券商眺望2016：3000点探大底 4500点是道槛

　　《投资者报》记者统计了20家券商发布的2016年投资策略报告，超过一半的券商谨慎看多，对于沪指波动区间的预测集中在3000点~4500点之间，震荡市是主基调。最乐观的券商为中泰证券，看多沪指至5000点。券商对于A股是否风格切换出现了分歧。国联证券和长城证券明确提出，2016年市场风格将向大盘蓝筹股切换；中泰证券和平安证券则认为，2016年的机会仍将主要来自于成长股

　　资本市场里，总不乏猜得中开头，猜不中结尾的故事。

　　2015年年初，股市延续2014年下半年以来的上升势头，各方分析师情绪高涨，为牛市摇旗呐喊。上半年，股市的确在各方力量的推动下涨势如虹，然而自6月中旬到8月底，A股遭遇史无前例的震荡，多数券商分析师被狠狠地打脸。谁又能想到，监管层去杠杆的措施对股市的冲击最终演变成了一场股灾呢？

　　不过，《投资者报》记者注意到，尽管没有券商能预计到“黑天鹅”的出现，但也有对2015年股市走势判断相对精准的，例如中信建投、国信证券和国海证券.

　　如今又到年初，各家券商在纷纷推出自己的新年投资策略。2016年，他们能猜得中结局吗？

　　失算：去年走势出乎意料

　　2015年A股市场的跌宕起伏注定会被载入史册。

　　上证指数从2014年收盘的3234点到2015年12月31日的3539点，涨幅为9.41%。全年K线虽然收红，但过程惊心动魄。

　　6月12日，在各方资金推动下，上证指数涨至5178.19点，最高涨幅60%，整个市场一片亢奋。随后A股在监管层去杠杆的一系列措施冲击下一路下跌，且跌势如山倒，千股跌停成为常态。面对每每开盘就哀鸿遍野的状态，甚至有高达半数的上市公司以停牌来应对股市大跌。

　　为了稳住股市，监管层还上演了“国家大救市行动”，6天16项救市措施密集出台，这些措施从暂停IPO到养老金入市，再到21家证券公司出资1200亿元，购买蓝筹股ETF；券商自营盘4500点以下不减持；上市公司要积极增持公司股票等等，几乎调动了管理层能够调动的所有力量。在监管层的呵护下，股市终于在8月底走出困境，股市的交易行为慢慢恢复正常。

　　股市有如此一劫可以说是超出绝大多数券商年初预料。《投资者报》记者粗略统计了20多家券商发布的2015年投资策略，发现仅有三家券商提示了股市会存在风险。

　　由于年初股市便处于上升通道，多数券商积极看多2015年走势，这以国泰君安、海通证券、中金公司、华泰证券、光大证券等大型券商为代表。由于各家券商发布策略的时间是股市上涨初期，多数看涨的点位也就是在3000点左右。银河证券、平安证券等少数多头则看到3500点。兴业证券是最激进的，提出不排除沪指突破5000点一说。如果股市下半年没有如此诡异的转折，兴业证券恐怕是去年点位预测最准的券商。

　　我们来看看这些券商的策略报告标题就知道当时券商高涨的情绪：国泰君安的《新繁荣启动》、海通证券的《旭日东升》、申银万国的《英雄时代》、中金公司的《2015年股债双牛》……

　　现在回过头来看去年券商的判断，也有一些券商的判断相对精准。例如国海证券。它对于2015年的行情预测是沪指在2400点~3200点，该券商并不认为这是一个牛市不言顶的时期，全年的顶部很可能出现在二季度之前，即券商融资规模达到1.2万亿上限前。国海证券称，中国版“QE+积极性财政+结构性改革”，这是一条大家普遍预期的道路，但是最终可能通向大家不愿意看到的贬值性滞胀。

　　国信证券、中信建投、中航证券等券商提示了快牛的风险，谨防股市冲高回撤的风险。国信证券表示，长期趋势虽然向上，但短期波动加大，需警惕大盘蓝筹快速冲高后的回撤风险，而成长股调整后，将再次迎来极佳的战略配置期。中信建投则给出了2015年的A股波动的三种路径，其中给出的第二个情景——经济波动加大，快牛调整后进入慢熊，符合2015年A股趋势。中航证券没有给出具体点位，但是该券商指出，2015年A股大盘走势呈现平缓的“倒U”形走势(实际情况并不平缓，下跌为断崖式)，上半年行情持乐观态度，下半年不确定因素增多，风险提升。

　　投资风格上，由于看好国企改革、“一带一路”走出去、土地改革，银河证券、瑞银证券、招商证券等多数券商则判断“大票小牛，小票大熊”，但结果恰恰相反，2015年的小盘股走势明显好于大盘蓝筹股。多数券商在年初风格判断上也出现了错判。

　　资本市场变化万千，《投资者报》记者也注意到，在股市快速上涨的2015年5月，兴业证券的首席策略分析师张忆东、东北证券分析师沈正阳、英大证券的首席策略分析师李大霄等也提示了股市存在风险，他们对于市场的敏感有助于投资人远离风险。

　　值得注意的是，一直为牛市摇旗呐喊的国泰君安在5月份仍然旗帜鲜明地建议股民，积极买入股票，这令过去几年准确度颇高的国泰君安研究所蒙尘。近两年来，研报风格呈现文学风、娱乐化的民生证券，在5月份也失策，面对降杠杆等措施，仍然建议抓紧缰绳，骑牛不下。

　　共识：2016年谨慎乐观

　　尽管每年的券商年度投资策略并不能精准地预判市场走势，但是由于具有强大的市场影响力，他们的声音仍然能左右一部分资金的决策。因此，券商的策略报告对于很多投资人来说仍然重要。

　　《投资者报》记者统计了20家券商发布的2016年投资策略报告，超过一半的券商谨慎看多2016年A股走势，震荡市是其共识；5家券商看平，没有券商明确看空。对于沪指波动区间的预测集中在3000点~4500点之间。最乐观的券商为中泰证券(齐鲁证券)，看多沪指至5000点。相对谨慎的券商为招商证券，将2016年的A股市场特征概括为“转型牛，螺旋市”，沪指预测在3000点~4000点。中金公司、海通证券、兴业证券、东北证券、浙商证券5家券商的态度相对中性。

　　从记者统计的券商报告来看，多数券商将大盘高点设定在4500点。目前股市徘徊在3500点~3600点之间，当大盘上升至4500点时，还有1000点的行情，个股涨幅会更加剧烈，届时会面临获利盘等多种力量卖盘的压力。此外，2016年股市还面临大小非可以解禁的冲击，因此再往上运行的股指很难预料。

　　创业板方面，华泰证券、申万宏源给出了明年的运行区间，多集中在2500点~4000点，广发证券预测创业板点位最低至1920点；申万宏源给出的最高点位有望达到4250点。2015年创业板综合指数收于2714点位，离最高点还有600点~1000点的距离。

　　从投资节奏来看，更多券商看好一季度行情，尤其是大盘蓝筹股的行情，认为二季度不确定性增大，从二季度开始到三四季度市场风格或许切换至成长股。不过也有的券商持不同意见，一季度关注中小股票，四季度关注蓝筹。

　　纵观各家券商的年度报告，2016年券商更加看重相关制度改革的推进对股市的影响，包括结构性改革和供给端政策的实际效果、注册制传导市场供需的变化以及科创板、新三板等市场建设的节奏。

　　以最乐观的中泰证券为例，其认为，2016年市场仍然处于估值驱动牛市的第一阶段。市场流动性充裕以及政策环境宽松，相比其他大类资产品种吸引力仍在，仍以慢牛走势为主。在“供给侧改革”大力推进的背景之下，改革处于破局之年，估值驱动行情仍将继续引导市场走强，而地方政府激励机制的逐步建立和资本市场的制度改革是未来慢牛行情的基础。

　　同样乐观的申万宏源预计：“上证指数波动区间在3050点至4750点之间，而创业板指波动区间范围为2250点至4250点。在概率最大的中性情景假设下，上证指数预计至少摸高4000点。”当然，他们也提示风险，其首席策略分析师王胜表示：“市场预期的变化快于改革进度，改革切实推进但仍不及预期的情况依然可能出现，阶段性震荡难以避免。”

　　华泰证券则用“平衡市，宽幅震荡”7个字来判断A股2016年的走向，该机构的分析师薛鹤翔表示：“上证指数震荡区间预计为3250点至4500点，创业板震荡区间为2550点至4050点。”

　　去年给出点位预测最高的兴业证券，2016年没有给出具体的点位判断。该机构只是从宏观层面分析称：“2016年A股市场的‘泡沫市’特征仍为常态，整体估值偏贵，结构性泡沫行情将更加集中。”此外，行情大箱体震荡之下，兴业证券表示，“一季度的行情相对看好，二季度则不确定性增大。”

　　《投资者报》记者注意到，“钱多+资产荒”已成为市场的主流认识，在这一背景下，券商认为各路资金回流A股的意愿较强，其有望形成增量资金，并为A股上半年的行情提供支撑。

　　申万宏源认为，破解“资产荒”需要负债端成本的有效下行，但资产管理机构扩张规模的动力依然存在，这也迫使资产端提高风险偏好，进行多元资产配置，“A股作为大类资产配置的重要环节，部分资产配置机构将加配A股。”

　　国泰君安也认为，未来金融市场中高息资产越来越难以获得，股票市场自今年6月之后被资金忽视，这一现象在固定收益市场收益率持续走低、非标产品风险高企的背景下将出现改变，明年有望重现今年初增量资金加速进场的现象。增量资金进场时将给低估值、低风险品种带来行情。

　　券商谨慎的原因在于2016年A股其实面临很多风险，例如，2016年的A股发行注册制改革的节奏有望提前，而这也有可能对A股指数造成冲击。其二，供给改革能否带来新的经济增长点。其三，在简政放权大力发展直接融资的情况下，整个证券产品供给增加可能给A股市场带来压力。其四，除宏观层面外，影响A股的部分变量，还来自杠杆结构、国际化进程等内外因素。

　　分歧：市场风格是否切换

　　2015年上半年，在整体市场的带动下，蓝筹股出现了上涨，但是纵观全年，成长股的表现还是优于蓝筹股。展望2016年的投资，记者注意到，券商对于A股是否会出现风格切换出现了分歧。

　　国联证券和长城证券明确提出，2016年市场风格将向大盘蓝筹股切换。“A股往成熟市场转变是大势所趋，宽松性的持续或催生价值行情。”国联证券如是称。国泰君安和申银万国也提到，春季将是蓝筹股投资的窗口期。

　　也有券商认为，2016年的机会主要来自成长股，例如中泰证券和平安证券。

　　中泰证券认为，2015年A股出现了比较明显的三次蓝筹与成长风格转化。从时间段上都出现在市场处于下行的阶段，可以说明，虽然全市场都处在牛市之中，但是成长股仍然是这轮牛市的桥头堡。从稳增长政策的逐步加码以及周期性行业利润的快速下滑，导致了周期性行业在资金博弈之下缺乏趋势性机会。从风险偏好角度上看，偏好周期蓝筹股的投资者风险偏好较低，这就导致在没有大的趋势性催化剂因素刺激时，，蓝筹股对新增资金吸引力不足。因此，新增资金的入市是推动周期性行业上涨的原动力情况下，2016年周期性行业缺乏趋势性机会，整体风格仍然偏向中小成长股。至于市场担心的注册制，实际上对于中小成长股的估值影响有限。

　　当然，更多的券商认为，2016年将是一个结构性机会大于趋势性机会的慢牛市场，风格上会相对均衡，新兴产业依然是最大的风口，但“供给侧改革”的逐渐落实以及国企改革进程的不断推进，也将带动蓝筹板块整体估值的提升。2016年成长股和蓝筹股均有机会。

　　华泰证券也是风格均衡论者中的一员，其具体策略为：“预计上半年行情优于下半年，转折点来自于成长股高估值的阶段性难兑现。上半年成长股表现优于蓝筹股，下半年蓝筹股表现优于成长股。”

　　多看好新兴产业和改革主题

　　对于2016年具体板块的布局，和你认同了哪家券商的判断有关。如果你认为，2016年仍然是成长股投资策略是王道的话，那么还是要关注新兴产业。

　　《投资者报》记者统计发现，新兴产业中，生物医药、传媒行业最被券商看好；推荐次数其次的是环保、国防军工、电子设备和汽车行业；另外国企改革、消费升级等主题也被多家券商看好。

　　平安证券指出，2016年风格上依然相对看好成长股的表现，从美丽中国、健康中国到生活服务业的快速增长，“经济转型的方向就是资本市场投资的方向。”华融证券称，2016年是“十三五”的开局之年，也是“十三五”规划的政策落地年，“然而‘十三五’规划涉及中国经济的各个方面，很容易在如此众多的领域迷失，我们以‘战略’为线索，提取出2016年的几大投资机会：美丽中国+健康中国、制造强国+网络强国和国有企业+高校企业。”

　　招商证券称，市场更多的是存在交易型机会，集中在自下而上的主题性炒作当中。其认为2016年几乎所有新兴产业方向都会被投资者关注，轮番表现的概率很高。申万宏源表示，高景气的新兴行业仍然是投资布局的最重要方向，“我们强烈推荐高景气的sharen组合——sports:体育；healthcare:医疗服务；avant-tech:前卫科技；recreation:休闲娱乐；education:教育；newenergy:新能源。”

　　如果认为市场风格会转向蓝筹股，那么就要多关注与改革相关的股票。华泰证券认为，大改革主线包括关注国企改革、“供给侧改革”、区域经济、新型基建四大主线。“供给侧改革”重点是油气改革、电力改革；区域经济中的“一带一路”继续推进、自贸区扩围、京津冀、长江经济带；海绵城市、地下综合管廊等新型基建将持续发力。

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