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失去监管就难有“安全债务”

发布时间:2013-5-20 13:52:24 来源:人民日报 【字体:

  金融危机的典型前兆是信贷繁荣,即长期的贷款增量提升和证券增持。当然,并不是所有信贷繁荣都会走向金融危机。与此同时,私营机构所谓的“安全债务”总量与政府债务总量之比越高,发生金融危机的可能性越大。

  “安全债务”一般是指保值率高、流动性好、可以快速售出且交易过程中不会贬值的债务。从传统来看,美国与德国的国债被认为是安全的。但是,正如最近我们在欧洲所见,并非所有的国债都安全。私营机构会出售安全的政府债务的替代品,特别是以3A评级资产为抵押的证券。然而,私营机构无法等同于政府,它们所面临的风险是不同的。

  除保值功能外,安全债务在全球金融体系中作用颇多。它可作为短期融资抵押,也可用于担保清算和结算。金融市场参与者视安全债务为金融信用的替代品,如果交易对手提供安全债务作为抵押,则几乎无需担心其违约风险。

  回溯历史,土地和房产一直被视为避险资产。贷款购买房产或土地可让资产保值,另一方面,房产和土地也可作为贷款抵押物。因此,信贷繁荣往往与土地和房产价格飞涨同时出现。近年来,金融创新导致私营部门金融资产大量出现,其中不少被视为安全政府债务的替代品。美国金融资产与国内生产总值之比从1980年的160%,一跃而至2007年第三季度的近480%。经济金融化的部分原因是美国国内的债务需求增加,这给危机前繁荣的美国房地产市场添了一把火。对安全债务的需求已经扩张至全球,这种需求随着世界富裕水平的不断提升与日俱增。

  金融危机爆发前,美国私营机构发行“安全债务”已成为一个产业,这些公司出售的大多为资产抵押债券,以及以某种资产组合为抵押的证券。这种将证券与银行贷款相连接的过程被称作“资产证券化”,它是安全债务私营生产的主要形式。但是,正如我们在金融危机中所见,如果私营机构的债券价值受到质疑,就会诱发银行挤兑。

  如果投资者使用私营机构的安全债务向银行申请短期贷款,就容易出现银行挤兑。银行业从本质来说是依靠一些长期债务来提供短期贷款的。如果贷款资产组合的价值受到质疑,储户就会争先恐后地从银行提取资金导致挤兑。

  经济运转离不开银行业,也离不开私营机构的安全债务。发行这类债务的“影子银行”是一个全新的、真实存在的银行系统。但问题是,如果安全债务是在“影子里”形成的,其产生过程则游离于金融监管之外。没人能够分辨出好的或坏的信贷繁荣。但是我们知道,如果银行受到监管,安全债务的私营生产受到监管,金融系统发生挤兑的风险将随之降低。


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