自己挖坑 自己躺下

　　上周我们讲到了资产市场的一种资产负债转换关系。我们还谈到了最后的古典大师，也就是我们本组漫长专栏的话题核心——弗里德曼及其货币主义学说。

　　货币主义之所以荫蔽发达资本主义世界30年，不是因为其默认的“货币是中性的”古典原则，而是相反，货币先天就不是中性的，而是资产和负债之间的失衡存在，货币的本质是财富转换机制，在资产市场，它隐秘而夸张的表现为一种掠夺机制。

　　从存在论的角度，我们发现世界原来是这样子运行的。

　　上期我们还讲到，从长期来看，它总是利用普通家庭的“杠杆盲目”，将现金资产悄然换成或有负债，并将其输送到寡头企业或金融财团手中。

　　不相信？我们看看美国次贷危机的分裂场景：

　　观察美国家庭部门的资产负债率，你会发现，自2002年以后该比例出现了一个显著的攀升，由2002年初的25.5％快速上升到2005-2006年的31％左右。而到了次贷危机以前，美国的家庭负债率是120％，到了危机最沉重的时候，这一数字甚至超过150％，有超过500万美国家庭因为无力还债而被查封了住房。

　　于此相对应的是，美国企业令人惊叹的现金库存冗余。穆迪（Moody`s Investors Service）3月18日公布的数据显示，截至2012年底为止美国企业帐上现金/短期流通投资金额合计年增10％至1.45兆美元、创历史新高，其中有9.5％是来自苹果（Apple Inc.）。

　　我们当然听说了华尔街投行5去其2，但是，贝尔斯登是怎么死的呢？它其实是在衍生品上死在了其他金融寡头手中。美国次贷危机之后，金融行业的垄断程度没有降低反而愈加扩大化。

　　这就是残酷的历史。美国经济在21世纪保持了如日中天的强劲势头，但是我们从上面的数据可以看到，美国家庭实际上根本没有分享到增长的红利，家庭资产负债表持续恶化，而美国大型企业的资产负债表越吃越肥。

　　美国家庭的负债率1950年是10％，一直到1990年，40年时间才到25％。但是为什么之后的几年就天翻地覆？

　　在此危机之前几年，美国家庭的消费信贷占总资产的比例并没有发生明显的变化，导致资产负债率上升的主要原因是住宅按揭贷款占比的提升。这一现象，起因于2001年美联储为刺激经济而大幅度的降息，试图通过启动房地产市场，拯救美国经济于科网泡沫破灭后的衰退深渊。在低利率和金融创新（譬如次级按揭贷款）的激励下，美国家庭开始大量借债购房，这推高了次债，令人伤心的是，美国人民反过手来又大量投资次债。自己加大的杠杆，又回到自己手中加大一次。这相当于自己挖坑把自己埋掉。

　　低利率、金融创新，这就是资产市场。当房地产彻底证券化，资产市场的游戏已臻巅峰。

　　好了，我们回到前面的结论，美国人不是储蓄不足，而是储蓄被转移了，被剥削了。当我们理解了美国家庭资产负债表的恶化疯狂程度，对次贷危机就毫不感到意外，这难道不就是马克思说了千百遍的经济危机吗？只是当它嵌入了资产市场的转换机制的时候，经济学突然感到力不从心。

　　同时，人们也许会纳闷，难道美国人不会算账吗？对负债率的攀升视若无睹吗？某种程度上，是的。这有几个理由，最重要的一个，就是美国不断完善的财政转移支付机制，也就是公共福利。

　　也正是这个东西，拖垮了欧洲。