降不降存准是重大问题

　　最近有关市场资金状况吃紧的消息不断传来。中国银行（行情，资金，股吧，问诊）间市场利率自本月初以来大幅上升。目前现金短缺的一个原因是中国近期严厉打击投机性资金流入及经济放缓导致海外资金流入骤减；另一原因是中国内地企业兑换成人民币的外汇资金减少了，流入经济的人民币资金也相应减少；再者，如本专栏之前所提及，商业银行理财业务激增，使得产生了需要向购买了理财产品的投资者偿还资金所产生的额外资金需求，这也是造成市场流动性不足的一个原因。

　　本周一，中国基准的债券回购7天期加权平均利率达到了6.85％，逼近中国2006年开始编制该数据以来的最高水平。该利率在上周五时触及了编制该数据以来的最高水平6.9％。中国5月份社会融资规模较4月份减少了三分之一左右，至人民币1.19万亿元，为连续第二个月出现大幅下降。中国农业发展银行将拟定的人民币260亿元债券发行规模下调了三分之一。此外，中国财政部上周五进行的贴现国债招标也出现反常，未能获得足额认购。

　　现金短缺对银行业来说是性命交关的事情，直接会导致银行融资成本上升。而且，作为国家主动脉的国有大型银行，很有理由警告中央政府不可切断维持中国经济增长所需的资金支持。据《华尔街日报》报道，知情人士称中国的大型银行正在向央行施压，希望后者能释放资金来缓解中国经济当前所面临的流动性异常短缺问题。中国四大国有商业银行中一家银行的高管称，该行内部预计中国央行将在周三晚间降低存款准备金率。一些分析师也预计，中国央行将在未来几周内采取措施缓解流动性紧张。中国央行上一次下调存款准备金率是在2012年5月份。

　　这是中国政府在修复金融系统风险时面临的老问题：注入更多资金扶持银行还是继续抑制信贷扩张，防止更多泡沫与过剩产能。此前，中国政府一直在试图补救金融危机之后信贷激增的后遗症。这一立场可以简单地表述为维持所谓“稳健的”货币政策。而作为稳健货币政策的重要组成部分，中国央行遏制可能导致大量不良贷款的信贷扩张的措施或许也导致了短期信贷紧张。

　　是否马上降低存款准备金率是一个重大决定，这意味着中央政府是否愿意在此时调整宏观政策。现在，中国政府最高领导层需要考虑的是，中国央行一旦出手干预，放松银根，就会明确释放出信号：（或者再次证实）为了推动中国经济增长完全可以放弃控制信贷增长目标。这将严重削弱新一届中国政府领导人最近努力树立的强者形象。中国国务院总理李克强就曾表示，政府不愿为了防止经济增长放缓而调整货币和财政政策立场。他明确承诺，政府将继续推进相关改革，以实现可持续增长。

　　我以为，目前遇到的流动性收紧在以后金融改革过程中会不断碰到，当银行更多出于自身立场吁请中国央行降低存款准备金率时，中国央行首先要判断中国货币市场会不会真正出现立即的流动性危机。须知，2013年中国前五个月的社会融资规模仍较上年同期增长52％。这方面，投资者除了通过银行内部收风，也要看看其他公开意见，比如中国央行下属《金融时报》的一篇评论文章所指，个别银行之所以出现融资问题，主要因为这些银行过度依赖在银行间市场拆借短期资金，而且房贷规模超出了监管机构的限制。文章认为，银行业应该靠自己的力量解决融资问题，而不是指望中国央行来提供流动。