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　　杰瑞股份一季报点评:设备和服务双轮驱动,业绩增长加速

　　1、公司主营业务包括油田专用设备制造、设备维修改造及配件销售以及油田工程技术服务,是国内主要的两家完井增产设备制造商之一,在该领域市场份额超过40%。在公司营业收入中,油田专用设备制造业务占比65%,为第一大主营业务,设备维修改造及服务占比25%,油田工程技术服务占比9%,其它业务占比约为1%。

　　2、2012年一季度,公司实现营业收入6.06亿元,同比增长118.64%;实现归属于母公司所有者的净利润1.51亿元,同比增长 148.05%;实现每股收益0.33元,业绩超出我们的预期。公司收入快速增长,一方面是由于设备类产品需求旺盛,产能扩张,设备类产品收入同比高速增长,另一方面是由于服务板块恢复较好,收入同比高速增长;净利润增速明显高于收入增速,主要是由于综合毛利率同比明显提升。

　　3、2012年一季度,公司营业成本同比增长106.54%,主要是由于销售规模扩大所致,成本增速明显低于收入增速,导致其综合毛利率同比上升 3.5个百分点。目前,公司油田工程技术服务收入主要来自于新开展的服务项目,订单还处于非完全饱和状态,生产组织和施工人员效率仍有待提高,短期盈利能力偏弱,对公司综合毛利率有所拖累。未来几年,随着油田工程技术服务业务逐步进入收获期,其毛利率有望逐步提升,因此,我们预计未来几年公司综合毛利率总体仍将保持稳中有升的态势。

　　4、一季度,公司管理费用同比增长96.50%,主要是由于研发费增加所致;财务费用同比增长265.40%,主要是由于利息收入减少、利息支出增加所致。由于公司管理费用率和销售费用率同比均有所下降,一季度公司三项费用率同比下降1.99个百分点,为12.61%,预计未来几年总体仍将维持稳定。

　　5、截止2012年底,公司存量订单约为21.78亿元。2013年1月29日,公司全资子公司烟台杰瑞石油装备技术有限公司、杰瑞国际(香港)有限公司与PDVSAServiciosPetroleros,S.A.正式签订了《关于油井专业服务设备的采购协议》,合同金额178,290,000美元 (按照1月9日中标时1美元对人民币6.2814元计算,约合人民币11.19亿元)。初步估计,公司目前在手订单在30亿元左右,充足的在手订单为其 2013年业绩的快速增长奠定了坚实基础。

　　6、公司油田专用设备制造产品范围涵盖固井设备、压裂设备、连续油管设备、液氮泵送设备以及天然气压缩机等领域,油田工程技术服务范围包括固井服务、压裂酸化服务、连续油管服务、油田环保服务以及油田工程建设服务等,再加上设备维修改造与配件销售业务,其产业链十分完备,且在压裂设备等一些领域处于国内领先地位,综合优势显著。

　　2012年12月,国家能源局正式发布了《天然气发展“十二五”规划》,《规划》指出,到2015年我国天然气消费量将达到2300亿立方米,增长空间巨大。未来5-10年,我国致密油气、页岩气等非常规油气资源开采有望持续维持景气,公司作为相关开采设备龙头,有望长期受益。

　　7、根据我们的模型,我们预计,2013-2014年,公司将分别实现营业收入40.05亿元和58.08亿元,分别实现每股收益2.36元和 3.43元。考虑到公司的行业龙头地位及较高的成长性,我们给予其2014年30倍的PE,12个月内合理估值为103元,维持“买入”的投资评级。