市场为什么会大起大落？

主流经济学引以自豪的供求分析，将价格波动描述为向均衡点逐步收敛的过程。这一变动的因果联系来自于下列假定，即供给与需求是价格的函数，当价格发生变动时，会引起供需方面的相应改变。比如，当价格下跌时，需求就会增长；当价格上涨时，供给就会增加。表现为向右下方倾斜的需求曲线与向右上方倾斜的供给曲线。供给与需求的相对作用，会导致价格趋向于一个供需相等的均衡位置。然而，事实果真如此吗？

     在我们目光所及的范围内，不管是资本市场、大宗商品市场、还是像大蒜、绿豆等小宗市场，价格都不是向“均衡点”收敛的，而是表现出大起大落的特征。

     这其中的原因是由于市场并不是像主流经济学所假定的那样，供给与需求都是价格的函数。恰恰相反，价格是由供给与需求的比例决定的。当供给大于需求时，价格就下跌；当需求大于供给时，价格就上涨。而决定供给与需求数量的，是不可延迟的需求量（从交换的角度，供给也是出于需求）与价格的预期决定的。理顺了这个因果关系，我们就可以明白，为什么市场总是跌过头和涨过头，而不是趋于均衡。因为价格的上涨会引起进一步上涨的预期，买盘不断涌入，超越卖盘的总量，从而进一步加强上涨的预期，导致价格上升的自我实现。当上涨的价格耗尽资本存量时，需求大于供给的情况被供求平衡所取代，但这时不是均衡点的出现，而是转折点的出现。市场开始崩塌，价格下跌，随后的反弹无法超越资本存量形成的“天花板”，价格下跌会造成进一步下跌的预期，导致买入的人减少，卖出的人增加，价格不断地下跌，不断增强人们的下跌预期，从而实现下跌的自我实现。下跌过程中买入量并不会如主流经济学所预期的逐步增加，而是越来越少。直到不可延迟的需求可以抵销恐慌性卖盘时，底部才会到来。

   2013年诺贝尔经济学奖获得者尤金·法马，提出的“有效市场理论”，完全不能反映资本市场大起大落的现实，是一种书斋中的凭空臆想。我们对这样的理论没必要盲目膜拜，而是要重新梳理和审视。