九位基金经理把脉A股：似曾相识牛归来 券商过后是成长

　　10月份券商股一骑绝尘，引领市场从超跌反弹到中级行情，似曾相识的“牛”归来之后，该如何布局？中国基金报记者采访了9位今年业绩优秀的基金经理，来为今冬明春的市场把脉。

　　综合长盛电子信息产业基金经理赵楠、融通新能源基金经理付伟琦、南方产业活力股票基金经理张旭、华夏行业精选基金经理孙彬、大成内需增长基金经理李本刚、九泰投资总监吴祖尧、北信瑞丰无限互联主题基金经理高峰、国金国鑫基金经理彭俊斌、银河银丰基金经理神玉飞等9位基金经理观点，本轮上涨逻辑跟去年不一样，很难出现和去年一样的大牛行情，券商股也难以复制同期强势，他们后市更爱布局成长股，更愿意在健康、军工、文化、环保、国企改革等方向寻找机会。

　　逻辑与资金量不同去年

　　券商股行情难复制

　　券商股近期的强势表现让人回忆起了去年同期，但是几乎所有受访基金经理均认为本轮上涨逻辑跟去年不一样，不会出现和去年一样的大牛行情，券商股后市也难以复制2014年年末的强势上涨。

　　高峰：最大的不同在于行情的起点不一样，去年同期无论是大盘还是券商股都处于长期底部，估值非常低，而目前的指数仍较去年同期高出一倍左右，券商板块很难再像去年同期那样持续强势上涨，就算乐观预测，券商股空间也很难超过30%。

　　孙彬：今年年底的行情与2014年在驱动因素上存在很大的不同：一是在基本面上，当前市场上的增量资金规模并不大，与2014年底不在同一量级；二是在估值上，不管是大盘股还是小盘股，今年估值都要比去年高很多；三是经济改善预期方面，当前市场预期没有去年那么乐观，只是能保持基本稳定。券商股是否会强势上涨取决于以下因素：一是券商的基本面整体依赖资本市场走势，整个市场继续企稳、上涨和市场交投的活跃；二是场外资金需要继续入市，继续追求相对高的风险偏好，券商股才会继续涨。

　　赵楠：现在和去年的市场有本质上的不同。去年年底到今年6月初，是杠杆牛市快速上涨的阶段，证券公司的盈利也向上；现在是市场大幅下跌之后的恢复阶段，场外杠杆资金的出清和市场情绪的恢复，导致市场快速反弹，但证券公司的盈利处于高位，业绩很难有很大的弹性。所以，同样是上涨，但有大不同。

　　李本刚：近期行情和去年年底最大的不同在于资金性质。去年年底在流动性宽松、场外配资的兴起以及对改革预期逐步升温的大背景下，大量资金从其他资产向股市流入。近期却仍然是存量资金的博弈行情。市场未来的行情走势，有很大程度还取决于流动性。行情趋势并没有结束，但随着上述事件的临近，市场的波动也在逐渐加大。券商股的行情应该也还未结束，但是否回到去年那样的强势上涨，则应该观察增量资金的变动情况。

数据来源：东方财富Choice数据，天天基金研究中心，截至日期：2015-11-13

　　付伟琦：券商去年的风格转换是在多重因素下形成的，首先是和成长股估值差异巨大；其次是沪港通开闸、降准降息等催化剂；第三，年底“一带一路”带动市场的成交量放大，券商业绩变好。而今年不具备这些基础，更多是踏空资金追捧，未来还是成长股更有潜力。

　　成长股有望接棒

　　重仓成长股还是蓝筹股，这是个纠结的问题，对于后市，多数基金经理选择成长股。

　　张旭：我更倾向于投资成长股，主要基于以下两个投资逻辑：第一，投资主要的目的在于能够把握住上市公司内在成长红利。当前，趋势不断向好的产业中，多数上市公司是成长股。因此更看好成长股业绩和估值增长带来的空间；第二，目前中国经济转型正寻找新的增长点，转型方向符合产业趋势的上市公司会获得资本市场更高关注和市值分配。

　　彭俊斌：配置方面，我仍将均衡配置，从估值角度看，可以配置一些金融股，从发展角度看，可以配置新兴行业的成长股。

　　赵楠：仍坚持成长股为主要投资方向，也会密切关注蓝筹股的投资机会。

　　吴祖尧：更多的行情将出现在中小盘成长股，转型、成长是这一阶段中国社会的主旋律，也将是资本市场的主旋律。

　　“牛”是否还在？

　　回答大多肯定

　　现在还是牛市么？从基金经理们选择看，多数给出肯定答案，认为慢牛行情可期，不可轻易悲观。

　　高峰：这轮牛市大的逻辑：一是决策层希望借助一个活跃的资本市场解决经济中投资动力不足、直接融资比重偏低等问题；二是长期以来宽松货币政策积累的巨大流动性；三是居民资产配置向资本市场转移，这些因素都没有发生变化。事实上，只要没有跌破去年中期的低点，就不能说牛市已经结束了。但我们理解的牛市，并不是股指短期内上涨50%以上或者翻番，而是3~5年的时间里，指数保持一个稳定的上涨趋势。

　　孙彬：三季度大跌是人为的、浓缩版的熊市，不属于传统意义上的熊市，熊市最核心的因素是流动性的萎缩，目前市场仅仅是估值高，但流动性没有出现显著性的收缩，这不是熊市的特征。

　　赵楠：目前的市场处于大幅下跌之后的恢复期。指望杠杆资金重新回到市场并不现实。目前可观察的杠杆资金情况显示，场内融资规模上升的速度比较缓慢。影响市场的因素有两个：盈利和流动性。很明显去年底开始的一波牛市主要是由流动性推动的，整体上市公司盈利增速并不快，并且盈利的增长相对股价的上涨明显落后。

　　李本刚：简单地界定牛市和熊市并没有太大意义。李克强总理提出的“大众创业、万众创新”也显示了当前政府的导向，而我们要做的是，找出真正有成长力、竞争力的公司。

　　长期看好国企改革

　　精选个股很重要

　　接受采访的基金经理均认同，国企改革是资本市场最大的投资主题，但板块内哪些个股值得投资呢？

　　张旭：对于普通投资者，最好的策略是选择背靠大集团的小上市公司为标的，或者选资源很多、地方处于领军地位的国企但效益一直不佳、估值有安全边际的公司持有，并等待改革方案明朗。

　　吴祖尧：国企改革势在必行，但前途曲折。更看好竞争充分、民企活力较强、政府退出意愿明确的行业里国企改革的机会。

　　赵楠：对于国企改革，由于涉及的上市公司众多，如何投资需要具体方案具体分析，同时还要结合上市公司的基本面情况。

　　彭俊斌：国企改革仍在进展中，需要看到是否进行大比例混改、是否进行大比例员工激励，人事任免是否实行市场化等实质性进展。

　　健康、体育、文化

　　三大主题可“跨年”

　　究竟什么主题有“跨年”的价值，健康、军工、文化、教育、新能源车受到最多基金经理关注。

　　高峰：看好比较有持续性的主题，可能包括新能源汽车、环保、健康养老、军工、国企改革、人工智能、高端制造、互联网等。

　　孙彬：一是解决社会中长周期发展问题的板块，如环保、教育、医疗服务、智能制造、文化、体育等，都是在较长周期内具备投资价值，相对应的，我们应规避高耗能、产能过剩等行业；二是国企改革，国家和地方已经落地的国企改革案例和有落地预期的标的；三是投资于国家专项贷款投向的新兴产业。

　　付伟琦：从行业结构上看，我个人相对看好新能源车、教育、体育、娱乐等领域。

　　彭俊斌：大数据、文化传媒、工业4.0、环保等都具有持续的投资机会。

　　神玉飞：国企改革和迪士尼。

　　李本刚：框架上更倾向于自下而上的方式精选个股，传统行业和新兴行业本身并没有贵贱之分，都会有好的、有竞争力的企业逐渐脱颖而出。如果要说行业的话，大文化、大健康以及智能制造是我们较为看好的行业。

　　赵楠：个人相对看好体育、教育、养老、机器人 、旅游等这些主题，这些主题持续性可能更强一些。

　　吴祖尧：消费升级有很大的空间，板块里的体育、影视IP、旅游，都将是长期的主题，具有较好的持续性。