。我们肯定不会在行情来的时候做批发，因为这样不如直接做零售赚得多。”该人士称。他还补充道，以往激进的资金还是喜欢寻求投资回报率高的项目，比如房地产。但现在整体房产市场并没有回暖，于是民间出资方转为较保守地将资金拆借给配资公司。该人士保守估算，借由线下配资公司入市的资金，应该在 1500 亿左右(加了杠杆以后)。今年会有非常大的增量。
旁白：这钱，就是多啊。但这都是投机资金，话说股市真的是否有戏，还得看市场无风险收益率下跌了多少。关于这个，很让人吃惊的是，尽管央行降息降准了，但市场基准利率反而飙升了：
海通：央行引导市场降息预期不足
海通证券首席宏观债券研究员姜超团队发布研报称，节后第一周，中国央行降息，但降息之后货币利率全面飙升，降息成果乏善可陈。上周，二级市场信用债品种成交 3810 亿元，相比前一周大幅回升。上周信用债各期限品种收益率呈平坦上行。1 年期券种收益率上行幅度约 10-16BP；3 年期各等级品种收益率上行约 13-19BP；5 年期品种收益率亦全面上行约 8-14BP；7 年期品种收益率上行 3BP。究其原因，海通认为，央行公开市场节后持续巨额净回笼，加之巨额打新在即，资金需求依然旺盛。虽然地方央行 SLF 额度上调利率下调，上周 7 天逆回购招标利率也有所下调，但其利率绝对水平依然偏高。但其核心原因还是在于央行未明确表达降低货币利率的意图。
旁白：海通的团队还真不是瞎说，看看下面，你就知道央行有点二：
央行研究所所长：降息不代表稳健货币发生变化
中国人民银行金融研究所所长姚余栋 9 日说，央行日前下调存贷款基准利率的重点是继续发挥好基准利率引导作用，为经济结构调整和转型升级营造中性适度的货币金融环境，并不代表稳健的货币政策取向发生变化。
旁白：老天，这是国务院总理说的话，啥时候轮到你央行人员这么说？央行降息、降准的目的，就是引导市场融资成本下行。牛逼的央行老大，能通过不停放话，在一点动作没有的情况下，让市场利率跟着央行的指挥棒走。譬如美联储，从来没加息，一直搞 QE，但就是让市场预期马上要加息。同理欧洲央行老大德拉吉，一直说 QE，直到今天才搞，但市场早就预期他要这么搞，而且预期他会一直搞下去，欧元和美元汇率差不多要搞到 1 比 1啦。同志们啊，这才叫本事啊。你看看欧洲央行搞 QE 的额度：
欧洲央行今天将启动 1.1 万亿欧元量化宽松
欧洲央行将于今天正式启动总额 1.1 万亿欧元的资产购买计划，此举是为进一步刺激欧元区经济复苏。 根据这一计划，欧洲央行将每月购买 600 亿欧元政府和私人债券，持续至 2016 年9 月。有专家表示，短期将取得一定效果，但不可能让欧元区恢复可持续增长。
旁白：就欧洲央行这点量，和美联储或英国央行相比，都算是毛毛雨，不算啥。但这有效引导市场预期，给人后面无穷尽的感觉。这下好了，欧洲债券收益率都下来了。中国这边融资成本不是高企不下吗？好了，这下可以到欧洲融资啊：
中国企业纷纷欧洲发债
随着欧元区即将启动的量化宽松计划在全球市场激起涟漪，中国企业纷纷弃用人民币发债，转而发行新的欧元离岸债券。Dealogic 数据显示，今年迄今中国内地企业已发行价值 29 亿美元的欧元计价债券，相形之下，去年第一季度这个数字是零，2014年全年这个数字为 33 亿美元。与此同时，中国借款人近来回避离岸人民币债券，也就是所谓“点心”债券。今年发行的点心债券总额仅 2.5 亿美元，大大少于去年头 3 个月的 66 亿美元。美元借款规模稳定在高位，今年迄今已发行 163 亿美元的美元债券。自欧洲央行(ECB)宣布量化宽松计划以来，欧债筹资成本不断下跌。欧元区的量宽计划定于今日启动。摩根大通估计，如今市场上有逾 1.5 万亿欧元的欧元区主权债券向投资者提供负数的收益率。
旁白：当然，能混到欧洲发债的中国企业，都算是相当有实力的企业。一般中国企业估计还没有这个可能。对于中国大中型国企而言，国企改革意味着他们今后很难再弄到廉价资金，因为财政不给他们兜底了：
国企遭遇海外机构信贷紧缩
据外媒周日(3 月 8 日)报道，在中国尝试改革企业和经济放缓之际，一些银行对中国国有企业(SOE)采取更严格的贷款标准，并要求一些企业提供抵押品。据外媒获悉的一份内部风险指导草案，新加坡星展集团(DBS)计划推出一种“决策网格”来评估中国国有企业信用状况。该行最近因提供给一家中国国有企业相关企业的贷款成为坏账而遭受损失，它先前评估这家企业没有风险。台湾彰化商业银行的一位人士表示，自今年起该行将只向提供抵押品的中国国有企业放贷，认识到这些企业不再是零风险。这些政策调整说明一些外资银行在为中国企业违约事件增加而早做准备。中国经济增速降至四分之一个世纪以来的最低，政府同时在努力提高国有企业效率。决策网格显示，没有整合到母公司国有企业财报中的集团公司，将被评估为普通借款人。星展集团相当于承认，银行不能再想当然地认为这些企业能得到上级企业的暗中支持。文件还称，“与普通企业相比，从母公司国有企业获得的暗中支持面临较大风险，因为存在政策和人员变化的风险。”。
旁白：这或许是个开始。如果国企改革真正推行下去，国内机构迟早也会对国企信贷紧缩。这实际上就是某种程度上信用紧缩。央行降息、降准不管用，因为企业风险大了，银行不是少赚多赚的问题，而是信贷资金是否打水漂。这个角度也许可以解释为何央行降息而市场利率不降低的根源——国企改革导致市场风险溢价上扬。这对于经济是好是坏，其实是半杯水：悲观主义与乐观主义者都能从中找到自己要找的东西。但总体看，应该是有利于经济效率提升的。所以国际资金现在下注中国，貌似也没错：
美国直投 A 股基金大受欢迎
随着 A 股的火爆，直投 A 股市场的 X-trackers 嘉实沪深 300ETF在美国市场的受欢迎程度也日益提高。去年 10 月底以来，该 ETF价格攀升了 27%，产品规模也由成立之初的 1.08 亿美元升至10.15 亿美元。不过，产品受宠也带来烦恼，由于受到额度等方面的限制，该 ETF 开始做出策略上的调整。据悉，X-trackers嘉实沪深 300ETF 成立于 2013 年 11 月，是首只在美国上市的直接投资 A 股的实物 ETF，也是第一只在美国市场推出的人民币合格境外机构投资者(RQFII)产品。由于推出时间最早，且得益于德意志的 ETF 管理经验和口碑以及沪深 300 良好的代表性，该产品在美国市场同类直接投资 A 股 ETF 中流动性最佳。据了解，X-trackers 嘉实沪深 300ETF 使用嘉实国际获得的 RQFII 额度。由于买入资金较大，额度很快用尽，后续流入的资金推高基金价格，相对基金净值出现较高溢价，为此，新设的基金份额受到严格限制。
旁白：国际金融资本看好中国股市，不仅是因为估值便宜，很大程度上，是因为从今年开始，中国资本市场日益成为经济增长的引擎，或不久将取代银行成为企业的主要融资渠道。这是今年资本市场改革的重头戏：
A 股市场今年完成四大变革
全国“两会”召开一周，资本市场最新的顶层设计思路也在会议期间逐步浮现。与 2014 年相比，今年资本市场将进入 2.0 版本——IPO 注册制落地、亏损企业可以上市、深港通启动交易、股票期权扩至深市，这四大变革都将在 2015 年完成，资本市场也将实现版图重构。《第一财经日报》获悉，上证所计划在今年推出新兴产业板，扩大、优化沪港通，扩大 ETF 期权品种；深交所计划在创业板设立专门层次允许亏损企业上市，下半年推出深港通，在上证 50ETF 运行成熟稳定之后推出深证 100ETF 期权。全国人大代表、深圳证券交易所总经理宋丽萍在 8 日的记者会上对《第一财经日报》表示，已经在人员队伍上提前为注册制实施做准备。“近期首批审核人员将到港交所上市科跟岗培训。”宋丽萍称，即使最后审核不放在交易所，这种交流也是很有意义的。
旁白：这又是半杯水，因为空头、多头都能从中找到自己想要的东西：空头说，这会导致股票供给大增，从而捅破创业板泡沫而多头认为，没大牛市，以上改革不可能真正出现。从过往经验看，市场改革一般都能真正促进经济发展，这一点是没疑问的。非但股市如此，楼市也如此：
住建部：今年支持居民自住与改善型需求
住房和城乡建设部新闻发言人倪虹 8 日在中国政府网接受访谈时说，支持居民自住和改善性需求将是 2015 年住房政策的重要导向。倪虹说，今年的政府工作报告提出了六个方面作为消费新的增长点，其中一个就是稳定住房消费。支持居民自住和改善性需求，将是 2015 年住房政策一个重要的导向。对于北上广的限购政策会不会改变的问题，倪虹说，中央的政策是坚持分类指导、因地施策。住建部一定会按照中央的要求，把老百姓最关心的住房工作进一步做好。他说，住房既是民生问题，也是经济问题。在经济社会不同的发展阶段，其作用、需求，社会对其要求，都会有所不同。做好这项工作，第一要尊重市场经济规律，第二要尊重住房的本质规律。在谈到棚改的货币化安臵时，倪虹说，通过货币化安臵可以使棚户区居民通过自主选择商品房尽早搬入新居。对于商业房存量较大的个别地方，也可以通过政府组织符合条件的商品房房源，让棚户区改造的安臵户去选购，这对房地产市场健康发展也是一个促进。
旁白：这次政府报告，大家都看到了，不再调控地产，改为刺激地产消费与投资了。住建部老大的话，其实是对李中堂发言的再阐释。这意味着，楼市供需形势逆转，你可以认为大牛市结束，但另一方面，既然政府出招刺激楼市消费，一时半会，这楼市崩不了。个别乐观主义者会认为，房地产楼市将出现超级泡沫。非但股市楼市资讯如此，外贸数据也是如此：
中国 2 月外贸顺差创记录
海关总署公布的进出口数据异常波动，以人民币计价，2 月出口同比增加 48.9%，预期增加 4.5%，前值下降 3.2%；进口同比下降 20.1%，预期下降 12.1%，前值下降 19.7%。因出口大增、进口大降，中国 2 月贸易顺差创历史记录。业内多数认为，春节等季节性因素是导致数据异常波动的一个主要原因。据海关测算，经季节调整法消除春节因素后，今年前两个月我国进出口下降7.2%，其中出口增长仅为 1.2％，进口下降 17.3%。对于进口大幅下降，市场普遍认为反映了内需疲软。交通银行金融研究中心宏观研究员刘学智称，进口来看，连续四个月负增长，且负增长幅度连续三个月扩大。整个经济的压力比较大。民生证券也认为，考虑到国内经济总需求不强，原料库存堆积，进口还是有下降的压力，贸易顺差料继续维持高位。中金固定收益团队也考虑到进口大降的其他因素，称进口大宗商品数量的下滑除了跟内需较弱有关以外，跟贸易融资萎缩（比如铜融资萎缩）、税收调整（进口煤炭税收上调）、大宗商品价格继续下行预期导致补原材料库存没有那么积极等有关。浦发银行金融市场部高级分析师曹阳分析称，与工业生产相关的大部分大宗原材料的进口出现量、价齐跌，其中价格下跌的影响更大一些。从数量来看，铜材、钢材、煤炭进口下跌较多，分别达 23.8%、13.3%和 45%。受到建立原油库存储备影响，原油进口数量小幅增长了 4.5%。那出口大增是否意味着海外需求可期？民生宏观认为，以比较合理的累积增速看，1-2 月出口累计增长 15.3%，还是保持了较快的增长。但可持续性需观察：全球贸易总额裹足不前，各国开启放水竞赛通过货币贬值抢占出口份额。比如欧盟是我国最大贸易伙伴，前两月对欧盟出口增长 13%是出口能高增长的重要推动力，但这一项在未来能否继续保持高增长，还有不确定性。
每日综述：进口当然越低越好，成本降下来了，出口当然越高越好，因为销售很好。尤其是过去几年中国央行搞变态的紧缩货币政策，中国有点资质的企业都搞融资套利交易。现如今恢复正常了，大家看出道道儿来了：企业搞制造业加工贸易，之前成本那么高，都是给中国央行紧缩货币政策抬上去的。现如今形势恢复正常，你说好不好？这事，就看你怎么看了。事实上，目前中国经济所有领域都可如是观。