当前货币政策应以温和为宜

　　3月汇丰制造业PMI初值为51.7，较上月回升1.3个百分点，连续5个月位于荣枯线上，显示经济复苏延续。同时，3月出厂价格指数和投入价格指数回落至临界值下，显示复苏力度温和，短期通胀压力不大。分析人士认为，在当前经济环境下，货币政策应以温和的方式为主，同时加快推进结构改革，其中鼓励资本走出去是应有之义。

　　年初以来，社会融资总量和新增外汇占款均显示宏观流动性宽松，债券市场利率曲线整体出现下移。但随着2月CPI同比涨幅升至3.2%，房价持续反弹，从2月下旬开始，流动性格局出现微妙变化。一方面，资金仍呈现流入态势。2月20日以来，美元指数累计上升3%，同期人民币兑美元即期汇率升值0.5%，并在3月20日创出历史新高，显示人民币需求依然旺盛，资金流入迹象明显。另一方面，国债、信用债等债券短期收益率上移。

　　资金流入，而短期利率曲线上移，表明货币政策确实在微妙转向。鉴于目前经济弱复苏，短期通胀风险不大且以结构性因素为主，应该慎用存准率、利率等逆周期调控工具。

　　一方面，经济复苏力度较弱。1-2月规模以上工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额同比增速分别为9.9%、21.2%、12.3%，均是近四年最差开局。目前数据并未显示周期品量价的明显上升，包括煤炭、有色金属等工业品的价格、产量，持平甚至弱于季节性因素，同时3月中上旬日均发电量仅与去年11月基本相当，显示经济复苏力度较弱的格局未变。

　　另一方面，短期通胀压力不大，且以结构性因素为主。2月CPI同比增速显著回升，主要原因是春节错位导致去年同期基数较低。3月汇丰制造业出厂价格指数和投入价格指数回落至临界值下，显示3月物价增速将回落，3月CPI同比增速降至2.5%左右的概率较大。从CPI分项看，超预期部分主要来自服务价格，体现劳动力价格上涨的结构因素。而对于房价，应该运用首付比例和利率等结构性信贷政策，而非总量政策。

　　因此，综合目前的经济增长和物价情况，货币政策调整应以温和的方式进行。短期可以灵活、高频的公开市场操作调节流动性。中长期则应在金融制度方面加快推进结构性改革，借助目前海外货币宽松的有利时机，完善汇率形成机制，并鼓励资本走出去。这既能缓解资金流入导致的流动性宽裕压力，又能为经济持续发展打下基础。

　　首先，应加强汇率弹性和形成机制的转变，与利率市场化良性互动。汇率缺乏弹性带来两方面问题，一是外汇交易不顺畅；二是缺乏灵活波动的货币容易招致投机，加剧资本波动风险。我国应尽快加强汇率弹性，扩大即期汇率波动区间或完善中间价形成机制。

　　其次，在完善汇率形成机制的基础上，应加快资本账户开放，鼓励资本走出去。数据显示，截至2012年9月末，我国对外金融净债权为1.8万亿美元，而2012年投资收益逆差235亿美元，显示过高的债权配置导致收益较低。虽然目前贸易顺差足以弥补投资收益逆差，但在产能过剩和人口老龄化问题日益突出的大背景下，加快资本走出去显得比较紧迫，也有利于我国从出口大国走向资本强国。1-2月我国境内投资者实现非金融类直接投资183.88亿美元，首次超过同期FDI，显示我国正加快资本输出。