美国的经济政策取向与经济发展前景下

　　美国经济已恢复适度增长

　　在低利率、赤字政策和持续的量化宽松政策刺激下，美国经济从2010年一季度恢复增长，2010—2012年分别增长2．4％、 1．8％和2．2％，已接近危机前2001—2007年GDP平均增速？穴2．37％？雪，但仍低于1975年以来年均3％的平均增长率。美国金融市场和房地产市场已摆脱金融危机的后续影响，恢复正常增长状态，但失业率依然偏高。总体看，2012年美国经济已恢复适度增长状态。

　　——美国GDP增速已恢复到危机前平均水平

　　美国GDP增速在2010年一季度恢复增长并于2010年三季度达到2．8％的高点后，从2010年四季度开始进入金融危机后的二次回调，在2011年三季度回调到1．55％，此后再度回升，2012年三季度达到2．6％，但在2012年四季度又回调到1．54％。与金融危机爆发前2001年到2007年平均2．37％的GDP增速相比，2010—2012年美国GDP增速分别为2．4％、1．8％和2．2％，其中2012年前三季度GDP平均增速为2．39％，已接近危机前的经济增长速度。2012年四季度美国经济增速下降，主要是政府投资与消费实际增速下降引致的，实际出口增速的下降也是导致2012年四季度GDP增速下降的重要因素，但四季度个人消费和投资实际增速仍保持平稳增长状态，显示美国经济增长的内在动力依然强劲。

　　——商业银行贷款逐步恢复正常增长状态

　　2012年一季度以后美国商业银行贷款恢复较快增长，2012年一季度到四季度平均增速为5．77％，已接近危机前2001年到 2007年8．25％的平均增速。其中工商业贷款快速增长，2012年一季度到四季度平均增速为13．16％，远高于危机前2001年到 2007年3．64％的平均增速。不动产抵押贷款从2012年一季度开始恢复增长，2012年一季度到四季度平均增长1．06％，仍大幅度低于危机前2001年到2007年11．82％的平均增速。作为2010年美国刺激消费增长的重要措施，消费信贷规模在2010年大幅度扩张，经过2011年的调整后，2012年消费信贷恢复平稳增长状态，一季度到四季度平均增速为1．82％，低于危机前2001年到2007年5．14％的平均增速。总体看，2012年美国银行信贷已恢复正常增长状态。

　　——房地产市场已走出危机困境

　　美国新建住房销售从2011年三季度开始恢复增长，2012年一季度到四季度持续快速增长，平均增速高达20．66％。在住房销售快速增长的拉动下，美国新建住房平均售价涨幅不断提高，从2011年四季度的3％提高到2012年四季度的13．46％，2012年平均涨幅为8．43％，已超过2001—2007年6．13％的平均涨幅。美国房地产市场已走出危机困境，恢复正常增长状态。

　　——失业率持续下降，但依然偏高

　　随着经济恢复适度增长，美国失业率也持续下降，从危机期间2009年9月10％的高峰下降到2012年12月的7．9％，但与经济增速的回升幅度相比，美国失业率的下降幅度较小，2012年12月的失业率仍大幅度高于危机前2001—2007年5．2％的平均失业率。

　　美国经济政策的可能取向与经济发展前景

　　在持续低利率、赤字政策和量化宽松政策的刺激下，2012年美国经济已恢复适度增长。未来美国经济发展前景取决于美国经济的内在增长趋势、其他经济体的增长状况和美国经济政策取向。鉴于2012年12月美联储宣布实施第四轮量化宽松政策时设定了失业率不低于6．5％和通货膨胀率不高于2．5％两个限定条件，而持续实施量化宽松政策存在引发严重通货膨胀风险，未来量化宽松政策存在因物价涨幅过高而停止的可能。据此，我们利用“美国季度经济增长模型”对美国持续实施量化宽松政策和终止实施量化宽松政策两种情景下的经济增长前景进行模拟预测，结果如下：

　　——未来美国经济政策的可能取向

　　美国应对金融危机、刺激经济增长的政策主要是低利率、赤字政策和量化宽松政策。低利率是美联储的既定政策，在美国经济保持适度增长、通货膨胀率较低的情况下，美联储将持续实施低利率政策。赤字政策是金融危机爆发以来美国刺激经济增长的主要政策措施，但受赤字规模过大和国债规模上限制约，特别是受2011年8月美国国会达成的提高国债规模上限、削减赤字规模的框架协议制约，2012年美国财政支出规模和财政赤字规模分布比2011年减少57．39亿美元和1888．12亿美元，2013年1月以后美国继续扩大赤字规模、提高财政支出增速的可能性较小，保持财政支出规模相对稳定的可能性较大，但不排除在经济较快增长情景下削减支出规模和赤字规模的可能。美联储量化宽松政策对财政支出及美国经济具有重要影响，根据2012年12月美联储宣布实施第四轮量化宽松政策时设定的失业率不低于6．5％和通货膨胀率不高于2．5％两个限定条件，鉴于目前美国失业率依然偏高、通货膨胀率较低、经济增速偏低，预计美联储的量化宽松政策至少将持续到2013年上半年，但持续实施量化宽松政策存在引发严重通货膨胀风险，未来量化宽松政策存在因物价涨幅过高而停止的可能。据此，我们在模拟分析美国经济增长前景时设定了美国继续实施量化宽松政策和终止实施量化宽松政策两种情景，具体假定如下：

　　情景1：继续实施量化宽松政策，财政支出规模不变

　　我们假定2013年1月到12月美联储继续实施第四轮量化宽松政策，即每月购买资产850亿美元，由此引致2013年基础货币每季度增加2550亿美元，但2013年12月以后基础货币增速将回归2005年1月到2007年12月的平均增速？穴3．27％？雪。同时假定为削减财政赤字，第四轮量化宽松政策的实施不会扩大财政赤字规模和财政支出规模，2013年1月以后财政支出保持2012年规模不变，联邦基金利率、商业银行不动产抵押贷款利率和个人所得税税率均保持在2012年四季度0．16％、2．67％和10．96％的水平不变。

　　情景2：终止实施第四轮量化宽松政策，财政支出规模缩减

　　在持续量化宽松政策的刺激下，2010年1月以来美国物价持续上涨，2010年一季度到2012年四季度平均涨幅高达 2．29％。鉴于2012年美国经济已恢复适度增长，2013年继续实施量化宽松政策有可能引发通货膨胀，美国第四轮量化宽松政策存在半途终止或直接终止实施的可能。为此，我们假定2013年1月以后美联储终止量化宽松政策，即从2013年一季度开始基础货币规模保持2012年四季度规模不变，在此情景下2013年美联储每个季度购买国债的规模将比实施第四轮量化宽松政策时减少1350亿美元，我们进一步假定美联储购买国债规模的减少会引致财政支出同规模减少，由此将导致2013年财政支出增速下降15．19％，2013年四季度以后财政支出仍将保持零增长。

　　——美国GDP将恢复较快增长状态

　　在上述假定政策情景下，我们利用“美国季度经济增长模型”进行模拟预测的结果显示，2012年四季度以后美国经济增速将持续回升，但不同政策取向对经济增速回升幅度有重要影响：在美联储继续实施量化宽松政策的情况下，2013年各季度美国GDP增速将提高到3．19％，2013—2015年GDP增速将提高到3．39％；如果美联储终止实施量化宽松政策，2013年GDP增速为2．67％，比实施量化宽松政策情景下的GDP增速下降0．52个百分点，2013—2015年GDP平均增速为3．12％，比实施量化宽松政策情景下的平均增速下降0．27个百分点。

　　从分类支出看，2013年一季度以后美国私人投资和个人消费均将恢复较快增长状态，量化宽松政策对经济增速的影响主要体现在政府支出实际增速的变化，继续实施第四轮量化宽松政策将会引致2013—2015年美国政府支出实际增速提高1．77个百分点。

　　——美国银行信贷和货币供给增速逐步提高

　　模拟预测的结果显示，2012年四季度以后美国银行信贷实际增速将持续回升，量化宽松政策将引致信贷增速提高：在实施量化宽松情景下，银行信贷实际增速将从2013年一季度的2．77％提高到2015年四季度的6．4％，2013年一季度到2015年四季度平均增速为4．73％。如果终止量化宽松政策，银行信贷实际增速依然从2013年一季度的2．9％提高到2015年四季度的 5．94％，2013年一季度到2015年四季度平均增速为4．18％，比实施量化宽松情景下的平均增速下降0．55个百分点。

　　不同情景下美国货币供给M1增速均将呈先升后降走势，只是量化宽松会明显提高货币供给增速：在实施量化宽松情景下M1增速将从2013年一季度的9．82％持续提高到2014年一季度的13．84％，此后下降到2015年四季度的11．86％，2013年一季度到2015年四季度平均增速为12．5％，比终止量化宽松情景下的平均增速提高1．82个百分点。

　　不同情景下美国货币供给M2增速均将持续提高，量化宽松会明显提高M2增速：在实施量化宽松和终止量化宽松情景下，M2增速将分别从2013年一季度的7．34％和6．98％持续提高到2015年四季度的11．73％和9．64％，2013年一季度到2015年四季度平均增速分别为10．1％和8．09％，实施量化宽松引致的M2增速平均提升幅度为2．01个百分点。

　　——房地产市场日趋活跃

　　模拟预测的结果显示，2012年四季度以后美国住房待售增速、住房平均售价涨幅和房价收入比均将持续提高，住房销售保持持续快速增长状态：在实施量化宽松情景下，住房待售增速、住房平均售价涨幅和房价收入比均将持续提高，分别从2013年一季度的－3．27％、9．67％和7．73倍提高到2015年四季度的18．3％、10．99％和8．55倍，住房销售增速波动较大但增速较高。2013年一季度到2015年四季度住房待售增速、住房销售增速、住房平均售价涨幅和房价收入比平均水平分别为10．19％、 11．04％、8．8％和8．1倍。如果终止量化宽松政策，住房待售增速、住房销售增速、住房平均售价涨幅和房价收入比均将小幅度提高。2013年一季度到2015年四季度平均水平分别为11．57％、12．39％、9．2％和8．24倍，分别比实施量化宽松情景下的平均水平提高1．38个百分点、1．35个百分点、0．4个百分点和0．14倍。

　　——失业率持续下降，CPI涨幅提高

　　模拟预测的结果显示，2012年四季度以后美国失业率将持续下降，在实施量化宽松情景下失业率将从2013年一季度的 7．69％下降到2015年四季度的4．75％，2013年一季度到2015年四季度平均失业率为6．06％。如果终止量化宽松政策，由此引致的经济增速的下降将导致失业率降幅缩小，2013年一季度到2015年四季度平均失业率为6．13％，比实施量化宽松情景下的失业率平均水平提高0．07个百分点。

　　2012年四季度以后美国物价涨幅将提高，在实施量化宽松情景下物价涨幅将从2013年一季度的1．68％提高到2013年四季度的2．57％，2013年四季度以后均保持在3％以上，2013年一季度到2015年四季度平均涨幅为2．82％。终止量化宽松政策会有效降低物价涨幅，2013年一季度到2015年四季度平均涨幅为2．52％，比实施量化宽松情景下的物价平均涨幅下降0．3个百分点。

　　从美国实施第四轮量化宽松政策的条件看，在实施量化宽松政策情景下2013年四季度CPI涨幅将超过2．5％，失业率从 2014年一季度开始下降到6．5％以下，均将突破第四轮量化宽松政策的实施条件，因此，第四轮量化宽松政策至多延续到2013年年度。

　　——美欧日进出口均将恢复较快增长状态

　　模拟预测的结果显示，2012年四季度以后美国进出口增速将逐步提高并恢复较快增长状态：在实施量化宽松情景下出口和进口增速将分别从2013年一季度的2．14％和－1．5％提高到2014年二季度的16．55％和18．19％，此后小幅度下降到2015年四季度的12．23％和14．35％，2013年一季度到2015年四季度出口和进口平均增速分别为11．88％和13．1％，基本回归到危机前2003年到2007年美国出口和进口平均增速？穴12．76％和11．71％？雪。在终止实施量化宽松政策情景下，美国进出口增速会小幅度下降，但仍将恢复较快增长状态，2013年一季度到2015年四季度出口和进口平均增速分别为11．12％和11．96％，分别比实施量化宽松情景下的进出口平均增速下降0．76个百分点和1．15个百分点。

　　在美国经济和进出口增速提高刺激下，2013年一季度以后欧元区和日本进出口也将恢复增长并逐步进入较快增长状态：在美国实施量化宽松政策情景下，欧元区进出口将从2013年二季度开始恢复增长，2013年一季度到2015年四季度出口和进口平均增速分别为14．37％和13．65％，略低于危机前2003年到2007年欧元区出口和进口平均增速？穴16．43％和14．87％？雪；日本进出口将从2013年三季度开始恢复增长，2013年一季度到2015年四季度出口和进口平均增速分别为13．17％和14．01％，略高于危机前2003年到2007年日本出口和进口平均增速？穴11．08％和12．94％？雪。在美国终止实施量化宽松政策情景下，欧元区和日本进出口增速均将有不同程度下降，但仍将恢复较快增长状态，2013年一季度到2015年四季度欧元区出口和进口平均增速为13．14％和12．67％，比量化宽松情景下的平均增速分别下降1．23个百分点和0．97个百分点；日本出口和进口平均增速为 12．02％和12．8％，比量化宽松情景下的平均增速分别下降1．15个百分点和1．21个百分点。

　　（作者单位：国务院发展研究中心社会发展研究部）