英镑贬值不是万灵药

　　英镑正在贬值。太好了！为实现英国经济所需的再平衡，英镑实际汇率有必要进一步走低。在2月份的英国央行(BOE)货币政策委员会(MPC)会议上，行长默文 金爵士(Sir Mervyn King)提出将资产购买规模扩大250亿英镑。如果说这一提议导致英镑大幅贬值，那么可以说此举收到了良好的政策效果。

　　在本月早些时候所做的通胀报告中，默文爵士列出了持久经济复苏所需的条件：“我们必须将精力集中在两个方面。第一是制定措施，提高英国经济的供给能力……第二是想方设法提振海外对英国产品的需求，以求带来英国经济所需的再平衡。”

　　英国国家统计局(Office for National Statistics)报告显示，2012年第三季度，制造业净资本回报率为4.7%，服务业则达到16.9%。就此而言，英镑实际汇率被高估的说法似乎很有道理。出口部门的糟糕表现也突显出这一点。考虑到外需疲软，英国出口商亟需一切能够获得的帮助。

　　这种帮助是不是过犹不及？是的。不过，广义贸易加权名义及实际指数显示，目前英镑汇率仍处在2008年秋灾难性金融危机爆发以来确立的区间之内。我乐于看到英镑汇率走低。窃以为默文爵士也持同样心态。这是放松货币政策的一种较有吸引力的方式。实际上，与购买更多英国国债相比，英国央行购买外国货币才是明智之举。

　　更重要的是，实行浮动汇率制的国家很可能会看到，引起资产组合偏好变化的调整，会通过汇率变动而不是国债价格变动来实现。假如英镑汇率是固定的，长期英国国债收益率的升幅几乎肯定会超过实际升幅。但事实上，长期英国国债收益率仍处于历史低位。关于常规英国国债和通胀指数挂钩型英国国债的数据显示，通胀预期略有恶化，尽管还不至于为此出台紧缩。不过，这个事实以及英镑不断走软证明，大多数人对进一步实施大规模资产购买持谨慎态度是有道理的。

　　正如默文爵士所建议的，一项明智战略的另一组成部分由旨在提振供给的措施构成。相关对策必须围绕扩大投资来制定。英国政府犯的一个不可原谅的错误在于，它忽略了本应给予十足信任的市场所发出的信号；鉴于通胀指数挂钩型英国国债显示实际收益率为零甚至为负，储户们其实是在呐喊：借钱然后花出去。

　　最近两则有趣的报道进一步阐明了该如何应对这一根本挑战。伦敦政治经济学院发展委员会(LSE Growth Commission)在《投资以求繁荣》(Investing for Prosperity)中提出，进行彻底的机构改革，以促进更多、更有效的公共（及私人）投资。这些提议带有技术专家治国色彩：建立一个基础设施战略委员会、一个基础设施规划委员会、以及一家基础设施银行。一个不错的额外提议是，提高对受到这些项目不利影响的人的赔偿。改善投资评估与落实体系的一个关键益处是，资源配置会比以前强得多。

　　让这些改革发挥出效力肯定不是件容易事。英国的基础设施供给一直进行得不太顺利。部分原因是它被严重政治化。还有个原因就是，在发生危机时，资本支出往往首先受到打击。这次也不例外：2010年的紧急预算案中，净公共投资遭到削减，其占英国国内生产总值(GDP)的比重从2009-10年的3.5%降至2015-16年的1.1%。

<<上一页12下一页>>