注册制时代下的投行:短期冲击有限 从业者压力加大

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　　12月11日，由21世纪经济报道主办的“2015亚洲资本年会”上，招商证券、国信证券、广发证券、中山证券等投行部门负责人以及台湾富兰德林证券总经理凌岩聘、华商律师事务所高级合伙人邓磊就注册制推出对整个资本市场与券商投行的生态影响等问题进行了圆桌讨论。

　　在外界看来，注册制推出、企业上市数量增多，投行面临更大的机遇。不过在圆桌讨论的嘉宾看来，券商投行面临的更多是压力。尤其在推出保荐机构先行赔付制度、中介机构处罚力度加大之下，券商投行将面临更多的挑战。论坛上，与会嘉宾均认为，注册制之下券商投行职责或过大，希望尽管部门能够划清职责界限。

　　注册制短期冲击有限

　　在论坛上，参加讨论的嘉宾认为注册制推出短期对资本市场冲击不大，其影响主要体现在心理层面。

　　“注册制的影响主要是心理层面，至少两年内我认为不会对市场有太大变化。” 招商证券投行总经理谢继军表示。在其看来，距离注册制的最后推出仍需时间，且注册制的推进与最终落实也并不是一回事。

　　“不少人认为注册制推出企业发行量将增加，但事实上发行量的增加与审核速度没有必然联系。注册制下企业发完之后，理论上可以马上上市。但目前我觉得实现这种可能性还需要比较长的时间。注册制实施时可以做到今天申请明天上市是不可能的。”谢继军表示。

　　广发证券投行部执行董事邵丰也表示，短期内不希望注册制承担太多期望，注册制推出两年内对投行不会产生重大影响。不过从长期看，影响不可避免。

　　“主要影响在两方面，一是保荐机构牌照红利会减少；二是要求保荐机构从自身核心能力出发，把原来资源、人力、财力等从卖方、狭义顾问业务中扩展到资本中介，也就是说整合更多的资源，为客户、经济发展提供更有价值的中介服务。”邵丰表示。

　　中山证券投行事业部总经理胡映璐也持相同观点，其认为注册制短期冲击确实有限。不过，胡映璐认为，从长期来看，注册制对投行的影响将促使其回归本源。

　　“长期影响是促使投行回归到资源配置、价格发现等功能，券商投行也将紧紧围绕这些打造适合这样体系下的团队、风险管理能力等。政策给我们有差不多两年时间的缓冲期，这很好。这给我们从业人员一个新的命题，也有时间思考如何做。” 胡映璐认为。

　　投行从业者压力加大

　　在注册制变革之下，投行从业人员是其中最重要的参与主体，其职责也相应发生变化。券商投行作为中介机构承担的责任也一定程度上加重。在圆桌论坛上，多位与会嘉宾认为注册制之下的券商承担责任或偏重。

　　华商律师事务所高级合伙人邓磊表示，未来投行后端责任会加重。“从法律来讲，企业有任何违规操作券商都有责任。券商投行在自控、后端风险的能力可能都要加强。(现在)坏的结果没出来，大家都比较放松。但随着后面的风险事件爆发，在监管方面严格力度会加大。”邓磊表示。

　　国信证券投资银行事业部副总裁王小刚强调，注册制推出后，企业上市将以信息披露为核心，从监管来看，通过率也会更高。但与此同时，券商的责任也承担的更多。

　　“注册制之后一方面上市公司数量确实会增多，投行机会也更多，但实际上我们更多的是压力和责任。按照保荐机构的先行赔付制度，在责任没有划分清楚之前，(有问题)是券商先进行赔付，然后才是漫长责任划分过程，这一点对我们是很大的压力挑战。”广发证券邵丰表示，外界认为一些上市造假案例中监管层对券商的处罚不够重，但作为中介机构而言，相对它的收益，已经非常重了。

　　谢继军认为，注册制的理想状态之下，中介机构话语权将会提高，责任也较大，但并不能把所有责任都交给中介机构。

　　中山证券胡映璐认为，从监管机构到交易所，不同的机构之间责任界限不是很清晰。而一个系统的完整制度，需要完善的配套。不能一味向中介机构压责任，制度建设要有利于整个生态发展。

　　上市企业监管需更严厉

　　目前市场对于注册制的推出寄予了厚望，但是真正的注册制需建立在严格的监管之下。在圆桌论坛上，各与会嘉宾认为，注册制之下，更要加大企业造假的处罚力度。

　　邵丰表示，如果仅仅希望注册制可以让企业更加方便上市，门槛更低，效率更高，不考虑背后隐含的风险，这是很危险的。

　　“注册制需要有一个很强大的法律体系来保证事后、事中监管到位，否则注册制肯定会出现很大的问题。如何划分发行人、中介人的责任，如何履行职责以及履行到什么样才算是勤勉尽职程度？在将来注册制推出之后(应该)有相关很明细的东西，保证可以让我们具有操作性去实现这一点。”邵丰提议。

　　在论坛上，谢继军就表示，目前外界对注册制的理解还是过于理想化，如果企业造假成本还很低，大量放开企业上市是灾难。

　　“造假成本、市场投机氛围、投资者交易习惯等导致整个市场变量很多。在变量很多情况下，注册制实施一定受变量因素限制。可能审核端想不审，但发行节奏上或者上市企业造假都会对投资人造成心理影响和打击。”谢继军认为。

　　“法律法规不完善，导致了造假成本很低。我们希望有严格审核，可以降低造假可能性。”谢继军表示。针对审核制好还是注册制更优的讨论，谢继军认为，当法律完善情况下，让造假有敬畏之心的时候，一定会选择注册制；如果法律法规对发行人的监管不严厉，使其造假成本不够大，或者无所谓的时候，核准制更有助于企业，造假上市可能性会降低。

　　台湾富兰德林证券总经理凌岩聘也认为，不应该探讨注册制好还是审核制好，而是应该探讨哪个更适合市场、更有效率。“我觉得没有哪个最好，只有最适合，这就需要时间慢慢调整。大陆的资本市场至少跨出了注册制这个方向，这对资本市场和证券公司来讲都是好事。”凌岩聘在论坛上表示。

　　主持

　　简俊东

　　《21世纪经济报道》财经版主任

　　对话

　　谢继军：招商证券投行总经理

　　王小刚：国信证券投资银行事业部副总裁

　　邵丰：广发证券投行部执行董事

　　胡映璐：中山证券投行事业部总经理

　　凌岩聘：台湾富兰德林证券总经理

　　邓磊：华商律师事务所高级合伙人

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