T+0无助保护中小投资者利益

中国证监会新闻发言人在上周末举行的新闻发布例会上回答记者提问时表示，监管部门将根据资本市场发展的实际情况，深入细致研究A股T+0有关制度。发言人并且指出，目前实施T+0没有法律障碍，但尚无推出A股T+0交易的时间表。

A股市场建立最初的几年里，一直实行T+0制度，但在1996年底，这一制度被指斥为放大市场风险，助长投机心理，因此在中国证监会的要求下，沪深两家交易所同时宣布废止T+0，改为T+1的交易交收制度。这项制度沿用至今，一直未再有变动。

最近一段时间，由于A股市场持续低迷，因此在一些证券商当中出现了恢复T+0的呼声。证券商打出的旗号当然是认为T+0制度有利于推动市场的活跃。证券商的这个说辞不能说它毫无道理，实行T+0制度后，一个股票可以在同一个交易日里反复被买进卖出，因此从理论上说它可以增加交易量，最起码可以增加证券商的佣金收入和国家的股票交易印花税收入，即使联系到现在政府正在努力推进的“保增长”来说，似乎也是一种正能量。

也许正是出于这样的考虑吧，证监会没有对恢复T+0制度的呼吁一口回绝，而是给出了一种模棱两可的表态。但是，已经有一些来自证券商的分析师认为这是监管部门的态度松动了，他们正在进一步造舆论，争取早日将其变为现实。比如在A股市场投资者中有广泛影响力，曾经以鼓吹“钻石底”而闻名的分析师李大霄，就在其微博上表示，T+0是重大利好，有助于加强市场流动性。

其实，T+0作为一种交易制度，同市场上任何一种交易制度一样，都有它正反两方面的作用，无所谓“利好”还是“利空”。对于投资者来说，T+0的最大的正面作用便是它可以及时止损，比如某位投资者买进某一股票后如果发现买错了，后悔了，那么他可以迅速卖出，虽然损失了一点佣金费用，还要向国家送上一笔印花税，但相比于眼睁睁地地看着股票下跌而不能动弹，其损失毕竟要小得多。但是，这只是T+0的一个方面，而另一个方面却是，正是因为T+0可以让投资者方便地改变决定，因此也有可能使投资者损失掉本来可以得到的收益，比如某位投资者买进某一股票后如果听信市场传言，匆忙将手中股票卖出，而这个股票完全有可能继续上涨，从而让其错失收益。

显而易见，T+0作为一种交易工具，并不必然地会给投资者带来财富，它只能增加投资者的操作频率，这或许有利于机构等大投资者操纵价格，却很不利于小投资者的利益保护。对于小投资者来说，他们本来就由于力量的薄弱，难以把握住股价的走向，在实行T+0以后，股价走势将更加变化多端，他们的操作将更加困难。

A股市场长期以来的走势低迷，影响了证券商的收益，也成为监管部门的一个心病。因此，推动市场活跃，已经成为决策层面的一个期望。但是，A股市场的一个最大特点是在市场的内部，存在着大量的中小投资者，他们力量微弱，容易成为证券商的牺牲品。管理部门的首要任务是必须保护好作为弱者的中小投资者的利益，当然这种保护并不是要求管理部门来托住股价，而是在出台任何政策时，都必须考虑到他们的利益，避免为了追求市场的活跃而损害到他们的利益。在以往的股市监管实践中，监管部门在这方面显然考虑过少，因此推出的一些制度创新其实是加大了市场风险，不利于中小投资者利益保护，比如近几年推出的股指期货、融资融券等，都是这样。

值得肯定的是，证监会新闻发言人还表示，实施T+0交易，需要开展全面周密的准备工作。我国目前尚未形成理性投资、价值投资的氛围，且投资者以中小投资者为主，因此在T+0交易的风险管理和监控制度建立尤为重要，相关制度设计须比成熟市场考虑更加成熟。相比于以往在融资融券等方面证监会表现出的“热情”，现在这种表态更加务实。自然，作为小投资者来说，更应该对目前A股市场所存在的风险提高认识，而不必跟在证券商后面，人云亦云地对T+0制度的恢复抱有幻想。

（国际金融报，2013年7月15日）