人民币升值过快不利经济转型

　　尽管今年以来中国经济增速相对较弱，但期间人民币表现较强势。面对国内经济的疲弱，很多经济体选择了宽松货币政策，来促使本币贬值，美元指数自今年2月份以来一路走强。在美元强势的条件下，人民币仍然保持了对美元的持续单边升值。5月31日，人民币兑美元中间价达到6.1340，突破汇改以来的升值纪录。

　　人民币强势有三原因

　　形成人民币超级强势原因有三。

　　其一，为进一步深化人民国际化进程，近期人民资本项目兑换进程在加快。当初管制制度设计时，国内资本缺乏，所以，海外资本进国内市场相对容易，但国内资本流到海外相对困难。目前启动资本项目可兑换改革，更多担忧将是国内资本流到海外将对国内金融系统和经济系统产生冲击。为有效避免短期冲击，适当维持人民币为硬通币的国际形象，短期内能有效减缓由于资本项目可兑换所带来的影响。同时，适当升值，可在国际金融市场维持强势货币形象，有利人民币国际化为其他经济体接受。

　　其次，热钱的持续流入对人民币升值起着推波助澜作用。今年4月份我国金融机构新增外汇占款2943.54亿元，连续第5个月增加，显示热钱流入较为强劲。产生这一现象的主要原因是当前外围主要经济体普遍实行大幅宽松货币政策，导致部分投资套利资金流入中国。特别是在“安倍经济学”的推动下，日本央行空前的开闸放水，日元不断贬值，热钱不断涌入，也推升了人民币升值预期。

　　第三，人民币的适当升值，在某些方面能有效促进我国经济的转型，对淘汰低附加值、高污染、高耗能的底端工业能起着促进作用。

　　升值过快不利经济转型

　　但是，在我国目前经济处下行通道中时，仍然需要避免升值过快。升值过快将给经济带来较大的冲击，从而对经济转型起着相反的作用。

　　首先，经济转型需要平稳的宏观经济环境，升值过快容易对制造业产生较大冲击，进而会影响就业水平。中国经济结构性瓶颈有待突破，已逐步成为共识。从前4个月的宏观数据看，今年四季度经济增速回落至7.5%以下将是大概率，在接受更低增速时，尽量避免多方面因素共振，导致宏观经济增速下降斜率过大。

　　其次，短期人民币升值过快容易造成热钱流入加剧等问题。去年四季度以来人民币稳中有升，国际热钱持续流入，春节后央行不得不通过正回购来对冲外汇占款的增加，同时通过加强监管防范泡沫和风险的出现。从贸易数据可观察热钱涌入，4月份进出口数据与港口吞吐量数和PMI中的新出口订单指数明显背离。从港口吞吐量数据看，中国各大港口的吞吐数据均明显减速；4月份采购者经理指数中的新出口订单从3月份的50.9%回落至48.6%，进口指数也略有回落。但4月份我国出口增长14.7%、进口增长16.8%，分别比3月份加快4.7和2.7个百分点。可见热钱通过贸易途径涌入国内的活跃程度。

　　其三，就国际环境而言，未来美国经济步入持续复苏通道，以及美联储逐步收紧宽松货币政策将是大概率事件，这无疑对美元继续走强提供支撑，近期美元也走出了相对强势。在此国际环境下，人民币未来的走势需要避免钉住美元，尽量得修改为钉住一篮子货币，以避免升值过快。

　　诚然，汇率升值是把“双刃剑”。人民币升值有利于树立国际硬通币的形象，有效避免人民币国际化的过程中对国内金融市场和经济产生冲击。同时也有利于中长期经济结构的调整，可以改善中国的贸易条件，有助于出口企业的转型升级。

　　就目前而言，在外围环境尚不稳定、国内经济结构转型阶段，升值过快容易对经济体产生较大冲击，从而影响宏观经济运行的稳定性，这也将影响中长期人民币的硬通币形象。因此，目前阶段不必刻意维护人民币硬通币形象，更应该着眼于中长期。（作者系银河证券首席经济学家）