经济下滑 改革遭遇既得利益者拼死抵抗

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 旁白：9日 A 股的走势太特么吓人了，暴涨百点后，再暴跌百点，跌破 3300，网上一片哗然，段子更是满天飞：“ A 股的四个小时是一部精彩的电影。第一小时是艺术片，第二小时是爱情片，第三小时是 A 片，第四小时是恐怖片。电影里把市场里面所有的恐惧贪婪侥幸悲喜淋漓尽致的表演了一遍。电影即将放映结束。还有续集……”。好了，指数暴涨暴跌的逻辑在哪里？可能是下面的消息：

12 月新增信贷或远低于市场预期

2014 年 1 月 8 日，有媒体从监管部门、商业银行处了解，2014 年 12 月信贷数据或远低于市场预期。较早前，路透调查的 23 家机构预测中值显示，12 月新增人民币贷款预计与 11 月持平为 8527 亿元人民币；而 12 月末 M2 同比增速小幅上升至 12.5%。其中，中金公司和招商证券预计规模在一万亿，而中银国际预计为5200 亿元。媒体从多方了解的情况是，12 月新增人民币贷款最终数 据或在中银国际预计数值左右。2014 年 12 月中旬，为赶在 12 月 20 日关闭 2014 年度账目之前，不少商业银行大规模向已经确权的政府融资平台、政府项目投放贷款，方式包括贷款、同业模式投资或理财资金投资。监管部门人士看来，年底银行信贷投放主要是地方政府项目贷款，财政部的规定是最终数据低于多数市场人士预期的主要原因。

旁白：机构可能提前知道这个消息，于是乎周末央行可能要降准的消息满天飞，没准遭遇主力机构出货，导致市场暴涨暴跌的走势。当然，我们不是股市分析师，这种猜测，仅供消遣。关键是今天出的数据显示，中国经济下行通道趋势未变：

12 月 PPI 连续 34 个月下降

2014 年 12 月份，全国居民消费价格总水平同比上涨 1.5%。其中，城市上涨 1.6%，农村上涨 1.3%；食品价格上涨 2.9%，非食品价格上涨 0.8%；消费品价格上涨 1.4%，服务价格上涨 1.8%。2014 年，全国居民消费价格总水平比上年上涨 2.0%。12 月份，全国居民消费价格总水平环比上涨 0.3%。其中，城市上涨 0.3%，农 村上涨 0.3%；食品价格上涨 1.2%，非食品价格下降 0.1%；消费品价格上涨 0.5%，服务价格持平。2014 年 12 月份，全国工业生产者出厂价格同比下降 3.3%，环比下降 0.6%。工业生产者购进价格同比下降 4.0%，环比下降 0.8%。2014 年，工业生产者出厂价格同比下降 1.9%，工业生产者购进价格同比下降 2.2%。中国 12 月 PPI 连续 34 个月下降，中国工业需求疲态尽显。

旁白：工业形势持续疲软，通缩趋势现在貌似成为各方担忧的对象。其实没什么可担忧的，毕竟就业率和人均收入没有太大的下滑，维稳不是问题，大领导心态应该很正常。但按经济学教科书和过往经验，央行应该有所动作应对的。这就是市场预测央行周末降准的缘故吧。虽然9日动荡剧烈，价值投资者倒是很淡定：

赵丹阳：现在是大牛市

2014 年 1 月初，上证指数还在 2000 点到 2100 点低位徘徊，市场一片悲观气氛，而有着“私募教父”之称的赤子之心资产管理公司总经理赵丹阳，时隔六年重新回归 A 股，旗臶鲜明地喊出大牛市要来。赵丹阳认为，牛市有三个条件：第一个是利率下行。过去一年国债的利率大概从 4.8%，降到现在的 3.8%左右；余额宝的收益率也从 6%、7%下降到现在的 4%左右。央行也在降息，这都是第一步。长期看，中国是资本过剩过程，未来的利率还会继续下降。第二个条件是混合所有制改革。混合所有制改革在 2015 年会越来越快，并且是催生大牛市的下一个引爆点。如果上市公司都引入好的治理结构，真正达到股东利益最大化，很多公司未来的收入可能每年增长 5%~10%，但利润可能增长 20%、30%，利润的增速会远远大于收入的增速。第三个条件是资本市场开放。沪港通开了，深港通也宣布要开，背后最终是人民币要开始国际化，将来中国的股票不但是中国的投资者购买，还将会是全球的投资者购买。

旁白：好吧，我们不是看股评的，是看态度的。中国经济目前太需要一个泡沫啦，尤其房价走软，楼市泡沫不再的情势下，更是如此：

2014 年中国九成城市房价跌回一年前

日前，中国指数研究院公布了2014 年12 月的“百城价格指数”。 数据显示，2014 年 12 月百城均价降至 10542 元/平方米，自 5 月以来连续 8 个月环比下跌，同比下降 2.69%，接近九成的城市房价跌回了一年前。其中，十大城市住宅均价下降至 18878 元/ 平方米，同比下降 0.61%，跌幅显著低于百城整体水平。

旁白：大家原先一心指望的积极财政刺激经济的路子，近期发改委表态了，确实批准了不少，但希望靠民间资金：

国家发改委：此 7 万亿非彼 4 万亿

中国发改委投资司副司长罗国三表示，目前政府对于国家重大工程的政策导向是通过创新投融资机制来引导社会资本参与建设，并非政府要新增多少财政投入来刺激投资，稳定经济。他表示：这不是新增的财政投入项目，而是将社会资本引入投资计划中。 这和 2008 年的四万亿刺激计划完全没有关系，两者之间有着根本不同。同时，罗国三表示中国正在推进七个重大工程包项目，其中包括基建、环保和卫生医疗。知情人士向彭博新闻社透露，中国政府批准了总投资超过 10 亿元的 400 个项目，这些项目将从 2014 年底持续到 2016 年。罗国三指出，中央政府投资在并没有怎么增加总量的情况下，通过内部调结构，减少一般性的投资，加强重点领域的投资，来引导和加强国家重大工程建设。针对媒体报导的中国将加快推进七万亿元人民币规模的基建项目，罗国三回应称，由于有的项目已经开工建设，有的正在开展前期工作，有的项目还需要分解，所以总投资是无法确定的，要以发布会为准。

旁白：归结为一句话，就是今年中国不会大搞赤字财政刺激基建。是的，确实基建项目很多，但是动用社会资金，也就是降低准入门槛，让市场配臵资源。这事，吊诡，就吊诡在这里：领导让你干的领域，肯定不赚钱，而能赚钱的领域，领导想办法不让你干。不信？看看下面：

市场创新难敌行业垄断

据《经济参考报》记者统计，目前北京、上海、济南、青岛、淄 博、沈阳、南京、重庆、天津、杭州等十个城市叫停了滴滴打车、易到用车、快的打车等公司的专车服务，并把专车定位成“黑车”。目前舆论对管理部门叫停的做法几乎是一边倒的反对。接受该报记者采访的业界人士表示，打车难迟迟得不到解决，出租车司机挣不到钱，当务之急是破除出租车行业垄断，盘活存量资源，为民众提供多样化的打车服务。滴滴打车公司副总裁朱平豆表示，租赁公司的车辆、劳务公司的司机，通过专车平台与乘客形成联系，进行有组织、系统性管理，可以实时监测、事后追溯，解决了多年以来的监管难题。事实上，目前的出租车数量和模式，不要说多样化、个性化服务，连乘客打车的基本需求都无法满足。以北 京为例，北京市政府 2006 年发布的《北京市人民政府关于加强出租汽车行业管理的意见》提及，截至 2004 年底，北京市共有营运车辆 6.66 万辆，从业人员 9 万人。2012 年 7 月，北京市交通委和北京市发改委联合发布的《北京市“十二五”时期交通发 展建设规划》称，在该规划实施的 2011 年到 2015 年间，北京市将继续实施出租汽车总量调控的政策，出租汽车总量仍将保持在 6.66 万辆。匪夷所思的是，自 1994 年以来，北京市出租车总量一直控制在 6 万多辆。然而，1994 年北京市常住人口为 1381.9 万人，据 2014 年 3 月发布的北京人口普查公告显示，北京市常住人口 2114.8 万人。20 年间，北京经济高速发展，人口增加了近 800 万人，北京出租车总量却基本没变。

旁白：这是典型的市场创新在于行业部门垄断势力狙击，你一点办法都没有，就是封杀你了，你又如何？中央部门大概离李中堂很近，关于简政放权这事，听到的教诲很真切，所以这次出来打圆场：

交运部门：鼓励创新但禁止私家车接入

交通运输部有关部门表示，当前各类“专车”软件将租赁汽车通过网络平台整合起来，并根据乘客意愿通过第三方劳务公司提供驾驶员服务，是新时期跨越出租汽车与汽车租赁传统界限的创新服务模式，对满足运输市场高品质、多样化、差异性需求具有积极作用。“专车”服务应根据城市发展定位与实际需求，与公共交通、出租汽车等传统客运行业错位服务，开拓细分市场，实施差异化经营。各类“专车”软件公司不仅仅是提供一个运输供需撮合平台，而应当遵循运输市场规则，树立品牌意识，承担应尽责任，禁止私家车接入平台参与经营，让使用“专车”服务 的乘客更加安心、放心出行。

旁白：现在情况就是这么个情况：中央和市场，都希望打破垄断，寻求改革红利，但中间的官僚阶层和既得利益者不干，拼死阻挠，所谓断人财路如杀人父母啊，他们不拼命才怪。所以中央部委近期出台的改革措施，大家都要降低预期：

教育领域有逐步放开的迹象

在 1 月 7 日召开的国务院常务会议上，通过了对教育法、高等教育法、民办教育促进法进行一揽子修改的修正案草案，决定提请全国人大常委会审议。值得一提的是，草案中增加了“明确对民办学校实行分类管理，允许兴办营利性民办学校”的条文。对此，分析人士表示，该条文是对 2014 年 10 月 29 日国务院常务会议要求重点推进六大消费领域中的“提升教育文体消费，完善民办学校收费政策，扩大中外合资办学”的政策延续，表明了管理层发展、完善民办学校的态度与决心，此外，民办教育的营利性被“正名”将大大提升资本市场上的上市教育企业估值，同时融资能力的变强也为行业整体发展助力，预计后续该领域将持续释放政策红利。除民办学校外，依靠互联网平台发展的在线教育也成为教育企业实现快速发展的重要渠道。据艾瑞咨询数据显示，2013 年在线教育用户规模为 6720 万人，同比增长 13.8%。 而根据 2014 年《互联网教育蓝皮书》显示，2014 年中国的在线教育市场规模将超过 1300 亿元。但尽管如此，在线教育的市场份额仍只占到整体教育市场的 11%左右，相较于目前互联网渗透率 45%来比，仍有非常大的空间。

旁白：医疗教育领域一直是政府管制最厉害的地方，医疗改革放开有动静，教育放开也开始有动静了。不能说步子太大，但也算摸着石头过河开始走路了，这总比什么都不干强吧？话说，金融市场的步子现在看来，很大：

跨境 ETF 产品 T+0 交易制度即将推出

消息人士对大智慧通讯社透露，跨境 ETF 产品 T+0 交易制度将于近日获得监管层“首肯”，其预计跨境 ETF 产品 T+0 交易有望于本月某周一正式实施，最有可能是 1 月 19 日。某券商分析师对大智慧通讯社称，投资者直接投资港股会受制于佣金比例较高、手续繁琐、每年换汇有额度限制、实时行情收费等因素的影响。而跨境 ETF 产品的推出解决了这些问题，它以人民币计价，既可以在交易所买卖，也可以在场内、场外申购赎回，大大降低了个人投资者以及部分机构投资者投资港股市场的难度。若实行了 T+0 交易制度，跨境 ETF 将交易将更加频繁，这也直接对券商等产生积极影响。

旁白：这是 ETF 产品开始 T+0，那么股票呢？这步子开始动起来，后面慢慢走，没准一两年内就完成了。对于中国改革者而言，由于国际油价暴跌带来的通缩大环境，不会有太多时间，能加快步伐就加快步伐吧：

中东产油国成功修理美国页岩油气生产商

最近这六周来，沙特、阿联酋和科威特的代表强调了无数次 ——OPEC 不会减产，油价跌到 50 美元甚至是 20 美元也不减产！所有国家中，卡塔尔对原油市场供给过剩的预期最为悲观。去年油价跌了 48%，其中年底跌幅最大，OPEC 在 11 月 27 的会议上决定不减产后油价跌了 34%。巴克莱和西德商业银行认为，这些国家实际上是希望油价进一步下跌，以期加速美国页岩油厂商退出市场。“他们似乎认为油价跌的快比跌得慢好，急跌可能会给非OPEC 国家带来更多的变数，慢跌可以给其他国家喘息之机，他们可以考虑合并然后变得更有效率。”巴克莱分析师 Miswin Mahesh 对彭博表示。彭博还引述顾问公司 IHS 的分析师 Jamie Webster 称，油价跌的越惨，你就会越快看到美国厂商的反应。因贷款人拒绝提供更多资金，石油公司 WBH Energy LP 及合作伙伴申请破产保护。2010 年来，美国油气公司债务量大增 55%，正是由于这些公司债台高筑，即使油价暴跌，他们也选择生产。从“债务与 EBITDA 之比”指标看，美国多家油气公司债务状况极其糟糕。

旁白：再坚持一阵子，估计美国页岩油气行业会出现大面积破产潮。待到这些公司被扫出市场之后，供给萎缩而需求增长，那么你看吧，国际油价会涨到什么地步。反正中东酋长们干的就是这个，以空间换时间，早点打残页岩油气生产商，维护市场份额。前面损失的，后面还会涨价补回来。除了国际油价之外，全球通缩的另一支柱：欧元，现在又在持续贬值：

德拉吉：准备买国债搞QE

欧洲央行(ECB)行长德拉基表示，欧洲央行管委会准备在必要时采用非常规措施。德拉基致函欧洲议会议员 Luke Ming Flanagan 并标明了上述立场，称欧洲央行管委会将密切关注欧元区在中期之内的物价走势前景。德拉基指出，考虑到原油价格近期大跌的现实，尤其会警惕能源价格对欧元区中期性通胀趋势的影响。德拉基认为，一旦有必要进一步解决欧元区所面临的长期性低通胀困境，欧洲央行管委会将一致承诺在职责范围内利用非常规措施，这可能需要通过购买包括主权债券在内的资产购买措施来实现。值得一提的是，欧洲央行将在 1 月 22 日宣布下一次货币政策的决议声明。在欧元区2014 年12 月消费者物价(CPI) 年率初值升幅(即通胀率)超预期下滑至-0.2%的情况下，包括高盛(Goldman Sachs)等在内的知名投行都认为，德拉基在 2015 年 1 月份货币政策会议上祭出量化宽松(QE)政策的可能性已经非常之高。

旁白：从目前市场气氛看，德拉吉再不放水，欧债危机没准再来一回，你看看下面：

欧元区负收益率政府债券数量膨胀至 1.2 万亿欧元

越来越多的投资者在寻求避险资产时愿意为安全性付款。欧元区负收益的政府债券数量已经膨胀到创记录的 1.2 万亿欧元。据美银美林的研究，这个数字相当于四分之一的未偿付欧元区主权债务，并较去年 10 月增加 5000 亿欧元。在欧洲央行去年 6 月 推出负利率之前，这个数字为 0。美银美林债券策略师 Barnaby Martin 向英国《金融时报》表示，这是欧洲央行在过去 6 个月内创造的一个全新的资产类别。欧洲央行希望人们将他们的资金投入风险较高的投资中。欧元区的负收益率债券集中在欧元区核心国家的短期债券。在欧元区外围国家中，爱尔兰的两年期国债收益率去年短暂降至负值，但此后已经回到正收益的状态。而西班牙和意大利的两年期国债收益率则分别处在 0.4%和 0.5%。随着希腊即将举行大选，许多基金经理坚持“核心”策略，以避免希腊大选对外围国家的潜在影响。而目前，希腊事件并未就外围国债的收益率造成巨大影响。

每日综述：欧洲投资者如此惊慌，宁愿倒贴钱也要找个避风港，这是大风暴来临前的征兆。德拉吉不可能不知道，后面能做的，就是赶快搞QE。如此，美元指数能飙到哪里，就天知道了。 对于中国而言，今年货币财政政策都不可能太激进，宁愿经济增速下来，也不要打激素，但改革进程遭遇既得利益者拼死抵抗，而一波三折，也是必然中事，所以大家务必降低今年改革预期。 好在国际大环境暂时还未恶化，中国改革中博弈各方现在情绪较为稳定。不过，这样的日子应该不会太长。