钮文新看不懂中国央行的政策意图

　　刚刚进入5月下旬，货币市场利率大幅攀高。7天期回购定盘利率（银行间市场指标体系的重要组成部分）在3%之下仅仅停留了3天，就又冲上了3.9%的高位。这到底是为什么？当然说明央行有意收紧货币。但笔者实在不理解中国为什么还要“收紧货币”，因为中国经济不是“热”而是“冷”。按照“逆周期操作”的调控原理，我们现在不应当紧缩货币。

　　就在货币市场利率体现了货币趋紧、至少是紧平衡状态的过程中，我们看到的一个事实是：人民币汇率再度刚性升值。近期，人民币对美元汇率中间价在急速突破6.20之后屡创新高。这样的情景我们已经见过不知道多少次了。

　　美国银行大中华区经济研究主管陆挺计算认为，中国前4个月的实际贸易顺差仅为60亿美元，远非官方公布的610亿美元。他试图以此说明，目前外需对中国经济发挥的是抑制作用，而不是积极作用；并以此证明，中国经济的实际虚弱程度比数据显示的还要差。

　　如果陆挺的计算正确，那至少说明，人民币升值是套利“热钱”作用的结果。于是中国许多经济学家提出观点，人民币应当降息。通过减少套利空间，抑制“热钱”流入。但就在此时，货币市场利率大幅攀升，这当然是央行要告诉市场：你们不要做降息的打算，我们不同意。

　　与此同时，日本政府已经为日元的进一步贬值做好了准备。据外媒报道，日本政府的官员表示：虽然去年底以来日元对美元汇率已下跌超过20%，创下约102日元的4年多新低，但他们对此并不担心，原因是：他们认为“这是市场所决定的汇率水平”。日元贬值明明是日本极度宽松货币政策作用的结果，但他们却说是“市场决定”。

　　更让人吃惊的是：日本干预外汇市场——大量收购美元吐出日元，然后日本央行再用美元到中国购买中国债券。如此，一来可以通过购买中国国债套取中国的利差和汇差，获取良好的投资收益；二来可以帮助国际社会加大人民币升值压力，如果真实推高人民币币值，日本的获利将更加丰厚，而且可以通过不断加大中国国债购买量，加大汇差收益；三来人民币越升值、越能体现日元贬值的优势，日本产业的国际竞争力越强，经济恢复越快。

　　相反，日本央行用美元购买中国国债的实际结果一定是：中国市场外汇供给增加，人民币升值压力加大；中国央行对冲外汇流入的难度更大，外汇占款必定相应增加；中国的国际竞争力进一步弱化，实体经济生存环境进一步恶化。

　　这几乎就是把中国当成自动提款机嘛。更关键的是：这样的事情不是一次性的，会不断循环往复，结果必然是日本经济越来越强大，中国经济越来越虚弱。这样一个明显的重大问题，实在不应忽视。实际上，中国央行如此执行货币政策，为国际投机资本套取中国的利差和汇差创造了绝妙的市场条件。更严重的是：一面是国际市场唱空中国经济的声音不绝于耳，一面是大量“热钱”涌入中国，这是不是做空中国的资金大搬运？对此，中国央行难道毫无顾虑？