深圳红岭私募博弈内线05.16

　　德司达或将成为新的业绩增长点：德司达在2008 年前为全球最大的染料供应商，约占全球21%的市场份额，在全球12 个国家拥有18 家工厂，拥有1800 多项专利，年销售收入约8 亿欧元。 德司达2012 年实现营收48 亿元，净利亏损1.39 亿元。但在公司实现控股后，德司达2013Q1 已初步贡献利润约300-400 万美元，未来德司达盈利应该是个逐步恢复的过程，公司2013 年计画将德司达扭亏为盈，预计德司达2013 年将贡献约1000 万美元左右，将为公司业绩提供新的增长点。

　　盈利预测：预计公司2013/2014 分别实现净利11.8 亿元,13.7 亿元，yoy分别为+42%, +16%,折合EPS 分别为0.80 元,0.93 元,目前股价对应的PE分别为13 倍，11 倍，给予买入的投资建议。

　　博实股份：快速增长可期

　　公司现有产品的称重、码垛、包装等核心技术通用性强，容易复制到食品、饲料、粮食、建筑材料、港口物流等同样具有粉粒料特点的领域，而且进入上述新领域所花的研发时间通常不超过半年。目前公司在上述领域均已实现销售，可以预期公司未来下游占比趋于多元化，为公司快速增长提供保障。

　　大股东机器人研发实力国内领先，公司产品线拓展可期：哈工大机器人研究所是国内数一数二的机器人研究所，在焊接、医疗、航空航天机器人等领域多有建树，公司作为大股东机器人产业唯一上市运作平台，产品线扩张可期。

　　公司相比国外竞争对手，具有明显的竞争优势：一是性价比优势 ， 价格较国外对手低15-20% ；二是工程师成本优势，使得公司在全套系统方面具有竞争力，而国外对手很少做全套系统；三是市场响应速度快。预计公司2013-2015年EPS分别为0.55、0.68、0.86元，给予公司目标价21元和“增持”评级。

　　天士力：品种、研发和销售齐头并进

　　销售体系完善，基层医院覆盖率高。公司建立的CRM 系统细化、分解销售任务，医药代表的销售体系甚至已经精确到每个医生。复方丹参滴丸销售收入达20 亿元，在非医院（OTC，县级以下医院）销售占比47%，医院销售占比53%。丹滴收入达20 亿元，在公司的销售收入构成中占比逐年下降，12 年销售占比为50%。公司销售体系已经实现了三级医院全覆盖；二级覆盖率66-70%；基层覆盖率40-50%。

　　丹参多酚酸现阶段已经进入5 个省医保，预计13 年销售过亿。12 年在各地进行试销，现正在等待各省的医保窗口调整，此品种有望成为公司第九个过亿品种。丹参多酚酸是使用自己队伍销售，短期内上量并不会非常迅速，但是经过一段市场培养期之后销量会非常稳定，特别是进入全国医保后将会放量。

　　公司品种、研发和销售能力均位居国内前列，维持买入评级。主要品种增速稳定，复方丹参滴丸长期排名心脑血管市场单品第一，12 年销售收入达20 亿元，共八个产品销售过亿元。独家品种养血清脑颗粒此次进入新版基药目录，有望复制复方丹参滴丸的成长路径。公司拥有两个品种的中药注射剂：注射用益气复脉粉针和注射用丹参多酚酸，前者刚刚达到1.4 亿，进入快速增长期，后者12 年上市，预计13 年销售收入将达1 亿元。化药平台帝益主要品种替莫唑胺国内首仿，09 年新进医保，近几年处于快速增长阶段，可持续发展可期。预测13-15 年净利润同比增长45%、32%和24%，EPS 为2.16、2.84和3.53 元，对应PE36、27 和22 倍，短期估值较高，维持买入评级。

　　武汉健民：体外牛黄潜力巨大

　　公司2012实现营收15.4亿元(+9%)，实现净利润0.82亿元(+5.4%)，每股收益0.49元扣非后净利润同比增速为19.6%。其中，综合毛利率提高0.2个百分点，销售费用率和财务费用率持平，管理费用率提高0.8个百分点。公司新产品研发及老产品二次开发进展顺利：2012年完成了中药5类新药开郁宁片申报生产工作；中药6类新药牛黄小儿退热贴和中药6类新药小儿宣肺止咳糖浆完成Ⅱ期临床试验。老产品方面，完成小金胶囊过敏原性筛选、龙牡壮骨颗粒减糖工艺研究；完成炎消迪娜儿糖浆中药品种保护申报，已获得中药品种保护证书；完成原料乳酸钙研究及申报工作，获得乳酸钙生产受理书。

　　公司2013年一季度实现营收5.93亿元(+38%)，实现净利润0.25亿元(+ 24.5% )，每股收益0.16元，符合预期。其中，由于商业占比提高，综合毛利率降低3.2个百分点，销售费用率降低1.1个百分点，管理费用率降低0.8个百分点，财务费用率降低0.1个百分点。实现投资收益(大鹏药业贡献)260万元(+196%)。

　　公司医药工业增长加速：分业务来看， 深圳红岭私募合作医药工业销售良好，预计增长20%左右，较2012年同比增长9%有所加速，是业绩增长的主要动力。公司二线产品健脾生血颗粒/片(独家)和小金胶囊(2家生产企业)进入12年版基本药物目录，未来市场空间潜力大；主导产品龙牡壮骨颗粒借助已有的品牌优势和差异化的产品疗效优势，随着行销体系的逐步完善，预计未来两年有望恢复10%的增速。大鹏药业保持高增长，业绩弹性巨大：公司参股39%的子公司大鹏药业一季度保持较高增速，净利润同比增长196%；预计其整体营收在2600万左右，净利润在700万左右。随着市场的不断培育，未来将是一个加速成长的过程，大鹏药业近两年40%的增速可期。目前大鹏营收1亿元左右，随着市场的逐步培养，业绩向上弹性巨大。

　　看好龙牡壮骨颗粒的未来发展：我国每年有1600万的婴儿出生，随着现在年轻父母的知识层次和文化水准的提高，儿童药品的消费进入了一个相对快速发展期，儿童药品销售额保持了年均12%左右的较高增长水准。龙牡壮骨颗粒借助已有的品牌优势和差异化的产品疗效优势，随着行销体系的逐步完善，预计未来两年有望恢复10%的增速。

　　测算公司体外培育牛黄原料药和制剂应用市场潜力规模总计超过200亿，净利润超过50亿规模(如按照25%的净利润计算)。预计2013、2014年公司实现净利润0.98亿元(+ 19%)、1.18亿元(+21%)，EPS分别为0.64元、0.77元，对应PE分别为27倍、23倍，考虑到体外牛黄巨大的市场潜力，进而可带动公司业绩的高弹性，给予公司“买入”建议。