存量资金博弈升级 基金投资回归选股时代

市场风向：

“有钱、任性”的状态下，选股逻辑往往也是简单而粗暴的“低估值”。然而，当一个个估值“洼地”纷纷被填平之后，市场的流动性也发生了一些微妙的变化。

随着融资融券、伞形信托等业务的整顿，增量资金不再是肆无忌惮地大举入市，近期A股市场又一次回归到存量资金博弈的状态，各行业、主题投资机会则是不断地切换。

即便是业内资深的基金经理，面对当下“新平衡”状态下的市场，要对未来一年市场的主要方向和风格做出预判，都是一件极为困难的事情。

多数蓝筹股的估值修复接近尾声，部分基金经理直言已经逐步在减仓蓝筹股，而中小板和创业板的市盈率真的是让人“望而生畏”，成长能否消化估值也成为市场普遍担心的问题。

或许，只有具备业绩支撑的成长，可以作为唯一不变的试金石，可以预见的是，市场对于公司业绩和基本面的关注度将会提升，自下而上的选股思路开始逐步成为主导。

　　存量资金再陷博弈

随着融资融券、伞形信托等业务的整顿，增量资金入场开始逐步趋缓，行情再度由存量资金主导。

经过三个月的行情演绎，短期市场在一个新的高度上达成了资金的平衡。

“从政府对市场的态度来看，对两融业务的监管仍在加强，证监会、银监会和保监会都在查各自领域的资金情况，这对新增基金入市造成了一定的压力。”天治核心成长基金经理秦海燕认为，短期这种情况可能仍会持续一段时间，加上春节前资金可能会阶段性紧张，所以短期市场可能仍是震荡为主。短期后续值得关注的时间点是2月9日上证50期权开始交易，可能还是会对市场形成一定的影响。

沪上一家公募基金投研团队认为，“前期融资仓位较重的权重股短期面临较大压力，将极大地制约股指继续向上；另一方面，资金短期可能出现调仓换股，激发市场的结构性机会，个股热点则不断涌现。故大盘继续调整，权重股低迷，成交减少。周中虽股指几次试图反弹，但无奈抛压太重，因此我们认为短期震荡延续的可能性较大。”

从上周A股市场的表现来看，上周，上证权重股持续回落，期间成交量不断萎缩，上周四、周五成交额均仅维持在3000亿以下。成交量的连续萎缩显示资金短期参与热情在下降，在业内人士看来，这并不利于后市行情的纵深发展。

具体而言，上周上证综指收于3210.36点，周跌4.22%；深证成指收报11150.69点，周跌2.5%；创业板指和中小板均小幅下跌，分别为0.98%和0.16%。

多数基金认为，市场短期内仍可能震荡为主，短期收益可能不明显，但是中长期或有较好的投资机会。目前建议大小风格均衡，尽量避免重仓持有短期涨幅过大的个股。

海富通基金表示，春节之前仍对市场保持较乐观的态度，但由于盘内振幅剧烈，建议投资者适度放弃对仓位特别大幅的调整。

华商基金某基金经理认为，本轮行情的基础还在，主要是基于流动性和对改革的预期。但是在经过去年的大幅上涨后，传统产业基本完成了估值修复，而创业板的热点，例如互联网相关的股票，在年初基本都涨幅收回了去年四季度的下跌，而且很多个股涨幅创了新高。在这个前提下，市场现在对央行下次的降准降息寄予了较大的预期，但是由于这个时间点难以判断，所以市场表现为博弈行业，存量资金做短线的情况突出。

　　蓝筹股吸引力弱化

一位基金经理在其投资手记中感慨：从2014年11月21日央行降息开始的大盘蓝筹金融“暴涨”行情，随着2014离去了，“有钱”、“任性”的叫喊声同样远去了。

近期接受记者采访的多位基金经理均明确表示，管理层希望看到的是一个稳步健康的慢牛，蓝筹暴涨的行情显然难以持续，随着估值修复基本到位，近期已经开始逐步减持获利较多的蓝筹股了。

一位私募基金经理表示，资金从大盘蓝筹股中撤离并没有离场，而是重新寻找投资标的，而前期大幅下跌的一些成长股的价值凸显，受到资金再配置的青睐，出现了大盘暴跌而以创业板为代表的成长股逆势上涨的情况。不过，多数绩优成长股又一次创出新高，未来会紧密跟踪，对于业绩能否证实的考量将成为重点。

“二月份将进入数据真空期，经济回升是否得到持续暂无法证伪。另外，新一批24家新股批文或将下发，考虑到今年首批新股集体上演秒停秀的火爆，这也使得市场资金仍面临分流压力。”沪上一家公募基金投研团队认为，3300点附近仍需震荡整固，但市场中长期向上趋势依然未变。

不过，也有基金经理认为，券商、保险股依旧具备配置价值，如鹏华基金的一位基金投研人士认为，由于证券、保险的基本面相对较好，2015年仍然能够保持较高的盈利增速，ROE水平也逐步提高，板块的中长期投资逻辑并没有被破坏。因此，一旦短期股价出现大幅杀跌的情况，股票的盈利风险比就能得到迅速改善，板块配置价值则会显现。

对于春节前的市场，海富通基金认为可从三个方面来解读。首先，在资金面上，由于资产配置的需要，很多资金会从房地产上涌出，在当前没有其他合适投资渠道的情况下，股市成为增强资产可变性的重要通道，流动性持续增加或为大概率事件。

“其次，实体经济一段时间内表现不尽如人意，同时，受短期因素扰动，人民币汇率出现一定波动，但尚在可控范围内，因此之前预期的降准降息等政策出台的确定性还是相对较高的。此外，就政策层面而言，经济稳增长、促转型和强创新是未来一段时间内长期看好的主题。春节之后两会即将召开，预计2015年比2014年的政策会更加积极、注重实干。”

　　重新回归选股时代

权重股所主导的指数行情正在向个股行情过渡，可见，从权重股中流出的资金并未离场，短期只是调动仓换股，市场中的结构性机会反而在不断增多。业内人士认为，投资者可重个股、轻指数，关注有业绩支撑的成长股和围绕改革的主题投资。

深圳一家私募基金投资总监认为，当前，全球经济不容乐观，国内经济也到了关键时刻。传统经济难见起色，代表改革方向的新兴经济也不甚理想。金融市场可以短期脱离实体经济，但实体经济的引力还在。在短暂的非理性过后，市场仍会重新关注实体经济。

2015年，实体经济下台阶的预期比较明确，但是新的亮点仍不明确。经历了一轮上涨后，在新的动力没有出现之前，市场向上存在较大压力。选股的逻辑也从简单粗暴的“低估值”逐步向“低估值有增长”、“低估值高增长”迁移。

“而当下，中小板37.4倍和创业板61.9倍的TTM市盈率真的让人望而生畏，成长能否消化估值成为市场普遍担心的问题。因此，甄别成长股的难度越来越大。”诺德基金李圣春认为，估值不高的成长股可以走得更远。比如：2015年业绩增长30%以上、市盈率25倍以下的、PEG小于1的成长股可以长期持有。

长信基金投资管理部副总监谈洁颖表示，“全年或是结构性牛市，相对看好中小盘成长类股票。低估值蓝筹持续走强依赖流动性和强烈的刺激政策，从目前看概率不大。4月是上市公司年度报告披露时间。创业板40%预期增速或难以达到，因此主要关注业绩优秀的投资标的。”

谈洁颖认为，宏观经济改善可能是潜在的风险点。目前股市牛市主要由流动性推动，与经济基本面关系不大。7-8月宏观经济改善后，流动性的“盛宴”或将结束，股票牛市失去资金支持。历年四季度股市波动相对较大，难以做先验性的判断，需要走一步看一步。

她相对看好军工板块投资机会。2015年或是军工投资落地之年。从军事设施看，我国陆军建设相对完善，但海军、空军和军事信息化相对落后，军工投资需求强烈。科研院所改制有望提速，设计军国企改革和混合所有制都有望深化，且目前军工资产证券化比例较其他行业低。关注各类民参军，即军民融合企业。此前此类投资标的较少，而目前该类企业已相对较多。

在操作上，海富通基金认为，随着时间越来越接近全国两会以及年报集中出台的时间窗口，建议重点关注题材相关度高的板块，以及年报可能超预期的个股。题材方面，京津冀、国企改革、“一带一路”、高铁等板块仍是近期值得关注的重点。