中国增速“破八”不足虑

北京大学中国宏观经济研究中心主任 卢锋 为英国《金融时报》中文网撰稿
原文发表于：FT中文网

 

日前中国统计局公布，2012年中国GDP增长率为7.8%。这是中国1999年以来年度GDP增长率第一次低于8%，也是1998年以后最低年度增长率。这个简单的事实对比，或许会引发对中国经济增长前景偏于悲观的推测与联想。

然而把去年中国宏观经济表现与世纪之交情形简单类比并不适当。给定内外现实环境，中国去年7.8%增长率大体合理合意。中国经济仍在快速追赶，对全球经济增量贡献仍呈上升趋势。中国宏调政策仍应以稳健作为优先目标。

从多方面看，去年经济增速破八与世纪之交时的宏观形势不可同日而语。当年中国宏观经济遭遇通缩，1998与1999消费物价指数以及GDP平减指数，都连续两年录得负增长。去年中国消费物价指数和GDP平减指数仍分别增长2.6%和1.8%。

宏观金融形势基本面也大相径庭。上世纪末中国企业利润水平处于历史低位，加上实际利率过高，派生债务-通货紧缩压力，限制政府扩内需政策效果。目前 中国企业和银行虽有财务困难，然而资产负债表总体充实稳健。去年信贷扩张受政策性数量约束增速有限，社会融资总规模仍较快增长。

更 为突出差异在于，中国世纪之交企业改制突破伴随大规模员工下岗，经济运行面临严峻就业压力。去年中国劳动市场仍大体面临供给偏紧态势，城镇就业人数扩大 1188万人。受经济增速走缓的滞后影响，今年中国就业扩张速度可能回调，然而与体制转型一次性冲击联系的世纪之交那样失业压力难以再现。

除了潜在供给增速下降等长期结构原因外，去年中国经济增速走低相当程度折射超常经济刺激政策的退出效应。中国应对国际金融危机实施的四万亿刺激政策发挥了积极效果，然而刺激措施通过透支未来需求发生作用，“功成身退”后会由于透支回补效应拉低经济增速。

去年前三个季度中国经济增速持续下降，从1季度8.1%一路下降到3季度7.4%。“朗润预测”连续三季度正误差显示学界总体低估经济减速力度。超预期减速调整无疑给很多企业运营带来困难。不过去年四季度扭转跌势回升到7.9%，比“朗润预测”值高出0.1个百分点。

值得重视的是，去年底中国宏观经济止跌回升，是在主要发达经济体普遍增长低迷与中国外需不振环境下实现的。这再次显示处于大国城市化和工业化阶段的中国经济，在发掘内需推进经济增长方面具有特殊潜力。

更值得关注的是，去年中国经济迎来周期拐点，是在避免大手刺激与采用温和宽松政策措施基础上取得的。在总结认识多年宏观调控经验教训基础上，中国决策层去年采取稳中求进方针谋求稳增长目标，比较注意避免过度刺激。这有利于后续宏观经济较为稳健回升增长与避免大起大落。

增速破八不足虑还有一个技术性理由：从历史经验看7.8%很可能是被低估数据。中国统计部门发布数据常规，最早通过统计公报发布最初增长率数据，正 式统计年鉴会公布增长率修正值，随后还可能会提供经济普查提供的调整数。历史上不同时段报告同一个统计指标值之间误差形态有一个规律，就是最先公布GDP 增长率最低，随后通常会修正调高。

例如2003-2011年历年GDP最初数据与经济普查调整数据都有相同方向误差，即初步数据后来被证明低估，初步统计值与后来调整值年均误差正好 为一个百分点。最高误差年份2007年，最初统计值后来竟被证明低估2.8个百分点。如果几年后目前报告的7.8%增长率被认定低估，从经验看不应使人感 到意外。

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