美联储量化宽松 只会增不会少

　　最近一段时间，关于美联储何时退出量化宽松（QE），成为一个争论的热点。美联社甚至还在上周五发布新闻称，美联储官员们正在筹划退出QE的策略。

　　自美联储2012年9月宣布扩大债券购买计划规模以来，每月850亿美元债券的刺激效果，是股市和债市齐涨的繁荣之景。但这种疯狂趋势，令诸多经济学者感到担忧。此外，数据显示，美国经济正在稳步增长，就业缓慢增加，通胀保持良好，这些迹象让市场开始形成了对美联储收紧刺激政策的市场预期。美联储达拉斯联邦储备银行行长、传统鹰派费舍尔认为，现在是着手一步步收紧政策的时候了。

　　但在分析者看来，退出QE的结论下得过早，论调也过于武断。相反，基于当前美国国内就业形势，鸽派主席伯南克是不会轻易结束由他亲手发起的量化宽松政策。

　　首先，QE是伯南克拯救经济危机最重要的一项工具，伯南克不会轻易放弃。伯南克本人是国际上公认的研究上世纪大萧条专家。他最重要的论点是：为了防止危机蔓延，扶植性货币政策是至关重要的因素。换句话说，解决经济危机，要用廉价货币换取经济恢复的空间。

　　上周五，伯南克发表讲话，他特别提到当前金融系统中出现了“攫取收益”的现象。他认为，市场的投机冒险情绪有所抬头。但是，他并没有透露出任何要退出量化宽松计划或者是升息的意思。本周，美联储的公开市场操作委员会的数位大佬将在不同场合发表演讲，阐述对当前经济现象的一系列看法。其中，最值得关注的，也是伯南克将于周六发表的题为“长期经济展望”演讲。可以想见，有了长期这两个字，强调维持量化宽松仍然会是他讲话的主旨。

　　其次，关于QE退出的节点，各方看法不一。众所周知，在美联储货币政策的实施和规划中，通胀和失业率两个指标发挥着决定性作用。因此，美联储将QE退出与6.5%的失业率和2.5%的通胀率联系在一起。

　　但恰恰是6.5%-2.5%这个节点，使市场参与者感到无所适从。因为，人们对6.5%和2.5%的这两个数字本身，存在着诸多认知的差异。算法不同，自然会引发混淆的概念。

　　无独有偶，关于失业率的计算，权威人士也发表了新的看法。上个月，两名由美联储借调到国际货币基金组织的知名经济学者克里斯托弗（Christopher Erceg）和安德鲁（Andrew Levin）曾发表论文，认为美国的长期失业人口比例占到了就业人口总数的2%。正因此，目前计算失业率的方法需要调整。这两名学者的看法也得到了高盛经济学家的认可。学院派和市场派在经济问题上达成一致，这显得极罕见。

　　论文估计，长期失业人口的比例占整个美国就业人口的2%，这是一个相当高的水平。不要小看这2%，它意味着日前公布的失业率数字可以在一夜之间重返9%的可怕界线。正因此，美联储的政策实施方向就必须要进行调整，即由“在统计数据中缩小失业率”而转变成为“最大化就业率”。

　　这意味着什么？这意味着当失业率逼至5.25%-6%后，只要通胀2.5%这个界线没有被突破，就不可能讨论QE退出的规划。考虑到2%的长期失业人口变量，只有当官方统计失业率为4.5%的时候，才能认定，在真实的就业环境中，失业人口数字达到了6.5%的水平。

　　在许多观察人士眼中，这听上去有些天方夜谭的味道，美国近30年的历史上还从未出现过如此低的失业率水平。但考虑到长期衰退对整个经济的影响，QE的存在必将成为长期的状态，而它所营造的低利率环境，也会成为长期存在的一种现象，直至人们习以为常。

　　事实上，美联储已经充分意识到就业率的重要性。他们对QE的操作手法的改变就可以看出这个思路。金融危机之后，他们在平衡失业率6.5%和通胀率2.5%这两个标杆上曾有不同的侧重。起初，在具体操作中，美联储似乎更倾向于对通胀的控制。渐渐地，特别是进入到2013年以来，这个重心已经向解决失业率的问题转移。

　　正因此，在通胀得到控制的前提下，为了加速解决就业问题，QE不仅不会减少，相反却有加速的趋势。