三渠道拓宽和完善外汇储备资本化模式

　　为了有效分散外汇储备风险，该组合还应该不断完善和拓展投资美国证券的外汇储备投资模式、主权财富基金的外汇储备投资模式，以及投资黄金、投资金融衍生产品等其它外汇储备投资模式

　　从动态角度审视外汇储备，它的形态会表现为外汇储备投资运营的具体渠道或者是资本化的主要途径或投资模式。无论是哪种投资模式，这种外币储备形式的货币都在发挥着“产生货币的货币”的职能，都具有资本化的重要属性。那么，在现实世界里，全球的外汇储备都是如何投资运用，从而实现保值增值呢？

　　中国一直没有跻身于“国际储备和外币流动性数据”自愿申报国家的行列，其官方储备的投资途径方面也一直缺乏透明度。根据国际惯例以及我国官方关于储备资产投资运用的言论，我们可以大致推断出中国货币当局广义外汇储备——即官方储备的投资资产及工具。第一，投资外币证券。其中，占最大比重的就是美元证券；此外，中国的外汇储备也会投资以欧元、日元、英镑和瑞士法郎等货币计价的证券。第二，在各金融机构的外币存款。比如在世界银行、国际货币基金组织、国际清算银行、其它国家中央银行以及总部设在中国或中国境外的商业银行的存款。第三，在黄金银行的黄金存款和所进行的黄金掉期交易。第四，在国际货币基金组织的头寸及对其提供的融资。第五，在国际货币基金组织的特别提款权。第六，通过设立主权财富基金投资外汇储备。第七，官方储备的其它投资工具。

　　随着外汇储备规模的不断累积和膨胀，中国外汇储备资本化的投资模式已经逐步由以美元存款为主的外币存款或投资美国国债为主的外币证券投资等单一模式拓展为投资政府类、机构类、国际组织类、公司类、基金等资产的多元化模式。笔者认为，为了有效分散外汇储备风险，除了金融机构存款的传统投资模式以外，该组合还应该不断完善和拓展投资美国证券的外汇储备投资模式、主权财富基金的外汇储备投资模式，以及投资黄金、投资金融衍生产品、参与区域货币合作、发挥内外支持效应等其它外汇储备投资模式。

　　投资美国证券的资本化模式

　　我国将投资美国证券作为外汇储备保值增值的主要渠道，从2002年到2011年，平均每年有67.6％的外汇储备被用于投资美国长期证券，3.2％的外汇储备被用于投资美国短期证券，外汇储备投资美国证券的年均比例为70.8％。其中，投资规模一直不断增长的美国国债投资以及以“两房”债券为代表的美国机构债券的投资分别成为我国外汇储备资本化的首要渠道和辅助渠道，在外汇储备投资总规模中的年均占比分别达到39.7％和25.8％，总计65.5％。

　　虽然美国主权债务评级下调、评级前景降为“负面” 以及 “两房”股票被摘牌，但现实情况是，我国货币当局并没有大规模减持美国国债或者以“两房”债券为代表的美国机构债券。原因在于美元的国际关键货币角色在短期内不会淡出国际金融舞台，美国的世界第一经济大国的地位在短期内也不会动摇，美国国债和“两房”债券所具有的市场容量足够大、交易成本足够低、来自美国政府的显性担保和隐性担保足够多、资产的信用等级足够高、债券的流动性足够强的优势无可匹敌。

　　同时，中国外汇储备投资美国国债既未面临中国学者“谈虎色变”的实际损失，也不应该成为美国国会动辄对中国人民币汇率施压，或者对中国采取贸易金融保护主义的托辞。我们应该从国际经济联系的角度出发，看到中国外汇储备投资美国国债，不但对储备投资国中国带来了外汇储备资本化的收益，而且通过外汇储备的这种资本化模式，最终又使美元回流到美国本土，以“看不见的手”，支持并推动储备融资国美国的生产、就业和消费的大力发展。外汇储备投资美国国债完全可以使中国和美国在“和谐双赢”中得以共生。

　　此外，中国不仅应该在美国国债发行市场上购买美国国债，而且还应该在美国国债流通市场上更多地进行美国国债的买卖交易操作，而不是单纯地将投资的美国国债持有到到期日，这样，中国才能成为美国国债市场的主动投资者和美国国债价格的决定者，才能成为一个美国不敢挑衅的金融大国。

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