央行降准之意义及对市场冲击

2月4日央行决定，自2015年2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。同时，为进一步增强金融机构支持结构调整的能力，加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设的支持力度，对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点，对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点。

可以说，从今年1月以来，全球各国央行掀起了一轮量宽降息的高潮。比如瑞士、印度、丹麦、加拿大、澳大利亚等央行的减息，欧洲央行量宽政策的推出，这不仅让全球市场的流动性涌出，也导致了全球各国的货币竞争性贬值。在这种情况下，中国央行不得不采取应变之政策，以减少外国市场变化对中国经济及金融市场的冲击。所以，这次中国央行降准也是在这个大背景下宣布，基本上与市场预期相符。

当然，从国内的经济形势来看，不仅刚公布官方PMI还是汇丰的PMI都跌到荣枯线之下，可见，国内经济增长下行的压力不仅没有缓解而且也在加大。同时，春节马上来临，市场流动性又开始紧张，货币市场的利率又开始急剧上升。再加上从2014年第四季度以来，由于中国出口增长开始放缓，市场已经形成了人民币的贬值预期，从而使得国际热钱开始撤出中国市场，并在欧洲央行量化政策推波助澜下，人民币兑换美元汇出现贬值下行。在这种情况下，中国央行降准就是要改变当前市场之态势，形成市场的新预期。

还有，央行这次降准与2014年第四季度以来，外汇占款开始减少有关。可以说，就全球各国的情况来看，中国商业银行的存款准备率应该是最高的。中国商业银行的存款准备金之所以这样高，就在于2005年中国汇率制度改革以来，由于人民币汇率的单边升值，从而使得大量的国际热钱流入中国，中国央行不得不用基础货币来对冲大量流入中国的国际热钱，也不得不通过存款准备金来收紧市场过量的流动性。这就使得中国商业银行的存款准备金率越来越高。但是，从2014年以来，随着人民币汇率制度改革及人民币汇率弹性空间的扩大，流入中国的国际热钱遯逐渐减少，外汇占款也开始下降。可以说，如果中国的外汇占款不断地减少，这自然为中国央行货币政策留出了降准空间，中国央行随时有降准可能。所以，这次央行降准应该是市场早已经预期的事情。

央行这次降准，估计可释放出流动性达近9000亿。金融市场的流动性增加，不仅可以解决当前国内金融市场流动性紧张的局面，特别是化解春节前对流动性增加的需求，也可增加国内商业银行的可贷款资金，从而有利于降低整个金融市场的融资成本，一定程度解决当前国内金融市场融资难与贵的问题。

还有，市场的流动性增加也可降低外部市场对中国经济及金融市场冲击所带来的风险。因为，在国际热钱正在逐渐流出中国的情况下，不仅会导致人民币汇率的贬值，也会导致国内市场流动性的紧张，并由此来冲击国内信贷市场或造成信用市场萎缩。在这种情况下，不仅会造成正在下行的实体经济进一步下行，也可能导致流动性从高风险的各种资产突然消失，而引发资产价格暴跌及金融市场的风险。而这次央行降准既可缓解国际热钱流出对中国市场冲击，也可稳定市场的信心，增加金融市场的流动性。在这意义上说，这次中国央行降准对连续下跌多天的中国A股具有稳定信心的作用。昨天A股上升完全是与市场预期央行降准有关。

还有，在当前美元强势的情况下，主要以美元计价的全球大宗商品的价格全面下跌，特别国际油价更是下跌厉害。对于大宗商品及石油出口依赖度较大的中国来说，这就容易把国际上的通货紧缩带到中国，从而引发中国通货紧缩的压力。从上几个月的CPI及PPI的情况来看，中国的CPI早就进入了“1”的水平，而PPI持续30多年下跌。在这种情况下，这次央行降准增加市场的流动性既可减弱外部通货紧缩对中国压力，也可让中国的物价水平不走向通货紧缩之路。

还有，为了加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设的支持力度，央行不仅全面降准，也加大定向降准的力度，双管齐下，看到中国央行货币政策的用心良苦。一就是央行采取量宽政策的目标，尽管有利于整个市场的流动性增加，更重要的是希望市场流动性增加并让流动性流向实体经济，特别是用来扶持弱势企业及弱势产业。这既有利于国内结构调整，也有利于国内金融市场结构的调整。二是以引导流动性入实体经济为前提，中国央行货币政策仍然会以中性回归为主，而且不会采取过度量宽松来刺激经济。

总之，央行降准基本上符合市场预期。它有利于缓解当前流动性紧张局面，有利于稳定当前国内经济增长，有利于应对国际市场对中国经济的冲击，再上一些定向性政策，更是有利降低整个市场的融资成本，缓解中小企业融资难与贵的问题。但是，市场也不要希望中国央行货币政策会进入过度宽松时期。中国央行货向中性回归的基调将没有改变。