以改革收敛风险 助推经济转型

国家统计局最新数据显示，4月CPI同比上涨2.4%，稍高于市场预期，PPI同比下降2.6%，创半年来新低。

4月份CPI超预期，且八大类商品中仅交通和通信同比下降，延续一季度态势，再度确认通胀上行趋势，通胀风险上升，因为尽管从结构上看通胀主要受蔬菜价格因素影响，但蔬菜等价格上涨实际是宽松货币政策在市场不均衡配置所致。而PPI的降幅创下半年前的新低，且已处于历史低位的企业原材料库存，并没引发企业补库存的“景气”意愿等，反映中国经济增长动力相对不足，总需求疲弱趋势持续。

在偏弱的经济数据面前，有人认为应该通过放松货币，降低利率来增加总需求，最近欧洲降息之后，韩国也实施了7个月的首次降息以提振疲弱的工业生产，在这种情况下，对于中国央行降息的预期上升了。但综合来看，经济疲弱状况并非降息所能够解决，而且现在并非降息的合适时机。

目前国内房地产泡沫仍然未见缓解。最新数据显示，4月份全国房价涨势虽趋缓，但上涨趋势并未得到根本扭转，降息有可能重新吹起房地产泡沫。其实，目前货币流动性并不紧张。由于近期有大量央票到期，加上海外热钱仍然在流入，所以货币市场上的流动性相对较为宽松，而本周央行时隔17个月后重启央票，并继续发行正回购，反映流动性再度出现过剩。尽管保持流动性的适度宽松，仍然是央行货币政策的基本取向，但在流动性略显过剩的情况下，降低法定利率其实空间不是很大。

更重要的是，中国经济今天面临着一些严重的结构问题，并不能通过放松货币政策得到解决，这些问题只能通过改革来解决。长期以来，我们一直主要运用需求管理的手段来调控，但目前中国经济复苏乏力是经济周期性因素与通胀、债务风险凸显耦合的必然结果，单纯地采用放松性的政策，或者说刺激性的政策，无助于从根本上解决问题，相反，还可能使问题更加复杂化，导致经济中的一些根本性矛盾被掩盖，被拖延而得不到解决。

当前应着重从供给角度出发，即更加注重改革，通过改革来理顺体制，疏通体制性障碍，降低交易成本，并以此来激发微观企业的投资热情，从而带动经济走出困境。具体而言，大力减少税收，降低企业所承担的沉重税负，放宽诸多领域有形和无形的准入障碍。日前的国务院常务会议，公布了九大改革重点领域，这些措施要是能够真正落实，无疑有助于激活民间经济活力，提高经济的供给能力，带领经济走出困境。

同时，目前高企的M2/GDP反映国内的投资边际收益率趋向下降。这一则意味着产能过剩实际是一种过度投资的必然结果，一则是倚重增加投资的外生性消化产能手段，只会加重经济风险，即增加债务风险、资产不良化和通胀风险等。

由此可见，当前中国经济面临稳增长与防风险的两难冲突问题：若以促GDP增长为主，通胀与债务风险将如影随形；而若以防风险为要务，就需隐忍经济较低增速。我们认为，目前经济增速回落是正常的经济周期现象，以财金刺激政策生硬扭转趋势不仅成本高，而且成效相对有限。因此，当前次优的选择是隐忍经济增速回落，而把防风险放置在更为突出的地位，以改革拆除风险隐患，聚敛经济增长内生动力。