制造业各项指标的现实寓意与警示

　　我们当前所处的是工业文明社会，而工业文明的核心是制造业，以美国为例，美国联邦储备局每月会公布工业生产指数，它反映的是制造业的发展趋势。通常讲会有一个标准来评判，例如美国当工业生产指数以每月0.3%～0.4%的速度成长时，表示制造业发展较为强劲，同时代表就业情况、销售情况及个人收入增长都非常好，可谓“欣欣向荣”。对于中国而言，只有保持0.7%～0.8%的月增速才代表经济的向好，这主要由于市场化发展环境与竞争主体结构不同导致。

　　另外，工业生产指数的走势与整个大宗商品市场的价格变化息息相关，因为工业生产离不开铜、铝、钢材等金属及其他能化品、农业品的需求，工业生产指数好转使得商业经济景气向好，将会带动原材料商品的价格上扬，反之价格走低。

　　在这里，我们要关注新增耐用品（汽车、冰箱等类别）及消费品（日用品等）订单指数的变化，因为它们代表了制造业的订单情况，能够反映未来整体经济景气状况。通常耐用品订单的波动性比较大，因为高单价产品的消费情况与消费者信心有极大关系。例如，当利率及通货膨胀情况改变，消费者对耐用品的消费态度迅速改变，因为类似汽车、冰箱及家具等使用年限通常在3~5年，单价较高会付出较多金钱，当利率或通货膨胀走高时会对经济形势造成冲击，如企业投资意愿大幅降低、减少用工，会导致消费者贷款成本增加，使得几乎所有的消费者都会因对未来的不安全感而降低消费，于是订单数也会大幅降低。反之，利率降低会导致良好的经济预期前景，形成正面影响：一是刺激整体社会购买力得以提升；二是低利率使得贷款成本降低，因此两者都会刺激人们的消费欲望。

　　通过以上分析，足以解释订单数是预测未来经济形势的重要提前指标，耐用品订单代表企业对扩张产能及提升生产力的态度，而二者均称为经济增长的原动力。

　　另一个衡量制造业景气与否的指标是未交付生产订单数，即已经接单但尚未生产的订单，未交付生产订单数越多说明市场需求越多，表明经济向好，反之预示需求减弱。

　　美国全国采购经理人协会通常会发布企业活动指数（制造业与非制造业），以此反映目前的经济状况。这个指数以50为基准，当向50以上突破时，显示经济正在扩张；一旦跌破50，代表经济处于下滑状态。这个指标对投资人意义重大，一旦形成趋势，对利率、通货膨胀都会有影响，从而对国债、大宗商品、股市、汇率的投资策略会因此而改变。

　　我们再看一个判断制造业景气与否的重要指标——存货变化值，通常，企业存货升高预示企业为满足不断增加的销售需求而加快存货的囤积，厂商囤积存货意愿越强，表示经济处于较快成长的阶段；反之预示经济趋缓的可能。

　　为进一步说明存货与经济之间的关系，通常我们会采用存货/销售额比率指标分析，当存货/销售比率下降，显示销售成长高于存货成长，企业需要加速生产以满足市场需求，经济景气因而变得进一步繁荣；反之亦然。这个指标真实地反映企业活动的强弱，是评判经济增长率的重要工具。

　　例如在1997～1998年，亚洲金融危机爆发，全球制造业都受到冲击，在两年内，存货/销售比由1.36升至1.40，显示商业活动衰退极为厉害，导致厂商被迫降低生产量；随后，美联储及全球金融机构推出经济刺激计划，亚洲商业活动逐步恢复，对美国产品的需求逐步回升，库存/消费比快速下降，迎来新世纪（行情，资金，股吧，问诊）的一轮经济繁荣。

　　同样的情况也发生在2008年四季度，2008年的情况与以上情形大致相似，只是由于对金融危机的过度担忧，与以往只是简单调整利率的方式不同，各国政府竞相采用宽松货币政策，希望在短期之内改善经济状况，最终在2012年三季度后，产品过剩、需求不振的情况再次出现，使得存货/销售比指标未能得到很好的改变，经济复苏的基础仍不牢靠。

　　李克强总理也讲过，他喜欢用发电量、运输指数、银行贷款量等指标作为判断经济的领先指标，而不是单纯地看工业生产指数，就目前中国经济而言，经济形势极为复杂，出口、内需增速下滑明显，地方政府及大企业还是希望通过投资拉动经济。但中央政府关于城镇化等投资刺激政策仍未出台，显然，经济的增长方式还未达成共识。

　　事实上，中国新一届的领导人至今仍能容忍经济增速的下滑，也更大程度地拒绝了实施2009年“4万亿”刺激的诱惑。更多的企业违约、不良贷款上升以及一定程度的信贷紧缩，在未来三年是不可避免的！之所以得出以上结论，也是通过以上各种工业预警经济指标的综合、科学判断而得出的。如产能过剩、库存/消费比值上升、耐用品市场需求减缓、环境恶化等，足以说明新一届政府对未来经济发展模式的担忧。在此背景下，中国股市、大宗商品市场的投资环境仍不容乐观，经济的复苏还需假以时日。

　　（作者为中国国际期货有限公司董事总经理）