中国货币扩张新逻辑

　　作者倪金节撰文：中国货币金融环境已经发生变化，金融脱媒大势已定，直接融资渐成气候，市场化倒逼金融改革。

　　货币扩张是过去十年支撑中国经济高速成长的核心元素。每轮宏观调控之际，货币政策都扮演了主要角色。十年之间，前后比照倏然发现，这段时期变化最激烈的恰是货币金融领域。

　　央行自2011年开始公布社会融资规模的数据，亦表明中国货币金融环境，再也不是曾经的银行信贷独树一帜。

　　不久前，央行发布的2012年社会融资规模统计数据报告，进一步夯实了中国货币金融环境已经发生变化的论点——金融脱媒大势已定，直接融资渐成气候，市场化倒逼金融改革。

　　十年之前，中国的金融体系高度依赖银行系统，比如，2002年的人民币贷款占据社会融资总量的91%，社会经济几乎悉数被银行信贷控制。

　　但2010年开始，这一比例已经跌破60%，而近两年，这一比例继续下降到2011年的58%和2012年的52%。

　　也就是说，直接融资正在大踏步前进，股票、证券、信托理财、私募基金、民间借贷正成为资金供求双方的主战场，对银行这一媒介体系的依赖性越来越低，他们完全可以通过资金的银行体外循环，实现更高效率的资金对接。这是金融学上典型意义上的“金融脱媒”现象。

　　金融脱媒在这十年加速演变，与经济大环境密切相关。一来实体经济低迷，很多领域产生资产泡沫，投机性资金需求旺盛。对于投机者而言，快速获得所需资金成为第一需求，哪怕承担高昂的借贷成本。而这显然非银行部门更加得心应手。

　　二来国进民退趋势加剧，国有部门和地方政府成为银行信贷大户，民营企业、普通民众贷款艰难。于是，中国融资系统就分化为两极：既得利益阶层把银行当“取款机”，民间阶层只能诉诸于直接融资。

　　三来人民银行在利率市场化改革方面的决心和举措也可圈可点，资本市场扩容规模也成就斐然。

　　应该说，这三大因素是造成过去十年，形成金融脱媒大趋势一以贯之的宏观背景。多重力量的敲打，终于撬开了过往铁板一块的银行式金融体系的坚冰。

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