资本账户开放极易引发金融危机？

   目前,中国国内关于是否加快资本账户开放的讨论非常激烈。官方支持加快资本账户开放的声音也占据上风。最为典型的是央行副行长易钢今年4月在IMF会议上称，中国资本项目进一步开放的条件更加成熟，短期内应提高浮动汇率区间。而在实操中，中国近一年来与多个国家进行货币互换，并且实现了与日元、澳元的直接兑换，迈出了人民币国际化的重要一步。

      不过，货币汇率专家余永定则提出了不同的意见。他在香港表示：鉴于全球经济形势多变，市场存在不确定性，国内经济结构调整面临挑战，以及内地金融体系仍存在很多潜在风险，中国央行不应鼓励内地在2020年前将资本项目完全自由化，并认为很难订立有关的具体时间表。笔者认为，资本账户的开放和人民币国际化是一枚硬币的两面，任何货币的国际化都是市场水道渠成的结果，而绝不是政府刻意为之能推动得了的。如果不根据实际情况盲目推进资本项目开放，则极易引发金融危机。

      可能有人会对资本项目开放不屑一顾，他们觉得这些年中国资本账户管制很严，国际热线不是也通过各种渠道自由进出中国么！资本账户管理本来就效果不彰，开放与否根本无所谓。客观来说，尽管中国资本账户存在一些漏洞，但大体上应该还是有效的。否则内地人民币市场与离岸人民币市场上就不会存在显著的息差与汇差，就是中国的资本账户管制依然有效的明证。此外，内地与离岸市场的抵补利率平价存在显著偏差，这意味着跨境套利依然面临着较大的交易成本，也说明了资本账户管制并非一无是处的“摆设”。

      其实盲目开放资本项目，最终惨遭金融危机的前车之鉴的案例有很多。1980年代的拉美债务危机和1990年代的亚洲金融危机。两者共同的模式为，在危机发生之前，所在国政府放开了本国汇率和资本管制，这就造成国际资本可以任意自由大肆进入推动经济泡沫和资产泡沫的迅速催生，而这些国家政府却渐渐对金融和资本市场失去了必要的控制。当国际资本发现这些经济体的市场泡沫难以持续，且不能提供高额投资回报后，国际资本大幅出逃，于是便带来整个金融市场的混乱，使之前的资产泡沫和经济泡沫在瞬间崩溃，从而引发金融危机的全面暴发。  

     历史上暴发金融危机的经济体国家前后通常要经过三个阶段，目前中国已经走了前两个：一、经济增长，使社会财富迅速积累。改革开放使中国经济保持了20多年的高速发展。当然这得益于本世纪初中国加入了WTO和推动了房地产市场化改革，投资和出口这二大引擎使中国经济的表现让全球惊诧！二、金融杠杆使资产泡沫快速膨胀。2005年的汇改之后将人民币泡沫推向极致，以及金融杠杆的过度滥用，将中国房价推向了巅峰。而目前中国正在转向第三步，经济增长遇到结构性困境，外资纷纷意欲撤离。而如果中国央行为了实现人民币国际化，现在逐步放开资本项目，那无异给热钱外流创造了最佳条件，最终使中国难免重蹈新型市场国家宿命。所以现在中国还不到完全放开资本项目管制的时候。

      笔者认为，目前不仅不应该放松对资本项目的管制，而应该加强对资本项目的管制力度，面对热钱的流入可能给中国经济带来的负面作用，央行现在应该做以下三步：一、必须恢复曾经在2008年上半年使用的措施，加强外管局、商务部与海关总署三方之间的数据库联网核查，以鉴别对外贸易中的转移定价行为。二、加强外管局、商务部与商业银行之间的联网核查，以掌握外商投资企业资本金与关联公司贷款结汇后的资金流向。三、通过不同的场合宣传，断绝市场对人民币汇率单边升值的预期。以上三种方法同时并用，可以避免国际热钱在短期内大规模流入。

       现在中国必须在人民币国际化和资本项目开放上持更加审慎的态度，而不是盲目对外开放，否则会引发致命的金融危机。除非中国经济结构调整已经完成，国内众多经济、金融、社会等难点问题都得到妥善解决，中国经济社会步入可持续发展的轨道，重新展现较强活力。否则为开放而开放，为自由而自由，其结果必然会重蹈日本经济衰退二十年的覆辙。