深圳红岭私募博弈内线股4.19

　　通化东宝：坏账计提完毕，二代胰岛素将受益基药政策红利

　　业绩符合预期，坏账计提完毕。通化东宝2012年收入9.9亿元，同比增长26.4%，净利润6270万元，同比下降82.8%，主要是2011年出售甘李药业获得投资收益4亿元，扣非净利润4674万元，同比大幅增长102%，扣非前/后EPS分别为0.08/0.06元，符合业绩预告。由于处置流动资产损失同比减少1147万元，管理费率同比大幅下降4.6个百分点。2012年公司更改会计准则，5年以上应收账款和其他应收款的坏账计提比例由50%改为100%，导致资产减值损失增加7368万元，净利润减少6336万元，历史包袱已经清除，今年轻装上阵。拟每10股转增2股，派息2元(含税)。

　　胰岛素快速增长，毛利率提升。2012年胰岛素收入7.6亿元，其中，国内制剂销售7.4亿元，同比增长26.6%，我们估算总销量在1800万支，消耗原料药产能在240公斤左右，产能利用率有所提高，因此胰岛素毛利率同比提高了3.5个百分点至72.6%。胰岛素原料药出口2339万元，同比增长10.7%。

　　看今明年，二代胰岛素是公司主要利润增长点。我们判断：通化东宝将是二代胰岛素纳入新版基药目录、受益最大的赢家。我们估计今年全国基药招标将从7、8月开始，二代胰岛素明年受益将比今年明显。我们早在此前报告中就指出：二代胰岛素进入了新版基药目录，不仅阻断了第三代胰岛素在县乡医院市场的渗透，而且县级医院未来将是二代胰岛素最大的增量，达30~45亿的可观市场，公司将充分发挥扎实的基层市场优势和性价比优势，受益于新基药政策红利。今年胰岛素出口也有望获得突破。

　　看2015年，公司第三代胰岛素将获批并上市销售。公司已经开发了近500家省会级以上的三甲医院，这些医院是三代胰岛素的主要市场。我们判断：公司三代胰岛素相比甘李药业，更有扎实学术推广优势和质量水平优势，公司三代胰岛素的产业化规模和生产质量控制远胜于甘李。维持“买入”评级。我们预计2013~2015年净利润同比增长394%、40%、32%，EPS分别为0.40、0.56、0.74元。我们看好国内糖尿病市场的巨大市场空间和二代胰岛素受益基药政策红利，当前股价对应13PE35倍，14PE25倍，维持“买入”评级。

　　铁汉生态：老河口项目如期中标 再下一城

　　国海证券4月17日发布铁汉生态(300197)的研究报告称，公司于2013年4月16日收到招标单位老河口市建设投资经营有限公司及招标代理机构湖北江海工程咨询有限公司发来的《中标通知书》。通知书确认本公司为“316国道老河口市城区梨花大道景观项目工程”项目的中标单位，中标金额约2.5亿元。

　　老河口项目如期中标，对公司的经营影响积极。老河口项目的如期中标，兑现了此前的预期。公司曾于2012年12月6日公告，与老河口市人民政府签署了《老河口市城区段绿化景观及一中用地重金属污染治理工程项目框架合作协议》，工程预计总投资约3.5亿元人民币，分两期进行投资建设，第一期项目是316国道老河口市城区梨花大道景观项目工程，第二期项目是老河口市南部新城新一中校区建设用地重金属污染异地治理工程。2013年3月21日，公司公告该项目的第一期工程进入公示期，成为第一中标候选人。本次第一期工程已经正式中标，项目的实施工期为460日历天，初步预计在2014年完工，主要以景观绿化为主，将对13、14、15、16年的经营业绩产生积极的影响。随着第一期项目工程中标的预期落地，可以预期后续第二期工程项目中标的可能性很大，值得继续关注。

　　公司拿单实力较强，继续斩获其他BT项目大单值得期待。从2011年9月已经公告的重大BT项目情况看，公司拿单的持续性较强，累计金额已经达到18.52亿元，而在手订单储备依然充足。根据十八大政府工作报告中提出美丽中国建设的战略要求，未来较长的一段时间，为了全面实现草更绿、春常在的生态文明，城市的园林绿化建设将是重要的拓展领域之一，城市公共绿地面积将继续增加。同时伴随着进入二季度，各项市政园林工程的招投标也逐渐进入密集期，工程建设施工开始进入旺季，未来的市场机遇也明显增多。而公司作为少数同时具备园林绿化和生态修复业务的上市公司，业务范围覆盖全国，具备较强的竞争优势和资源优势，拥有充足的项目经验和技术储备，在后续的市政园林绿化招投标过程中有望继续斩获BT大单是值得期待的。

　　根据前期公布的股权激励费用摊销的变动，分析师略微调整盈利预测，预计13、14、15年EPS分别为1.38元、1.94元、2.76元。以4月16日收盘价40.81元计算，对应13、14、15年PE分别为29倍、21倍、14倍。鉴于公司的拿单实力较强，目前在手订单充足，后续斩获BT项目大单仍然可以期待，是值得持续跟踪的投资标的，继续维持“长期推荐”的评级。