以金融手段抵御通胀卷土重来

　　　　如果以通货膨胀水平3.5%为测算，央行的利率政策应当允许银行业金融机构将一年期存款利率上浮到4.5%左右。与此同时，不宜继续提高存款准备金率。

　　按照中央经济工作会议确立的目标，2013年的CPI应当控制在3.5%左右。虽然去年消费价格总水平比上年上涨2.6%，物价相对温和，但从当前宏观经济运行看，今年通胀形势并不乐观。

　　国际上，主要发达国家纷纷实行宽松货币政策。去年12月，美联储再度宣布推出第四轮量化宽松QE4，并将联邦基金利率维持在0-0.25%的极低水平；与此同时，欧洲央行启动了“直接货币交易”（OMT）计划，日本央行也将购入资产的基金规模扩大至91万亿日元。这些政策的出台，无一不会诱发输入型通货膨胀。

　　从国内来看，推高物价的因素也大量存在。去年年底、今年年初，我国多地更为寒冷，雨雪天气频现，导致猪肉、鸡蛋、蔬菜等农产品（000061）价格上涨。由于食品在我国CPI篮子中的比重高达30%以上，食品价格上涨，必然加剧通胀风险。

　　今年3月，我国将完成政府换届。按照过去规律，各地换届之后很可能形成新一轮的投资热潮，并推高该年的物价水平。

　　就长期因素而言，我国需要避免掉入中等收入陷阱，要求全民收入分配更为均等，例如增加蓝领工人和农民的工资水平。只有这样，才能发挥好消费在经济发展中的基础性作用。但从另外一个角度看，这也会带来劳动力成本的上升。

　　还有，中央提出了工业化、信息化、城镇化、农业现代化的新“四化”目标，特别是随着城镇化的不断推进，中国的土地成本必然上升。

　　既然短期和长期因素都预示了潜在通胀压力，我们就要在货币信贷上做好文章。现在看来，中央提出2013年实施稳健的货币政策，更多还是带有偏紧的涵义。

　　首先，不宜纵容负利率的存在，至少将真实利率维持在1%左右。以一年期存款利率为例，目前央行基准利率是3%，五大商业银行上浮至3.25%，其他中小银行业金融机构通常上浮至3.3%。如果以通货膨胀水平3.5%为测算，央行的利率政策应当允许银行业金融机构将一年期存款利率上浮到4.5%左右。

　　与此同时，不宜继续提高存款准备金率。这是因为，虽然去年央行曾经两次下调存款准备金率，但大型银行存准率高达20%，中小银行存准率也在16.5%，仍然处于历史较高水平。而央行法定存款准备金利率仅有1.62%，大大低于同期基准存款利率水平，势必增加银行业的经营成本。当前，中国银行（601988）业正处于利率市场化改革加快阶段，银行利差水平不断下降，盈利逐步归于理性，虽然提高存准率可以反通胀，但一味将存准率维持在较高水平，势必威胁我国银行业竞争力。从这个意义上讲，我国利率和存准率的变动应保持政策组合的逆周期方向，同时保持存准率水平总体下降趋势。也就是说，为了抵御通胀，可以更多采用“小幅降准+大幅升息”组合，而不是“小幅升准+小幅升息”组合。