私募博弈内线股传闻小道消息泄密04.26

　　欧亚集团1季报点评：同店增速全行业最高；全年业绩前低后高

　　营业收入增长25.83%，没有地产结算，推算同店增速超20%：1季度，公司没有地产结算，收入增速全部为商业主业贡献。剔除不可比的松原店、梅河口店和4家连锁超市，推算1季度同店增速在20%以上，为行业内最高；整体、同店增速均快于2012年。

　　收入的快速增长得益于天时、地利、人和：1、天时：吉林省2012年人均GDP4.34万元，正处于发达地区2007-2010年消费升级、零售市场快速增长的阶段；1季度，吉林省GDP增速10.2%，远高于全国平均水平；2、地利：吉林省城镇化水平低，公司松原、梅河口等地级市门店的开业既推动了吉林省新型城镇化的进程，也进一步扩大了在省内的市场份额；3、人和：凭借优秀的管理完善、优化业态组合-以联营方式拓展连锁超市，收入增速约40%；欧亚卖场部分场地出租改联营。

　　综合毛利率提升0.93个百分点至15.58%，期间费用率大幅上升1.19个百分点至12.26%：1、1季度，公司销售费用同比增长88.77%，主要在于促销费、广告费、人工薪酬（增长300多万元）的大幅增长。我们初步推断综合毛利率的短期内显着提升与财务处理方式有关，预计1季度有部分原来计入成本的开支计入了销售费用；2、有息负债同比增加，环比减少，1季度财务费用1922万元。

　　经营现金流改善；资本开支增长129%，货币资金减少：1、1季度经营现金流净额1.18亿元，去年同期为负；2、货币资金3.25亿元，为近年来的较低水平：一方面，公司吉林、珲春等项目陆续开建，资本开支压力较大；另一方面，公司现金安排缜密、使用高效。

　　盈利预测与评级：由于季节性特征、财务税收考量等因素，公司业绩季度分布为前低后高；2011-2014年实施激励基金期间，业绩也将是前低后高。预计公司2013-15年营业收入同比增长22.5%、24.2%和23%；归属净利润同比增长24.1%、28.6%和21%；折合EPS1.58、2.02和2.45元。给予2013年18倍PE,目标价28.35元，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：1、资本开支快速上升，财务费用侵蚀业绩；2、房地产利润占比过高。