经济复苏的微妙时刻

　　2012年中国经济复苏可谓一波三折，那么，2013年呢？

　　全年很难说，但至少在当前是很微妙的。去年9月下旬，中央政府放手刺激基建投资，使得四季度GDP增速回升。但我们现在发现，工业生产比较稳健，但基建投资增速并没有在元宵节后如市场预计那般加速。

　　虽然从草根调研来看，三一重工（600031）的挖掘机开工率等都同比下滑，可以佐证宏观经济生产面和需求面走势正在发生背离。但判断经济整体强度，仍需些“大数据”。

　　由于春节效应，1月宏观数据有很大噪声，而且投资、工业生产、工业企业利润在内的一系列重要宏观经济指标都没有1月数据，因此可观察的主要是2月数据了。

　　去除季节因素与春节因素带来的波动，1、2月份PMI相对去年12月微幅上升，但复苏的动力更多来自企业的补库存行为。库存波动只是对外来冲击的反映，而非内生性的增长动力。因而补库存式的复苏会很脆弱。

　　1月贸易顺差较上年同期扩大18.7亿美元至291.5亿美元，但是低于去年12月316.2亿美元的贸易顺差。1月吸引外资92.7亿美元，虽好于预期，但同比增速连续8个月负增长，比去年12月吸引外资少24亿美元。

　　但2月贸易数据让人意外，按照历史经验，春节期间的出口会很疲弱。去年春节在1月，今年在2月，春节错位应该让2月的出口同比增速很低。但实际上，2月出口同比增速达到了21.8%，超过市场预测10个百分点以上。

　　从数据分析来看，欧美经济的复苏是中国出口形势改善的主要拉动力。分国别来看，对欧和对美出口是我国出口的两个主要发动机。对欧盟的环比出口增速更是创出了几年来的新高。

　　但同时值得注意的是，2月进口同比增速如期从上月的29%大幅回落至-15%。结合同期一般贸易顺差大幅上升的情况，可以看出今年1、2月份我国内需并不强。

　　鉴于2月贸易情况，业界认为，外需很可能是2013年中国经济复苏的关键。

　　外汇占款数据也值得注意，1月新增外汇占款为6836.6亿元，连续两个月大幅提升，成为历史新高。这有点让人惊讶。

　　从2月进口的疲弱，以及1月新增外汇占款的情形看，2013年中国经济复苏的主线可能在“外”。

　　而《政府工作报告》中的宏观政策表述的积极程度略低于预期以及3月1日的房地产调控也似乎倾向于这个结论。

　　在《政府工作报告》中，2013年的GDP增长目标与去年一致，为7.5%；财政赤字规模从去年的8000亿放大到了1.2万亿；但M2增长目标却从去年的14%下调到了13%，表内信贷投放不太可能会增加太多；CPI目标也下调了0.5个百分点至3.5%，这个目标高于市场预测的3%。

　　值得注意的是，报告虽然强调了投资对我国经济的重要意义，但并未重复去年经济工作会议中“加大公共投资力度”的表述，所以“两会”后投资会否再起是个疑问。

　　总而言之，2013年政府对宏观经济有偏紧的趋势。

　　另外，国务院3月1日的房地产调控增加了经济复苏的变局。所公布的地产调控的细则是对2月20日出台的“国五条”的细化。其中值得关注的是对二套房房贷的进一步收紧，以及对二手房转让所得征税20%的规定。

　　目前市场对本轮调控多有分歧，本周二手房成交激增，房价也上涨。但市场不会如教科书经典理论一成不变，会随着时间和空间的变化而变化，在不同的经纬度中又有不同的趋向，市场从属于投资者群体行为，会犯错，但也会冷不丁修正。

　　万科董事长王石在美国CBS坦承中国楼市有泡沫，该视频在海外流传甚广。在我看来，地产有三种属性，目前主导的是资产属性。长期决定因素是人口结构，而中国人口的三低特征中短期是无法逆转的；中期决定因素之一是美元，美元强势从2011年9月已开始；之二是当前高库存与高空置率；之三是反腐。

　　总而言之，单从经济复苏角度而言，房地产再次收紧确有可能让经济的上行趋势变得更加脆弱，但在中长期来看无疑是利大于弊的。