滕泰下轮通胀高点在2014年中期

　　万博经济研究院院长滕泰近日接受中国证券报记者采访时预计，2013年CPI在3.2%左右，因此年内不会有明显的通胀压力，下轮通胀的高点要到2014年中期才会出现。

　　滕泰指出，多年来影响我国CPI走势的两大首要因素可以归结为以“猪周期”为代表的食品价格波动和劳动力成本推动的价格持续上升，由于食品在统计局CPI核算中的权重达到30%左右，其直接影响着消费者对物价的感受，并可能造成CPI短期内大幅波动；劳动力成本则决定着CPI长期的变化趋势。另外，海外大宗商品价格的剧烈波动也可能会通过推升燃料成本等方式对国内物价造成短期扰动。

　　历史数据表明，我国典型的“猪周期”持续时间约为3年，他认为，始于2010年4月的本轮猪价周期将于2013年中见底。3月蔬菜价格在季节性因素的影响下有所回落。其他大宗农产品（000061）也不会构成太大的通胀压力，这是因为，我国小麦、大米、玉米等主要粮食品种自给率较高，受海外市场波动影响较小，去年秋粮实现历史性的九连增，未来粮食价格仍将平稳运行。

　　大洋彼岸的货币宽松对我国物价的影响更是微乎其微。首先在全球经济仍处低迷的大背景下，无论是原油还是铜的价格上涨都是欧美经济所不能承受的。在我国，铜铝等诸多工业品库存积压严重，而钢铁严重过剩也使铁矿石价格不具备上涨条件。

　　“我们长期以来夸大了原材料成本对物价影响的程度，事实上其对CPI的影响要比食品和工资因素小很多。”滕泰强调，当前即便大宗商品市场出现超预期的大幅上涨，其对国内通胀的影响仍然可控。以油价为例，国际原油市场波动固然会通过国内成品油调价直接影响CPI中的相关分项，同时对众多下游产成品的生产成本和销售价格带来影响，但与工资成本必须由企业直接承担不同，油价波动由于产业链的传导和分摊机制，对国内通胀的影响远比想像中小得多。据他测算，假设全国平均工资出现15%的增长，会推动1.94个百分点的CPI增幅；但原油价格涨15%，对CPI的影响程度仅0.2个百分点。

　　基于对猪肉和粮价走势的测算，滕泰认为在今年年中之前食品价格环比不具备明显反弹的基础。受制于低迷的需求，非食品CPI中的家庭设备、衣着鞋帽等分项环比数字仍将维持在低于历史平均的水平，直到经济（尤其是消费）出现明显改善迹象，这进一步降低了通胀预期。另外，QE可能造成的输入型通胀压力微乎其微。整体而言，上半年的物价指数或温和回升，三季度的上升才可能有一定加速，但在经济复苏动力较弱的大背景下，通胀不会成为全年的主要矛盾。

　　精彩对话

　　中国证券报：是否认同现在是新一轮物价上涨周期初始阶段的判断？3%的通胀容忍度是否应当提高？

　　滕泰：物价总是周期性波动，在经济弱复苏的背景下，认为CPI处于新一轮上涨周期的初始阶段并非没有道理。物价上涨固然是一方面，但这种上涨温和可控是更重要的方面，因此过多提及通胀容易对人们形成误导。

　　在我国这一高增长的经济转型国家，4%至5%的通胀都是可以接受的。按我们分析，每年仅来自工资上涨的CPI上涨压力就接近2%。从这个角度说，如果CPI低于2%就意味着通货紧缩和需求不足。

　　中国证券报：为何判断新一轮的通胀高点会出现在明年中期？

　　滕泰：首先是因为食品推动。在粮食、蔬菜供给相对稳定的前提下，猪肉供给周期行波动仍比较明显。预计食品价格可能从今年7月开始有比较明显的上涨，并推动CPI攀升。其次是工资的上涨或者其他一些要素价格的变化，但这是一个长期性的因素。

　　中国证券报：伴随着通胀形势的发展，今年货币政策会有微调吗？

　　滕泰：央行维持中性货币政策的概率很大。具体而言，如果上半年不适当放松，下半年经济增速回落，物价又向上攀升，届时央行就比较被动。只有现在趁着经济增速还没有明显回落，物价也没有明显上涨的阶段，尽快释放货币供给才可能争取主动。

　　中国证券报：能否从供给端出发找到管理通胀的思路？

　　滕泰：食品上涨也好、工资增加也罢，我国的通胀问题本质上都是供给波动或成本推动的问题，只有从供给端出发才能找到经济增速放缓背景下管理通胀的思路。因为增加有效供给既能够保增长，又能够平抑物价。可以跳出需求管理的两难矛盾。

　　以现在来看，经济要长期保持7%以上的增速难度不小。“新供给主义”主张，未来应通过反垄断、放松管制、减税等推进市场自由化，解除土地和资源、金融和资本、人口和劳动、技术和创新等方面的供给抑制。很显然，有效供给增加了，不但经济增速和基本就业可以保持，价格也会自然回落。