张茉楠英国主权遭降级暗合货币贬值战略意图

　　北京时间2月25日下午消息，上周五，穆迪下调英国AAA评级至Aa1。国家信息中心预测部世界经济研究室副主任张茉楠认为，此次英国主权信用遭降级无疑将进一步打开下跌空间，似乎更迎合了英国主动推动英镑贬值的战略意图。

　　以下为张茉楠分析文章全文：

　　2月22日，国际评级机构穆迪公司将英国本币政府债务评级由最高AAA级别下调一级至AA1，这是35年来英国首次失去AAA主权信用评级。从全球角度来看，政府债务占GDP比例已经上升到几十年以来最高水平，全球拥有AAA主权评级的包括美国在内的所谓“安全政府”都相继失去AAA评级，最高主权评级阵营的发达国家为数寥寥，英国失去3A评级只是时间问题，早已经在意料之中。

　　事实上，在相当长的时期里，发达国家的主权信用债券都被视为财富的标志，和无风险资产，可以被视为衡量其他金融资产价格的定价锚。由于发达国家均享受全球最高的信用评级，因此，融资成本和违约成本都相当低廉，这加剧了发达国家债务的过度积累，造就了债券市场的长期牛市，而金融危机中发达国家大规模的救市以及发债更是变本加厉，将债务规模推至风险极高的水平。

　　金融危机以来，发达国家公共债务占GDP比重平均增幅达到30%，增加了16-17万亿规模，财政赤字占全球经济产出的比重平均上升了15个百分点。数据显示，在全球债务分布中，排名前10位的发达国经济体外债总和，已经占到全球债务份额的83.8%，这使得发达国家越来越形成对债务融资的高度依赖。

　　英国也是全球债务大国的典型代表，财政急剧恶化、债务不可持续是导致英国主权信用被降级的直接原因。目前，英国预算赤字规模为世界第二高水平，仅次于美国，负债水平大大高出其他AAA评级国家的中值。根据英国预算责任办公室预计，英国2013财年的预算赤字为980亿英镑，占GDP总值的5.9%。英国政府财政赤字早在2010年就已经创下二次世界大战以来的最高纪录，根据摩根斯坦利则预计，2013财年，英国财政赤字总额将达到1260亿英镑，占GDP总值的7.8%。

　　相较之下，在大幅度削减赤字的努力下，希腊赤字将占GDP总值的6.3%，西班牙可能降至6%以下，这或将使得英国成为欧洲财政赤字最高的国家。增量赤字不断加大英国的债务累计。截止2012年底，英国主权债务占GDP之比已经高达68%，如果不采取有效的债务削减计划，穆迪预计2016年英国政府债务将飙升至96.5%，直逼债务占比100%大关，英国早已不再拥有AAA主权评级的资格。

　　在债务高企，财政亏空的境况下，英国政府也曾下决心实施财政紧缩计划。自2010年英国联合政府上台执政后，英国迅速出台了大幅削减公共开支的紧急预算案，拟在2015年之前实施削减1130亿英镑的公共开支，并通过增加税收实现财政平衡。然而，大规模减赤谈何容易，削减公共和福利开支不仅遭到了国民的抵制和反抗导致激烈的社会动荡，也伤及了本已十分糟糕的经济，加剧经济衰退。

　　英国国家统计局公布的初步数据显示，去年第四季度英国国内生产总值（GDP）较第三季度萎缩0.3%，2012年全年将萎缩0.1%。在过去短短四年时间里，英国经济就经历了两次衰退，而现在可能正处于第三次经济衰退周期的边缘，从而进入所谓的“三底衰退”，预计到2015年才可能重返危机前的水平。（查看英国宏观经济数据）

　　英国似乎陷入了经济周期和债务周期相互影响的恶性循环之中，巨大的债务压力直接威胁着英国的融资能力。削减债务一般有四种方式被采用：债务违约（债务重组）、财富转移（通胀税等）、债务货币化（量化宽松、本币贬值），以及财政紧缩（削减开支、增加税收）。前三种并未从根本上削减债务，而是通过债务的转移或财富幻觉等方式实施变相违约，最后一种方式才能够真实削减债务。但在财政政策受限的情况下，用货币政策替代不得不成为英国采取的模式。

　　事实上，2008年之后欧美主要央行的逻辑，是央行与财政关系的重新定义，这种重新定义实际上让中央银行走上了一条“去独立性”之路。观察美联储、欧洲央行、日本央行以及英国央行的量化宽松或准量化宽松政策，其货币政策目标已经清晰地变为，竭力维持岌岌可危的政府债务循环。

　　比较而言，英国央行量化宽松政策丝毫不逊于其他美联储、欧洲央行和日本央行，到目前为止，英国央行已经向该国金融体系注入了3750亿英镑（约合3.66亿元人民币）的资金。根据英国央行近期议息会议纪要显示，英国央行委员会正考虑一系列刺激措施，包括降息、购买英国国债以外的其他资产，以及调整银行存款准备金利率等，特别是信任英国央行行长卡尼是曾任职于高盛的鸽派，未来继续通过量化扩张资产负债表和货币贬值消化债务将会成为英国化解危机的不二选择。

　　目前，英镑兑美元已经跌至两年来新低，而此次英国主权信用遭降级无疑将进一步打开下跌空间，似乎更迎合了英国主动推动英镑贬值的战略意图。再加上来自于外部的做空因素，做空英镑的力量在不断积聚。数据显示，过去五个多月以来，做空英镑的投机者首次超过了多头，英镑空头仅次于日元成为第二大空仓，这将预示着继去年10月以来美元贬值以及日元贬值之后，英镑贬值正在开启本轮全球货币战的第三幕。