CPI虚实相间反映经济困窘

　　国家统计局的最新数据显示，3月份CPI同比增长2.1%，环比下降0.9%，显著低于市场预期的2.5%左右，给人以通胀超预期回落的想象。

　　CPI同比超预期回落，确实增强了上半年宏观调控部门对通胀的管控能力。当前国内诸多行业都存在或轻或重的产能过剩压力，预示存在产能过剩的竞争性行业，对通胀会产生预期回落效应，这为公用事业、铁路交运和能源等垄断行业的价格上涨创造条件，进而使宏观调控部门对通胀具有暂时的可管控能力。不过，垄断和公用事业价格的上涨，最终将向竞争性行业等传导通胀，推高下半年的整体通胀水平。

　　不仅如此，3月份CPI预示经济困窘日益突出。其一，履行节约的八项规定下，政府和企业的消费需求下降，在牵制全社会消费品零售总额的同时，不可避免地压低最近数月的CPI涨幅。

　　其二，当前过度倚重投资主导的经济增长模式，将加剧未来经济的滞胀压力，甚至使中国经济面临债务紧缩风险。3月份CPI超预期回落，反映超发货币一则被配置于政府和国企的基建等投资项目，一则受新国五条影响而进入房市逐利，暂时缓解了短期通胀压力，如相关数据统计3月份房贷规模在3000亿元左右。

　　今年前三月投资快速增长，PMI处于枯荣线上方，PPI连续13个月负增长，及过高M2/GDP比重等，反映中国的投资边际收益率和潜在经济增长速度在下降，即投资对经济的边际拉动效应在下降。这在人口老龄化已导致中国的真实储蓄率趋降下，投资拉动下的经济高杠杆率将增加经济滞胀和债务紧缩风险。

　　投资对经济的边际拉动效应下降，使要继续以投资拉动经济需更高投资率，而人口老龄化下真实储蓄率趋降，意味着政府需主动释放通胀，以筹集更多真实储蓄满足投资需求，这意味着通胀预期不会下降而会渐次强化。同时，在国内公私部门负债杠杆率高，及真实储蓄率下降导致真实融资成本接近两位数下，经济增长需不低于7.5%，以使增长收益抚平负债成本，进而维系经济增长与高负债杠杆的危险平衡，这更需主动释放高通胀筹集资源，否则经济将陷入要么仍受高资产不良率的债务紧缩和产能过剩，要么承受高通胀的困窘。

　　由此可见，3月份CPI超预期回落很可能是经济失衡加剧、投资拉动经济增长的边际效应递减，及债务紧缩风险凸显等信号。要有效降低经济体内潜存的风险烈度，在经济上需主动实行可控的去杠杆政策，避免高杠杆放大风险敞口，同时加快行政和经济体制改革，使政府职能逐渐转向维护程序正义和机会公平的公共服务，进而以果敢的勇气与经济高增长吻别。