何必杯弓蛇影放大热钱效应

　　近日，国际金融市场不断表演“蝴蝶振翅”。美国量化宽松政策（QE）退出预期升温抬高了美国长期国债利率，而这又导致大量资金从前期炙手可热的新兴市场撤退，引发股市大跌，汇率下挫。这场风暴也波及中国，成为本周四A股大跌的原因之一。

　　全球经济已紧密连为一体，国际市场传导到A股市场并不奇怪，但毫无逻辑地联系，搞得市场风声鹤唳则是不成熟的表现。

　　纯粹从金融市场传导看，菲律宾、印尼等东南亚股市的大跌确实是国际资金回撤造成的。QE制造的海量资金需要寻找获利空间，因此部分资金涌入东南亚股市，将这些基本面具有吸引力的股市持续推高。而今这些股市估值普遍已高，资金成本又面临上升之势，资金流出已是必然。可以预料，随着美国货币政策正常化，新兴市场还会受到类似脉冲式冲击，出现更多的市场波动。

　　东南亚、拉美等新兴市场股市高度依赖短期国际资金，外资持股市值占比高达15%～50%，核心国家经济形势和政策的变化，往往首先影响到这些市场。虽然中国也属新兴市场，但相对封闭，外资持股市值占比仅1.5%～1.6%，即便考虑到一些非规范的资金，外资流进流出对A股的直接影响也是有限的，但过往A股市场却对外资动向过度敏感，做多或做空境外关联资产的消息常常引起A股的强烈反应，甚至仅仅凭某人的一句话，都可能触发A股的大幅波动。

　　当然，国际因素对A股的影响不只体现在直接资金层面，不过要看到，美国货币政策正常化过程对中国的正面影响大于负面影响。首先，QE退出的快慢取决于美国经济复苏的强弱，QE完全退出可视为中国外需改善的一个标志。其次，QE退出过程中，国际热钱流入中国的动力会减弱，但这也减少了中国决策者面临的压力，中国货币政策、汇率政策的主动性将会得到提升。

　　至于热钱对国内总体流动性的影响，笔者认为市场普遍存在误解，因为中国货币当局始终拥有调节“池子”大小的各种手段，国内流动性状况主要是由最高决策层的取向决定的，热钱的影响是有限的。同样，决定A股走势的经济前景，其好坏也主要受国内因素影响。对国际市场变化固然要高度重视，但过度敏感以至杯弓蛇影，则完全不必。