2013从平稳走向平淡

　　2012年四季度，宏观数据急遽向好，使2012年全年数据为之一变，诸多评论认为，目前中国经济已经企稳，2013年将逐步向好。但笔者以为数据中有诸多令人困惑之处，我们来一一分析。

　　GDP增速：从平稳走向平淡。四季度数据略超预期，主要还是投资回暖的贡献，其中，采掘业和房地产投资有所贡献。我们预期2013年的增速可能和2012年持平或略高，但要达到世界银行预期的8.4%的增速，是比较困难的，对2013年的增长预期，目前境外机构明显比境内机构乐观。

　　宏观调控：财政和货币政策自相矛盾。关于2013年的财政政策，即便赤字率达到2.5%，考虑到财政收入增速的持续放缓，以及再无专项基金的拨入，因此财政政策的实际边际扩张力度并不大。考虑到较之2012年更紧的货币政策，和略有放缓的影子银行系统增速，货币和财政政策左右互搏，相互抵消，2013年降息和降低存款准备金率恐基本无望。

　　固定资产投资：工业是最大谜题。从投资看，2013年基础设施建设可能略好，十八大指出了财政赤字的增量投入少部分用于经常项目开支（主要是涨工资），其他用于改善公用事业。房地产2013年的销售面积和金额均将创历史新高，但投资未必比2012年的16%高多少（主要受制于新开工增速和保障房建设目标下调）。工业投资也存在不确定性。毕竟2012年1~9月份企业盈利不佳，但四季度竟奇迹般大幅回升，企业盈利增长的季度数据涉及盈利和全年营业收入，收入成本比等数据之间的匹配性不佳，使人难以判断四季度企业利润大好的真伪。因此，从工业投资、基础设施投资和房地产投资增速看，2013年能稳定在20%已殊为不易。

　　物价：显示衰退加深。逻辑上，如果CPI和PPI双双较高，并且两者差异扩大，则经济处于高涨末期；如果CPI和PPI双双较低，并且两者差异扩大，则经济处于衰退加深的状态。2012年12月份PPI继续向下，CPI则向上，两者差异扩大，表明经济运行走向了更深衰退，物价运行和投资、和企业盈利数据出现明显矛盾。如果CPI目前的短暂上升是春节因素，那么季调后的物价趋势，隐含的也不是宏观经济的向好。我们预期2013年通胀走势和2012年几乎雷同，并无通胀之忧。

　　消费：收入增长反衬消费平淡。2012年，城乡居民的实际收入增长都不错，约10%，但消费增长平平，仅约12%。因此2013年即便城乡居民收入增长仍然较好，但消费增长恐怕仍难出彩。考虑到2013年房地产销售的持续回暖，其可能对消费有所抑制。

　　外贸：顺差不顺收。2012年外贸未达到预期增速，其中进口回落尤其明显，考虑到进口回落既是因为国内需求不足，也是因为进口商品价格下降较明显，因此进口大体会呈量稳价缩，使进口扩张难度较大。而全年加工贸易顺差、其余所有贸易方式均呈现逆差的“衰退型顺差”在2013年将会持续。值得关注的是，外管局的顺收规模仅有海关顺差规模的1/3，这要么表明企业境外收付汇比较严重，要么表明实体经济部门的资金外逃仍在延续。2013年，预计美元较强，人民币也可能继续微升，将继续导致外贸低速增长和贸易顺差不减。

　　综上，2012年四季度的诸多数据，和全年数据的一致性较差，不少数据呈现自我矛盾或让人难以置信。2013年，市场很可能仍然对政策有着强烈预期，但预期却又会出现不断落空的状况。2013年，中国经济将从平稳继续走向平淡。估计2013年的GDP增长和物价指数均和2012年大致持平。我们无法想象，有5.6%以上的净利润率且大多数行业未亏损，在这样无痛苦的状况下，会发生真实的去产能进程。我们也不预期2013年的宏观调控或者改革会有什么新意。