“跳跃式”升值挑战金融安全底线

　　在缺乏经济基本面支撑的情况下，人民币对美元2个月内快速升值1.4%。升值已从“挑战”市场预期，变为“挑战”企业利润率、居民购买力，甚至金融安全底线。过度升值积聚泡沫风险，一旦下半年美联储宣布退出量化宽松政策，美元奠定中期强势趋势，泡沫难免迅速破裂。有关部门应排除压力，适时采取措施，稳定市场预期。

　　年初，人民币对美元汇率中间价为6.27左右，从4月开始，快速突破6.26、6.20等重要关口，“跳跃式”到达6.18左右。本轮人民币升值幅度和持续时间虽然没有创汇改以来的纪录，但与基本面偏离导致升值可能已过度，泡沫已出现。

　　泡沫首先体现在人民币走势与新兴及周边国家货币走势背离。目前中国与其他经济体都在承受国际金融危机后的种种“副作用”，纷纷面临经济增速下滑、物价水平上升和外需乏力等因素的困扰。

　　国际清算银行4月公布的数据显示，当月澳大利亚、巴西、加拿大、印尼、印度、日本、韩国、菲律宾和俄罗斯等国家本币实际有效汇率纷纷下行或微幅上涨。人民币却成为主要货币中唯一大幅升值的货币，实际有效汇率升值近1%，与美元并驾齐驱成为强势货币，甚至对美元升值0.75%，堪称4月“最强”货币。这种现象的背后是，中国一季度经济数据低于预期，美国经济强劲复苏。

　　其次，本轮升值与套利和投机资金泛滥相关，而不是与实体经济需求上升相关，这是典型的泡沫特征。各主要经济体央行陆续降息，全球流动性宽松，中国较高的利率对套利资金吸引力增加。目前，中国境内金融机构一年定期存款利率为3.25%，30天左右理财产品年化收益率可达4%至4.5%。同时，美国10年期国债收益率仅为2%左右。据此匡算，一百万美元入境中国一个月获利差可达2000美元左右，无风险套利收益丰厚。

　　官方公布的数据显示套利资金涌动迹象。前4个月外汇占款剔除顺差、FDI等之后余1000亿美元。从储备数据来看，一季度国际储备资产增加1570亿美元，经常账户盈余贡献只有35%，同样余1000多亿美元。转口贸易虚高也隐含套利资金身影。一季度香港转口贸易增逾7成，顺差增近8成，甚至出现同样公司的同一批货物反复进出口现象。这与目前外需疲弱、出口贸易不景气的实际情况形成很大反差，藏匿套利资金迹象明显。

　　本轮人民币脱离经济基本面支撑的“跳跃式”升值，已滋生泡沫风险。非政府部门已开始感受到快速升值带来的“切肤之痛”。一般认为，人民币升值有利于进口采购类企业，但目前经济周期恰逢需求下行和去库存，企业采购动力不大。对数量更多的出口贸易公司尤其是中小型企业来说，升值带来的汇率风险开始威胁到上半年收益锁定和下半年订单。尤其是在日本、韩国等国家货币贬值背景下，一些出口替代程度较高行业受较大冲击。随着升值吸引资金流入，内部流动性趋于泛滥，物价上涨压力加大，“对外升值、对内贬值”恶性循环又将重现，居民对内购买力实际下降。

　　升值“泡沫”破裂受冲击最大的可能是境内金融安全。专家认为，有至少上万亿美元投机资金已潜入国内，主要以香港为套利市场。大量套利资金可能在很短时间内逆转出逃，引发金融机构流动性危机和资产价格快速下跌。可能的时点就是美联储从量化宽松政策中退出。美元将由此奠定中期走强趋势。人民币利差优势将消失，投机资金套利模式最终打破。

　　汇改以来人民币汇率市场化程度不断提高。但是，汇率制度事关国家利益，即使是发达国家的汇率也是有管理的。有关部门应抑制泡沫过度滋生，适时采取措施干预，引导市场预期。