美国退市未必一帆风顺

美国联储局表示退市已进入倒数阶段后，全球金融市场出现了急剧的波动。其幅度之大以及其产生的后遗症，打乱了联储局原来的部署，令联储局的人员不得不出来解画，希望可以为市场降温。

联储局人员一再强调，退市是有前提的，会按经济情况而定，不会一意孤行，以免破坏了经济复苏的势头。

近期美国的经济动力，主要源自楼市的复苏：新屋的动工量正增加，二手的交投量也在增加，令消费信心也跟着增加。随着内部需求的增加，美国的复苏步伐愈走愈有苗头。

美国的楼市之所以能够复苏，QE3功不可没。QE3主要是买按揭债券；这不但可以压低按息，并可以令资金重投楼市，助楼市见底回升。楼市回升后，银行手上的问题资产，就会变得容易处理，面对负资产压力的中产阶层心情亦会较前轻松，乐于去消费。

然而，退市的消息传出后，资金逃离债券市场，令孳息率急升，十年期的国库债券息率升破了2.5%的心理关口。这样发展下去，按揭利率也将被迫跟着上升，楼市复苏的势头就会被破坏，经济发展就会失去动力。

再者，之前的财政悬崖其实并未有彻底解决。由于共和党不合作，奥巴马不得不削减部分政府开支，与暂停了一部分从小布殊年代已开始提供的税务优惠；这些都足以对下半年的经济增长造成负面的影响。

在这种情况下，下半年的就业情况有可能恶化。联储局原先说，要失业率跌到6.5%以下才退市。我担心，美国的失业率在下半年跌穿7%的机会也不大可能，联储局不一定敢在这样的情况下减少买债。

联储局还有一项退市条件，就是要通胀升至2.5%以上。但现时十年期国库债券的利息已高于通胀率，对通胀有压抑作用。再者，退市的消息传出后，美元强，商品价格全面下跌；试问在这个情势下，叫通胀怎么升得起来？弄得不好，联储局可能又要设法防止通缩，无法轻言退市。

其实，通胀与失业率都只是退市的量化指标，退市的真正基础是经济真的回复健康增长。然而，美国近期的经济增长并不巩固；靠楼价上升带动的经济增长只能算是数字游戏，属于财技。因为美国近期的楼价上升，并非源自人民的收入增加，而是源自人为的货币流通增加。情况一如一间生意不好的公司，光靠名下的物业升值才有账目上的利润。那就得不断变卖资产或增加抵押贷款才能维持公司的营运。这绝非长远之计，难怪国际货币基金会最近降低了对美国的增长预测，从原先的2.2%调低至1.9%。

综合以上的情况来看，联储局想退市，很难一帆风顺。